本周聚焦：存款利率再下降，2014年末银行股行情能否再现？

事件一：本周6家国有大行宣布下调存款利率，随后招行、中信、光大、平安等股份行随之宣布下调存款利率。据多家银行利率表显示：1）活期存款利率下调5bps；2）定期存款（3年期）下调15bps，定期存款（3年期以内、5年期等）下调10bps。 年初以来，央行持续倡导“存款利率市场化调整机制改革”，本次“降息”正是其效果的显现。2022Q1货币政策执行报告指出“自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。”年初以来LPR、10年期国债收益率水平均出现了明显下降（1年期、5年期LPR分别下调了15bps、35bps，10年期国债收益率从年初2.8%左右降至当前2.6%左右），相比之下银行负债成本则相对刚性（22H上市银行整体存款利率上升了5bps），本次“降息”也正是市场化调整的体现。 对银行股来说：1）直接影响：降低负债成本、更好地支持实体。自国有大行及部分股份行下调存款利率后，预计其他银行亦会逐步调降存款定价。我们假设上市银行活期、1年期以内的定期存款、1-5年期（大多上市银行不单独披露3年期存款规模）、5年以上存款利率分别下降5bps、10bps、12.5bps、10bps，假设在2年左右重定价完，粗略测算未来1年可降低存款利率7bps，支撑息差5bps。（但考虑到当前激烈的存款竞争，银行的实际存款定价不一定会全额下降10-15bps，再加上全行业定期化趋势明显，预计最终对存款成本的缓释作用或小于这一测算水平）。 2）银行存款成本降低的同时，也是“全社会无风险利率”下行。考虑到2021年大多数理财产品净值化转型后，特别是2022年以来部分理财产品收益率“破净”后，存款产品成为大多数居民真正意义上的“无风险利率”，而本次“降息”将直接带来全社会无风险利率下行，更好地降低广谱融资成本，增强市场信心。 事件二：本周三（9.14）国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持制造业等领域设备更新改造。会议决定，对制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等第四季度更新改造设备，支持银行以不高于3.2%的利率投放中长期贷款，央行按照贷款本金100%予以专项再贷款（再贷款额度2000亿元，期限1年，可开展2次）。 1）对企业而言：有望刺激中长期信贷需求。考虑此前落实已定中央财政贴息2.5%政策，这意味着今年Q4更新改造设备的贷款主体，其实际贷款成本将不高于0.7%。 2）对银行而言：不需额外出资，收益预计基本可以覆盖信用成本，更好服务实体。本次贷款资金全部来自央行再贷款，银行主要进行信贷审批、放贷及相关贷款管理服务，可以更好地服务客户、提升中长期贷款占比。 假设央行再贷款利率为2%（假设与1年期支农、支小再贷款利率相同），银行可获得3.2%-2%=1.2%的收益，预计基本可以覆盖信用风险。 多措并举下，可积极关注未来企业中长期融资能否持续改善。今年以来为更好地改善信用环境，各项政策“多措并举”，如央行8月推出政策性开发性金融工具（已落地3000亿的基础上，再增加了3000亿的额度）、国常会强调要用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕；从8月信贷数据来看，企业中长期贷款新增7353亿元，同比多增2138亿元，已有不错的改善，结合本次对设备更新的中长期融资的再贷款支持，未来可积极关注企业中长期融资的未来能否持续改善。 事件三：8月经济数据整体边际弱修复，基建+制造业形成支撑。 8月经济相比7月有所回暖，整体呈现“弱复苏”的态势： 1）对公方面：地产投资增速继续探底，出口回落；但制造业投资增速环比提升至10%，仍有较强韧性，基建投资增速继续上行至8.3%，形成支撑。 2）居民方面：消费在低基数基础上反弹至5.4%，疫情影响下仍有一定压力，房地产销售数据整体仍较为疲弱。居民预期收入仍未有明显改善（16-24周岁失业率虽有下降，仍在18.7%的较高水平），贷款买房和消费的意愿较弱。 对银行板块来说：越来越像2014年。当前与2014年相似点：1、经济预期较为悲观：地产不断探底、企业利润增速“由正转负”（2014年地产年初即已放松，但一直到年底也迟迟未有改善）。2、社融环境：流动性较为宽松，但实体融资需求相对偏弱。3、机构持仓、估值（包括龙头银行）均创历史新低。2014年板块PB创新低0.86x（当前为0.51x），主动型基金持仓比例仅1.92%（目前为2.67%）。其中当前宁波和招行的2022PB分别为1.35x、1.06x，均为近3年底部水平。4、政策节奏在逐步放松中。 除了连续下调5年期LPR外，存款成本率也开始下调，各地地产不断放松，政策性开发性金融工具以及设备更新再贷款+财政贴息也在不断落地，都将积累、支撑未来信用环境、经济预期的企稳改善。 复盘2014年，11月开启连续降息周期，正式“全面放松”，市场信心提振，银行股的估值呈现了非常大的修复弹性（板块1个月左右的时间迅速上涨57.3%，跑赢上证综指21pc）。当前环境与2014年不同之处在于，地产行业的压力相对更大、增量资金信号尚不明显，信贷需求也更疲软等等，需关注政策、信用环境的边际变化（如地产销售情况、经济稳增长的增量政策等等），若能触发预期边际反转，则银行板块估值提升空间越大。 考虑到当前经济仍处于“基建强、地产弱”的弱复苏阶段，个股方面：1）短期优先推荐受益于“稳增长”政策优质中小行：宁波银行、苏州银行、成都银行、常熟银行、杭州银行、南京银行等；2）未来消费、地产若能逐步企稳，可关注零售标签银行的修复弹性：招商银行、平安银行等。3）中长期看，低估值+高股息的国有大行也可获得稳定收益：邮储银行等。 重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额8035.89亿元，环比上周减少123.24亿元。 2）两融：余额1.6万亿元，较上周减少0.33%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额322.80亿，环比上周增加20.57亿。9月以来共计发行599.03亿，同比减少1062.95亿。