食品饮料2022年中报业绩综述：疫情扰动消费低迷，关注行业供需改善

2022年09月16日 证券研究报告|行业研究|行业专题 食品饮料2022年中报业绩综述 疫情扰动消费低迷，关注行业供需改善 投资要点 需求疲弱、成本高企，行业盈利能力回落。食品饮料行业2022上半年实现收入、归母公司净利润分别为4,924.73、998.23亿元，分别同比增长7.12%、14.62%；2022Q2营收、归母净利润增速分别为6.5%、9.73%，较Q1增速-1.16pct、-8.37pct，疫情扰动消费低迷，原材料价格居高不下，行业盈利能力回落。 白酒：Q2盈利能力增速有所放缓，不同价格带有所分化，高端酒〉区域酒〉次高端。2022Q1/Q2营收增速高端酒分别为16.9%/15.0%，龙头企业经营稳健有 韧性；区域酒分别为23.5%/20.7%，古井等核心权重的基地市场受疫情扰动较少，Q2维持较高增速；次高端分别为35.7%/6.0%，增速大幅降速，消费场景及 投资评级 同步大市 维持评级 行业表现 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 食品饮料沪深300 招商等受疫情影响较大。2022Q1/Q2归母净利润增速高端酒分别为 21.6%/17.1%；区域酒分别为38.2%/16.0%；次高端分别为43.7%/-2.0%。 啤酒：疫情短期扰动，消费升级持续演进。2022年2月份以来，疫情在全国多省市爆发，“动态清零政策”线下消费场景受到冲击，啤酒产量大幅下滑；随着6-7月疫情逐步控制，啤酒产量增速企稳回升分别为6.4%/10.8%。行业龙头盈利持续稳定增长。单季度看，2022年Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒实现收入分别为100.6/41.0/38.1/15.6亿元，同比增速分别为7.5%/6.13/7.5%/8.0%；归母净利润分别为17.3/3.9/3.5/2.4亿元，同比增速分别为23.8%/18.4%/-11.9%/0.9%。 乳制品：疫情影响行业增速回落，成本端压力依旧存在。2022年上半年全国规模以上乳制品制造企业产量为1510.9万吨，同比增长1.0%；7月份同比下滑-1.7%。2022年上半年伊利股份、光明乳业、新乳业、妙可蓝多、天润乳业毛利率分别为33.5%/19.1%/25.1%/36.3%/18.1%，Q2毛利率则分别为32.6%/18.4%/26.2%/33.9%/18.9%，较去年同期-4.5pct/-7.4pct/-0.2pct/-6.7pct/1.4%，原奶价格较去年下滑同期有所回调，但依旧处于高位，与此同时大包粉、包材等其他辅助材料价格大幅上涨，成本压力依旧存在。 调味品：Q2业绩边际改善，成本压力犹存。同比低基数，Q2营业收入实现提速增长。海天味业、中炬高新、千禾味业2022Q2分别实现营业收入63.2/13.1/5.3亿元，分别同比增长22.2%/24.0%/30.5%，在疫情冲击下Q2营收实现提速增长， 主要源于去年Q2低基数（收入增速分别为-9.4%/-24.5%/-7.2%）。原材料成本居高不下，毛利率持续承压。海天味业、中炬高新、千禾味业2022Q2毛利率 分别为34.9%/31.7%/35.7%，较Q1增长-3.3pct/-0.6pct/0.74pct；毛销差分别为 30.2%/24.2%/22.2%，较Q1增长-2.6pct/0.7pct/2.3pct；净利率分别为 24.7%/12.6%/11.9%，较Q1增长-0.7pct/0.1pct/0.5pct，2021年Q4行业企业对相关系列产品进行提价，但由于原材料价格居高不下，疫情导致运输成本上行等，毛利率改善仍不明显；控费提效，毛销差和净利率均有所改善。 投资建议：维持行业“同步大市”评级。食品饮料行业受消费低迷影响估值和业绩双杀，伴随估值的回落以及疫情的边际改善，我们建议积极关注行业的投资机会：1.