公司深度报告：连接器头部企业，新能源汽车+储能拉动成长

证 券 研2022年09月17日 究 报连接器头部企业，新能源汽车+储能拉动成长 告—瑞可达（688800.SH）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn ▌深耕通信+领先布局新能源，精准卡位市场需求 瑞可达为专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的 基本数据2022-09-16 当前股价（元） 140.23 总市值（亿元）151 总股本（百万股）108 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 70 67.89-158.76 140.24 市场表现 (%)瑞可达沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《瑞可达（688800）：上半年业绩高速增长，聚焦新能源+储能高景气赛道》2022-08-24 2、《华鑫证券-公司报告-瑞可达 （688800）：连接器头部企业，新能源汽车+储能拉动成长-20220730-黄俊伟》2022-07-31 公司研究 高新技术企业，具备完整的产品链供应能力。公司以通信连接器起家，已在通信领域深耕17年，技术积淀深厚；2013年切入新能源领域，开发适配新能源汽车的连接器及组件，产品包括高压连接器和换电连接器。公司三方面业务发展稳定：1）新能源汽车领域收入稳定增长。近年新能源汽车渗透率迅速提高，公司及时研发满足新能源汽车需求的高压连接器产品，并与蔚来等大型车企建立稳定合作关系，从而带动产销量迅速增长。目前新能源领域为公司营收主要来源，2021年占比76.6%。2）2019年通信领域爆发。营收较2018年翻一倍多，系2019年5G进入商用元年后下游需求迅速增加、公司抓住历史机遇及时扩大5G产品产销量所致。3）工业及其他领域近三年营收稳健增长，占比维持在7%左右。 公司成长性强，近年业绩迅速增长，盈利能力稳定上升。公司营业收入、归母净利润在2018-2021年CAGR分别达26.1%、44.1%；2022年H1分别实现7.34、1.26亿元，同比增速高达112.57%、242.82%。近年公司整体毛利率稳定在30%左右，2021年有所下滑，但近年来公司加强对期间费用的控制，叠加营业收入快速上升，公司期间费用率逐年降低，净利率得以克服毛利率下降压力而稳步提升，到2022H1仍增势不减，达到17.15%。 ▌高速+高压端持续渗透，储能端连接高景气赛道 在新能源汽车销量超预期的背景下，连接器需求持续向高压化、高速化发展，公司下游景气度有望持续提升。根据测算，新能源乘用车单车价值为1652元，根据深圳市连接器行业协会测算整理的数据，商用车高压连接器的单车价值量达到6000元。我们测算出2021/2025年高压连接器市场规模为67/266亿元，2021-2025CAGR高达41%。受益于国产替代逻辑及市场规模的快速扩大，公司业绩未来有望大幅攀升。 随着智能网联车技术和自动驾驶技术渗透率提升，车用高速连接器市场未来想象空间广阔。我们估算2021/2025高速连接器市场规模为80/142亿元，2021-2025CAGR达到15%。公司充分发挥研发优势、客户优势，重点推销智能网联高速连接器在新车型上的选点认证，成功打入高速连接器市场，成长空间进一步打开。 储能领域发展突飞猛进将带动储能连接器板块持续放量。公司已获得TÜVSÜDMARK和UL4128认证证书，并积极拓展储能“客户圈”，已获得美国T公司、Span.IO、宁德时代、天 合光能、阳光电源等优质客户认可。 ▌技术和客户优势树立壁垒，海内外扩产加速成长 公司利用过去积累的技术和客户优势树立坚固壁垒，通过未来海内外诸多项目提升产能、刺激成长。技术层面，公司现掌握五大核心技术和171项专利，覆盖新能源、通信、工业三大主业领域；目前公司具备与外国厂商抗衡的技术实力，主要产品性能指标接近国际先进水平，其中换电核心技术领先，公司已成为蔚来在换电领域的主要合作伙伴。客户层面，公司与众多实力雄厚的客户达成长期稳定合作，客户涵盖蔚来、美国T公司、上汽等知名车企，中兴、诺基亚、爱立信、三星等全球通信设备巨头，中国中车、国电南瑞等工业细分领域龙头。产能层面，目前公司产能较紧张，2021年绵阳IPO和2022年苏州定增募投项目投产后，通信和新能源领域产能较2020年底将分别增46%和194%；2022年拟成立新加坡和墨西哥子公司，向海外拓展发展空间。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为16.27、25.19、35.90亿元，EPS分别为2.64、4.21、6.41元，当前股价对应PE分别为53.1/33.3/21.9倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新能源汽车市场规模低于预期；（2）增发进展不及预期；（3）项目建设进展不及预期；（4）主业毛利率下滑等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 902 1,627 2,519 3,590 增长率（%） 47.7% 80.5% 54.8% 42.5% 归母净利润（百万元） 114 285 454 693 增长率（%） 54.7% 150.5% 59.3% 52.4% 摊薄每股收益（元） 1.05 2.64 4.21 6.41 ROE（%） 11.4% 23.3% 28.6% 32.