其中股票型64.10亿，同比减少10.14亿；混合型141.75亿，同比减少650.96亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为4767.40亿元，环比上周增加288.10亿元；当前同业存单余额14.14万亿元，相比8月末增加2916.50亿元；B、价：本周同业存单发行利率为1.86%，环比上周持平；9月至今发行利率为1.86%，较8月减少1bp。 2）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.66%，环比上周增加4bps。 3）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债20.24亿，环比上周增加20.24亿，年初以来累计发行3.54万亿，2022年全年地方专项债预算为3.65万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；疫情超预期扩散，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：本次降息对未来一年银行存款成本率的影响测算（基于22H数据） 1.2板块观点 对银行板块来说：越来越像2014年。当前与2014年相似点：1、经济预期较为悲观：地产不断探底、企业利润增速“由正转负”（2014年地产年初即已放松，但一直到年底也迟迟未有改善）。2、社融环境：流动性较为宽松，但实体融资需求相对偏弱。3、机构持仓、估值（包括龙头银行）均创历史新低。2014年板块PB创新低0.86x（当前为0.51x），主动型基金持仓比例仅1.92%（目前为2.67%）。其中当前宁波和招行的2022PB分别为1.35x、1.06x，均为近3年底部水平。4、政策节奏在逐步放松中。除了连续下调5年期LPR外，存款成本率也开始下调，各地地产不断放松，政策性开发性金融工具以及设备更新再贷款+财政贴息也在不断落地，都将积累、支撑未来信用环境、经济预期的企稳改善。 当前环境与2014年不同之处在于，地产行业的压力相对更大、增量资金信号尚不明显，信贷需求也更疲软等等，需关注政策、信用环境的边际变化（如地产销售情况、经济稳增长的增量政策等等），若能触发预期边际反转，则银行板块估值提升空间越大。 考虑到当前经济仍处于“基建强、地产弱”的弱复苏阶段，个股方面： 1）短期优先推荐受益于“稳增长”政策优质中小行：宁波银行、苏州银行、成都银行、常熟银行、杭州银行、南京银行等； 2）未来消费、地产若能逐步企稳，可关注零售标签银行的修复弹性：招商银行、平安银行等。 3）中长期看，低估值+高股息的国有大行也可获得稳定收益：邮储银行等。 1.3本周主要新闻 【国务院】 1）发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，全面实施市场准入负面清单管理。着力规范金融服务收费，鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用； 2）对制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等第四季度更新改造设备，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100%予以专项再贷款。再贷款额度2000亿元，期限1年、可展期两次。落实已定中央财政贴息2.5%政策，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。 【央行】开展4000亿MLF操作，中标利率为2.75%，本周四有6000亿MLF到期。 【住建部】促进房地产市场平稳健康发展：1）是建立政策协同机制，支持刚性和改善性住房需求，遏制投机炒房；2）建立部省市联动机制；3）健全监测预警和评价考核机制； 4）加强对房地产市场监管，以保交楼保民生保稳定为首要目标，以法治化市场化为原则，防范化解市场风险。 【武汉市房管局】发布《武汉市新建商品房预售资金监管办法（征求意见稿）》指出，房地产开发企业提交预售方案前，应选择一个监管银行开立监管账户；监管账户信息应当在商品房预售许可证、商品房买卖合同中载明，并在商品房销售现场以及监管部门门户网站进行公示。 1.4本周主要公告 银行： 【厦门银行】 1）因组织人事调整，吴世群先生辞去公司董事长职务。 2）董事会同意姚志萍女士担任公司第八届董事会董事长。 【郑州银行】 1）董事会同意申学清先生辞去本行行长等职务并聘任赵飞先生为新任行长。 2）银保监会同意公司拟于2022年10月18日以12.57亿美元赎回0.60亿股境外优先股。 3）股权变动：本次限售股上市流通数量为0.06亿股，占本行总股份的0.07%，占本次解除股份限售后无限售条件股份的0.07%，上市流通日为2022年9月19日。 【工商银行】 1）境外美元优先股股息派发：共派发1.15亿美元（含税），股权登记日为2022年9月22日。 2）优先股股息派发：每股派发现金红利4.2元（含税），合计派发29.4亿元，股权登记日为2022年9月23日。 【苏州银行】稳定股价：增持主体（现任董事（不含独立董事）、高级管理人员））以自有资金通过深交所交易系统以集中竞价交易的方式累计增持本行股份53.38万股，占本行总股本的0.0146%，增持金额合计328.22万元。截至本公告日稳定股价措施已实施完毕。 【常熟银行】 1）本次公开发行可转换公司债，发行规模60亿元，原股东可优先每股配售0.002189手可转债，认购时间为2022年9月15日（T日）。 2）可转债发行完毕：1）向原股东优先配售结果：最终向发行人原股东优先配售的常银转债为40.09亿元，约占本次发行总量的66.82%，中签率100%；2）向网上社会公众投资者发行的常银转债为19.91亿元，约占发行总量的33.18%，中签率约为0.02%。 【贵阳银行】董事会同意向贵阳市卫生健康局捐赠人民币0.12亿元，用于贵阳等地新冠肺炎疫情防控相关工作。 【渝农商行】董事会同意给予渝富控股集团综合授信额度104.08亿元，授信期限1年。 【无锡银行】股权变动：本次限售股上市流通数量为890.71万股。占