白酒行业Q2受疫情影响增速有所回落，高端酒稳健、次高端受疫情扰动较大、区域酒业绩增速居前；截止到9月9日行业估值水平已经回落至35倍左右，建议重点关注业绩稳健的高端白酒及受益于当地消费升级的区域龙头；2.大众消费品，成本压力依旧存在，疫情改善需求回暖，业绩拐点或现：啤酒受益于消费升级下的高端化趋势，短期冲击不改龙头盈利能力的稳步提升；乳 制品疫情反复叠加原辅材料上涨，Q2收入和净利润增速双降，可重点关注地位稳固的龙头乳企及积极拓展疆外市场的地方乳企；调味品方面，低基数+精准控 费，22Q2调味品行业收入、利润加速修复，随着疫情防控的完善，消费场景的恢复，调味品的需求有望回暖。 风险提示：疫情影响消费持续低迷；成本端压力持续上涨等风险。 21-0921-1222-0322-0622-09 1M 3M 12M 绝对收益 -3.6% -3.9% 0.0% 相对收益 0.2% 2.0% 17.3% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 伍可心分析师 资格证书：S0380521010002 联系邮箱：wukx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-190 相关报告 《食品饮料2021年报及2022年Q1业绩综述：白酒行业增速回升，大众消费品短期依旧承压》2022-05-13 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 消费持续低迷，行业盈利能力回落4 （一）疫情反复冲击，消费持续低迷4 （二）行业盈利能力回落，单季度多数子行业营收和净利润增速双降7 细分板块分析10 （一）白酒：受疫情影响Q2盈利能力增速有所放缓10 （二）啤酒：疫情短期扰动，消费升级持续演进16 （三）乳制品：疫情影响行业增速回落，成本端压力依旧存在19 （四）调味品：Q2业绩边际改善，成本压力犹存23 投资策略与建议27 风险提示27 图表目录 图12022年以来新冠肺炎的当日新增（例）4 图2全国现有确诊疫情分布4 图3全国居民可支配收入及各分项累计增速（%）4 图4城镇居民人均实际累计可支配收入和支出同比（%）4 图52022年4月份以来消费者信心指数和预期指数大幅回落5 图6城镇失业率（%）5 图7社会消费品零售总增速（%）5 图8限额以上企业商品零售额及分项当月同比（%）5 图9PPI-CPI剪刀差回落（%）6 图10工业品及生产资料PPI环比由平转负（%）6 图11食品饮料行业营收及增速（亿元，%）7 图12食品饮料行业归属于母公司净利润及增速（亿元，%）7 图13茅五泸收入增速（%）10 图14茅五泸单季度收入增速（%）10 图15次高端白酒企业收入增速（%）11 图16次高端白酒企业单季度收入增速（%）11 图17区域白酒企业收入增速（%）11 图18区域白酒企业单季度收入增速（%）11 图19我国啤酒产量（万千升，%）16 图202019年以来我国啤酒行业单月产量及同比增速（万千升，%）16 图21啤酒成本结构18 图22进口大麦价格18 图23啤酒上游原材料价格18 图24啤酒行业龙头上市公司毛利率（%）18 图25啤酒行业龙头上市公司毛销差（%）18 图26啤酒行业龙头上市公司净利率（%）18 图27啤酒行业龙头上市公司单季度毛利率（%）18 图28啤酒行业龙头上市公司单季度毛销差（%）18 图29我国乳制品产量（万吨，%）19 图302019年以来我国乳制品单月产量及同比增速（万千升，%）19 图31乳制品成本结构20 图32生鲜乳均价（元/公斤,%）20 图33乳制品上市公司毛利率（%）21 图34乳制品上市公司毛销差（%）21 图35乳制品上市公司净利率（%）22 图36乳制品上市公司单季度毛利率（%）22 图37乳制品上市公司单季度毛销差（%）22 图38乳制品上市公司单季度净利率（%）22 图39酱油成本结构23 图40大豆价格走势23 图41白砂糖价格走势(元/吨)23 图42苯二甲酸与乙二醇价格走势（元/吨）23 图43玻璃价格走势(元/吨)23 图44蜜糖价格走势（元/吨）23 