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、公司概况：深耕通信+领先布局新能源，精准卡位市场需求6 1.1、连接器为核心，新能源+5G双轮驱动6 1.2、三类产品均掌握核心技术7 1.2.1、通信连接器产品7 1.2.2、新能源汽车连接器产品8 1.2.3、工业及其他连接器产品9 1.3、子公司分工明确，股权结构稳定9 1.4、业绩快速增长，盈利能力稳步提升10 2、行业分析：高压+高速端持续渗透，储能端连接高景气赛道12 2.1、传统连接器竞争稳定，中国市场提供新机遇12 2.2、连接器种类繁多，海内外厂商各具优势13 2.3、汽车电动化/智能化高速渗透，催生高压/高速连接器市场持续放量15 2.3.1、汽车电动化为根基，大电压+换电助推高压连接器量价齐飞17 2.3.2、汽车智能化打开高速连接器增长空间21 2.4、国内5G发展趋于平缓，国外5G有望成为“第二成长曲线”23 2.5、储能连接器跃跃欲试，连接高景气赛道24 3、公司优势：技术和客户优势树立壁垒，海内外扩产加速成长26 3.1、显著技术优势和研发能力构建深厚护城河26 3.2、过硬产品力和服务力打造优质客户结构29 3.2.1、聚焦产品+服务，提升目标客户吸引力29 3.2.2、布局海内外优质客户，建立长期稳定合作关系30 3.3、两轮募投和海外项目拓宽发展空间36 4、盈利预测与评级37 5、风险提示40 图表目录 图表1：公司自成立以来的3个发展阶段6 图表2：4G基站与5G基站示意图7 图表3：公司产品在移动通信系统的应用7 图表4：公司通讯领域产品核心技术及其主要应用8 图表5：公司产品在新能源汽车的应用8 图表6：公司新能源汽车连接器产品核心技术及其主要应用9 图表7：子公司情况9 图表8：公司股权结构10 图表9：2018-2021年公司营业收入高速增长10 图表10：2018-2021年归母净利润稳步增长10 图表11：2018-2021年整体毛利率稳中略降11 图表12：产品平均单价在2018-2020年逐年下降，2021年有所回升11 图表13：2018-2022H1净利率逐年提升12 图表14：2018-2022H1期间费用率构成分析12 图表15：全球连接器市场规模整体为上升趋势12 图表16：中国连接器市场规模增速领先于全球12 图表17：2021年全球连接器市场中国占比最高13 图表18：2021年连接器下游市场中通信和汽车占比最大13 图表19：全球连接器市场集中度较高13 图表20：全球主要连接器厂商的市占率较高13 图表21：连接器不同应用领域中的主要厂商14 图表22：连接器不同应用领域区别14 图表23：国内外不同区域连接器厂商主要优势15 图表24：车载连接器应用情况一览15 图表25：车载连接器分类详情16 图表26：中国新能源汽车产销量增长较快16 图表27：新能源汽车车型迭代速度快16 图表28：新能源商用/乘用车渗透率持续提高17 图表29：新能源汽车近期增速较快17 图表30：高压连接器在汽车中的应用17 图表31：高压连接器结构较为复杂18 图表32：高压连接器单车价值量18 图表33：新能源头部玩家群雄逐鹿，分割换电市场19 图表34：政策端对换电支持力度较大且近日开始起草国标19 图表35：换电连接器示例19 图表36：新能源乘用车/商用车渗透率预测20 图表37：高压连接器市场规模测算20 图表38：中国智能网联渗透率已超过世界平均水平22 图表39：新能源汽车近期增速较快22 图表40：智能网联系统22 图表41：高频高速连接器市场规模测算22 图表42：全球通信连接器市场规模未来仍有上升空间23 图表43：中国通信连接器市场未来仍有上升空间23 图表44：通信连接器示例24 图表45：全球储能连接器市场未来仍有上升空间25 图表46：中国储能连接器市场未来空间广阔25 图表47：储能连接系统示例26 图表48：五大核心技术涵盖三大主业领域26 图表49：公司核心技术产品贡献收入九成左右27 图表50：2021年部分新增车联网相关项目27 图表51：公司研发能力获官方认可28 图表52：公司典型高压大电流连接器参数与业内同类型产品接近28 图表53：公司高压大电流高端产品也已经赶上世界先进水平28 图表54：瑞可达板对板高速连接器领域取得技术领先29 图表55：蔚来2017-2019年发布的三款主力车型，均搭载瑞可达连接器30 图表56：2020年公司直接销售的前五大客户31 图表57：公司向中兴通讯和美国T公司间接销售情况31 图表58：新能源领域主要客户31 图表59：公司与蔚来汽车合作情况32 图表60：公司系蔚来的主力换电连接器供应商32 图表61：蔚来将于2025年在全球建设4000座换电站32 图表62：公司与美国T公司合作情况32 图表63：公司对美国T公司以间接销售为主，销售额逐年增长33 图表64：公司与宁德时代合作情况33 图表65：通信领域主要客户33 图表66：公司与中兴通讯合作情况34 图表67：公司主要客户中兴通讯在近两年5G无线主设备集采中，中标份额稳步提升34 图表68：公司与中兴通讯合作情况35 图表69：2021年全球市场份额前六的通信设备商中，四家均与公司有直接合作35 图表70：两轮募投概况（单位：亿元）36 图表71：两轮募投项目新增产能（单位：万套）37 图表72：公司拟在新加坡、墨西哥新设子公司，拓展海外业务37 图表73：2022-2024年分业务盈利预测39 图表74：2022-2024年盈利预测39 1、公司概况：深耕通信+领先布局新能源，精准卡位市场需求 1.1、连接器为核心，新能源+5G双轮驱动 瑞可达成立于2006年，2021年登陆科创板。创立以来，公司以连接器为核心，拓展新能源车＋5G双渠道，不断进行技术升级以精准满足客户需求、提升竞争优势，现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。未来，公司将沿着下游产业电动化、网联化、智能化、共享化的发展方向，推动新能源汽车与通信领域全面融合。 公司自成立以来经过三个发展阶段： （1）初创阶段（06-08）：完善光、电、微波连接器产品线，初入通信领域起家。 （2）成长阶段（09-14）：拓展产品应用领域，开发新能源汽车的连接器，同时进入防务领域。 （3）快速发展阶段（15-至今）：推动占领通信及新能源汽车领域，形成三大核心产品：5G板对板射频连接器、高压连接器、换电连接器。 图表1：公司自成立以来的3个发展阶段