固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2022年09月10日 资金继续宽松,外资流出长端偏弱——流动性和机构行为跟踪 资金面:本周R007和DR007分别收于1.57%(前值1.58%)和1.45%(前值1.43%),资金价格仍处于低位。6M国股(无三农)转贴利率收于1.55% (前值1.36%)。本周质押式回购交易量再次提高,9月8日达到6.98万亿,银行间市场杠杆率仍处于较高水平。 同业存单:本周同业存单发行4535亿(前值2825亿),净融资1735亿(前值302亿)。城商行(1547亿)和1Y期限(2353亿)发行最多。3M收益率上升0.5bps至1.54%,6M收益率下降2.32bps至1.76%,1Y收益率下 降0.5bps至1.94%。1YMLF与存单利差走阔0.5bps至81bp,1Y-3M期限利差收窄1bps至40.07bp,1Y中票-存单利差收窄1.54bps至12.8bp。 理财:理财破净比例2.78%(前值2.74%),最近一周负回报占比约14.52% (前值28.23%)。8月28日6M理财收益率2.99%,9月9日现金类产品 招行日日欣年化收益率2.39%。本周理财净买入1年及以下利率债和信用债分别62亿和160亿,净买入1年以上利率债和信用债分别34亿和26亿, 对存单净买入348亿元。 机构行为: 1)本周主要卖出机构为大行、股份行、城商行和证券公司,主要买入机构为农村金融机构、基金、理财产品和保险公司。美债利率小幅上升,中美10年国债利率倒挂加深,人民币汇率贬值,本周外资或小幅流出。 2)本周理财配债策略来看,本周理财净买入629亿元,维持稳定增持。利 率债方面,净卖出以7-10年和10-15年为主,对3-5年和20-30年买入规 模增加;信用债方面,1年及以下、1-3年期限净买入,5-7年净卖出。 3)本周基金配债策略来看,本周基金净买入1295亿元。利率债方面,以买 入1-3年、3-5年和7-10年为主,继续小幅增持20-30年;信用债方面,1-3 年买入规模大幅增加,3-5年、5-7年和7-10年买入规模继续增加。 4)中长期纯债基久期中位数在2.2年左右,算术平均值在2.5年左右。 5)信用债市场欠配程度加深。本周利率债欠配指数为-1.97(前值-2.24),信用债欠配指数-2.16(前值-1.93)。 风险提示:同业存单供给冲击,理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号:S0680520050001邮箱:yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号:S0680522070002邮箱:zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评:国内风险更多是通缩而非通胀》 2022-09-09 2、《固定收益点评:相对于贬值本身,更重要的是贬值预期》2022-09-08 3、《固定收益点评:新一轮城投考验期——信用策略月度展望》2022-09-05 4、《固定收益定期:20220904-国盛固收经济与债市手册》2022-09-04 5、《固定收益定期:全社会融资成本已创历史新低,债券利率呢?》2022-09-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1:资金价格3 图表2:央行公开市场操作(亿元)3 图表3:银行间质押式回购交易量3 图表4:债市日度杠杆率3 图表5:6M国股银票转贴现利率3 图表6:票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7:同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8:各类银行存单发行规模4 图表9:各期限同业存单发行规模4 图表10:1YMLF-1Y存单收益率4 图表11:分期限存单到期收益率4 图表12:分银行类型存单到期收益率4 图表13:1Y-3M存单收益率利差5 图表14:1Y中票-存单利差5 图表15:理财破净比例5 图表16:理财近一周收益率分布5 图表17:本周理财净买入债券5 图表18:年化收益率比较5 图表19:利率债欠配指数与国开债利率6 图表20:信用债欠配指数与中票利率6 图表21:各类机构投资者周度现券净买入6 图表22:近几周理财净买入不同期限利率债规模6 图表23:近几周理财净买入不同期限信用债规模(不含存单)6 图表24:近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表25:近几周基金净买入不同期限信用债规模(不含存单)7 图表26:中长期纯债基久期7 图表27:中长期纯债基久期分歧度7 图表28:投资者现券净买入结构(2022年9月5日-9月9日,亿元)8 图表29:每周跟踪数据表格9 一、资金面 图表1:资金价格图表2:央行公开市场操作(亿元) 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF 到期 净投放(回笼) 2022/08/12 100 0 100 0 0 2022/08/19 100 4000 100 6000 -2000 2022/08/26 100 0 100 0 0 2022/09/02 100 0 100 0 0 2022/09/09 100 0 100 0 0 2022/09/16 -- -- 100 6000 -- 2022/09/23 -- -- 0 0 -- 2022/09/30 -- -- 0 0 -- 2022/10/07 -- -- 0 0 -- R007DR007Repo:7D 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2021-112022-022022-052022-08 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表3:银行间质押式回购交易量图表4:债市日度杠杆率 亿元 80000202220212020 202220212020 70000 113% 60000 112%111% 50000 110% 40000 109%108% 30000 107% 20000 106%105% 10000 104% 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 103% 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表5:6M国股银票转贴现利率图表6:票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率(右) 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-01 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 二、同业存单 图表7:同业存单发行偿还和净融资规模图表8:各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额(右) 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2021-052021-092022-012022-052022-09 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-062021-112022-042022-09 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表9:各期限同业存单发行规模图表10:1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限(右) BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021-012021-062021-112022-042022-09 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表11:分期限存单到期收益率图表12:分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-062021-112022-042022-09 1.5% 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表13:1Y-3M存单收益率利差图表14:1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差(右)AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 三、银行理财 图表15:理财破净比例图表16:理财近一周收益率分布 只 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 02-1303-2004-2405-2907-0108-0509-09 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表17:本周理财净买入债券图表18:年化收益率比较 亿元 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-04-092022-07-09 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 四、机构行为 图表19:利率债欠配指数与国开债利率图表20:信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴)3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.7% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴) 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2% 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表21:各类机构投资者周度现券净买入 亿元 银行理财 基金 证券公司 境外机构 保险机构 2500 2000