图45调味品上市公司毛利率（%）25 图46调味品上市公司毛销差（%）25 图47调味品上市公司净利率（%）25 图48调味品上市公司单季度毛利率（%）25 图49调味品上市公司单季度毛销差（%）25 图50调味品上市公司单季度净利率（%）25 图51食品饮料行业近十年估值分位数（截止到9月9日）27 表1食品饮料行业营收增速（%）7 表2食品饮料行业归属于母公司净利润增速（%）8 表3食品饮料行业单季度营业收入增速（%）8 表4食品饮料行业单季度归属于母公司净利润增速（%）9 表5上市白酒行业收入及增速（%）10 表6上市白酒行单季度业收入及增速（%）10 表7白酒上市公司预收账款和合同负债（单位：亿元）12 表8白酒行业上市公司毛利率（%）12 表9白酒行业上市公司销售费用率（%）13 表10白酒行业上市公司净利率（%）13 表11上市白酒行业归属于母公司净利润及增速（%）14 表12上市白酒行业单季度归属于母公司净利润增速（%）14 表13白酒行业上市公司归属于母公司净利润增速（%）14 表14白酒行业上市公司单季度归属于母公司净利润同比增速（%）15 表15啤酒行业上市公司营业收入、归属母公司及同比增速17 表16啤酒行业上市公司单季度营业收入、归属母公司及同比增速17 表17乳制品行业上市公司营业收入、归属母公司及同比增速20 表18乳制品行业上市公司单季度营业收入、归属母公司及同比增速21 表19调味品行业上市公司营业收入及同比增速（亿元）24 表20调味品行业上市公司单季度营业收入及同比增速（亿元）24 表21调味品行业龙头上市公司归母利润及同比增速（亿元）26 表22调味品行业龙头上市公司归母利润及同比增速（亿元）26 消费持续低迷，行业盈利能力回落 （一）疫情反复冲击，消费持续低迷 疫情反复冲击，居民收入受损，消费支出大幅回落。2022年以来疫情反复冲击，第一轮为2-5月疫情在全国各地爆发，该轮疫情持续时间久、确诊人数规模大（2022年4月中旬全国单日“新增确诊+无症状”突破29000例）、影响范围广（内蒙古、山东、广东、东北三省、华东六省、 北京等）；第二轮为7月以来部分区域疫情反弹，具体包括西藏、海南、四川等旅游城市，也包括浙江、上海、深圳等经济活跃区域。目前，变异毒株奥密克戎传播路径隐匿，防控难度越来越高，在“动态清零政策”的政策下，严格的疫情防控措施，一方面，制约居民收入的回升，2022 年上年半全国居民人均可支配收入、工资性收入、经营净收入、财产净收入以及转移净收入同比增速分别为4.7%、3.2%、4.7%、5.2%、5.6%，均呈现持续回落的态势，且与疫情前有较大差距，其中经营净收入受疫情冲击更为明显，成为主要拖累项；另一方面，线下消费场景的缺失， 影响了居民的消费支出，与此同时2021年以来居民收入增速明显慢于居民支出的增速，收入增 速的放缓也对消费恢复形成了制约，2022年上半年城镇居民人均消费支出累计同比-0.90% 消费信心不足，市场销售增速依旧疲软。受疫情影响，2022年4月份以来消费者信心及预期指数大幅回落；与此同时，城镇失业率维持高位，其中2020年7月16-24岁人口失业率持续攀升至19.90%。受本土疫情多地频发、汽车市场进入传统销售淡季、石油价格高位回落等因素叠加影响，7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，增速比6月份回落0.4个百分点；1-7月社会消费品零售总额同比下降0.2%，降幅比1-6月份收窄0.5个百分点。限额以上商品销售总额增速仍处于回落状态，食品类等必选消费韧性凸显，汽车类等大宗消费更具弹性。 图12022年以来新冠肺炎的当日新增（例）图2全国现有确诊疫情分布 本土无症状感染者 本土确诊病例（右轴） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 01-01 01-22 02-12 03-05 03-26 04-16 05-07 05-28 06-18 07-09 07-30 08-20 0 2,00