金盘转债：中国输配电设备领先企业

固收点评20220916 证券研究报告·固定收益·固收点评 金盘转债：中国输配电设备领先企业2022年09月16日 事件 金盘转债（118019.SH）于2022年9月16日开始网上申购：总发行规模为9.77亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于储能系列产品数字化工厂建设项目（桂林）、智能装备制造项目-储能系列产品数字化工厂建设项目（武汉）、节能环保输配电设备智能制造项目和补充流动资 金。 当前债底估值为92.4元，YTM为2.41%。金盘转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期 利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.79%（2022-09-13）计算, 纯债价值为92.40元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《密卫转债：中国仓储物流领 先企业》 当前转换平价为99.54元，平价溢价率为0.46%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月22日至2028年09月15日。初始转股价34.76元/股，正股金盘科技9月13日的收盘价为34.60元，对应的转换平价为99.54元，平价溢价率 为0.46%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.19%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价34.76元计算，转债发行9.77亿元对总股本稀释率为6.19%，对流通盘的稀释率为12.97%,对股本摊薄 压力较小。 我们预计金盘转债上市首日价格在122.62~136.36元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金盘转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率 在30%左右，对应的上市价格在122.62~136.36元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。 观点 海南金盘智能科技股份有限公司是行业内拥有较强研发创新能力和自主知识产权的优势生产企业之一。公司主要产品面向中高端市场的新能源、高端装备、节能环保等领域，主要从事应用于新能源、高端装 备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售。 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为13.20%。公司2021年实现营业收入33.03亿元，同比增加36.32%，实现归母净利润2.35亿元，同比增加1.31%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率也呈增长趋势，2017-2021年复合增速为 13.20%。 公司主营业务突出，主营业务为输配电控制及设备制造，与公司主要产品形成良好的协同效应。自2019年至2021年，主营业务收入占比分别为98.61%、99.63%、99.45%、99.32%，公司主营业务突出，公司 其他业务收入主要为材料销售收入。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率波动较大。2017-2021年，公司销售净利率分别为3.22%、9.00%、9.34%、9.57%和7.13%，销售毛利率分别为26.80%、26.33%、 27.22%、26.77%和23.51%。销售费用率、管理费用率保持逐年下降的趋势。财务费用2019年至2020年增幅较大。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 2022-09-16 《第四波美元指数冲击才刚刚开始》 2022-09-15 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%）9 表1：金盘转债发行认购时间表4 表2：金盘转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测淮22转债上市价格（单位：元）6 3/10 1.转债基本信息 表1：金盘转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说 T-2 2022-09-14 明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-09-15 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T2022-09-16 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金） T+12022-09-19 T+22022-09-20 T+32022-09-21 T+42022-09-22 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上中签缴款日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 1、刊登《发行结果公告》 2、向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 表2：金盘转债基本条款 转债名称 金盘转债 正股名称 金盘科技 转债代码 118019.SH 正股代码 688676.SH 发行规模 9.77亿元 正股行业 电力设备-电网设备-输变电设备 存续期 6年（2022年09月16日至2028年09月15日） 主体评级/债项评级 AA/AA 转股价 34.76元/股 转股期 6月（2023年03月22日至2028年09月15日） 票面利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转债，具体赎回价格由股东大 赎回条款 会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元" 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途" 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/10 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金 储能系列产品数字化工厂建设项目（桂林）21,686.0021,686.00 智能装备制造项目-储能系列产品数字化工厂 建设项目（武汉）40,215.2640,072.20 节能环保输配电设备智能制造项目（公司 IPO募投项目，注）49,457.2917,982.00 补充流动资金17,930.0017,930.00 合计129,288.5597,670.20 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值 转换平价（以2022/9/13收盘 纯债价值92.40元 价） 99.54元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 8.22% 2.41% 平价溢价率（以面值100计算）0.46% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为92.4元，YTM为2.41%。金盘转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别 为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.79%（2022-09-13）计算,纯债价值为92.40元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 当前转换平价为99.54元，平价溢价率为0.46%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月22日至2028年09月15日。 初始转股价34.76元/股，正股金盘科技9月13日的收盘价为34.60元，对应的转换平价为99.54元，平价溢价率为0.46%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、 130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为6.19%。按初始转股价34.76元计算，转债发行9.77亿元对总股本稀释率为6.19%，对流通盘的稀释率为12.97%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 5/10 我们预计金盘转债上市首日价格在122.62~136.36元之间。按正股金盘科技2022年 9月13日收盘价测算，当前转换平价为99.54元。 1）参照平价、评级和规模可比标的药石转债（转换平价75.51元，评级AA，发行规模11.50亿元）、台21转债（转换平价66.41元，评级AA，发行规模6.00亿元）、 贵燃转债（转换平价116.71元，评级AA，发行规模10.00亿元），9月13日转股溢价率分别为65.81%、77.38%、7.03%。 2）参考近期上市的小熊转债（上市日转换平价96.05元）、顺博转债（上市日转 换平价83.65元）、瑞科转债（上市日转换平价79.79元），上市当日转股溢价率分别为38.01%、49.91%、51.97%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为22.97%，2022年9月13日AA中债企业债到期收益为3.79%，2022年半年报显示金盘科技前十大股东持股比例为83.96%，2022年9月13日中证转债成交额为47,218,608,320元，取对数得24.58。因此，可以计算出金盘转债上市首日转股溢价率（y）为26.42%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到金盘转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在122.62~136.36元之间。 表5：相对价值法预测淮22转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 25.00% 27.00% 30.00% 33.00% 35.00% -5% 32.87 118.20 120.09 122.93 125.77 127.66 -3% 33.56 120.69 122.62 125.52 128.42 130.35 2022/09/13收盘价 34.60 124.42 126.42 129.40 132.39 134.38 3% 35.64 128.16