光伏行业2021年报及2022Q1季报综述：量价齐升，利润分化向上游集中

主产业链总结：2021年在全球光伏装机需求高增的背景下，我国光伏制造业继续高歌猛进，量价齐升成为2021年光伏行业发展的关键词，2021年光伏板块主产业链整体实现营收/归母净利润3773/347亿元，同比增长53.2%/72.3%。2020年起行业内对光伏需求高景气达成共识叠加PERC技术成熟，主产业链迎来扩产潮，在规模快速扩张的背景下，受到上下游供需关系、竞争格局变化影响，盈利水平出现快速分化，2021年行业利润向主产业链上游硅料快速集中，下游硅片、电池片、组件盈利水平均有一定程度下降，其中电池片环节毛利率降幅最为明显。2022Q1全球光伏需求延续高景气，硅料价格持续走高、组件价格维持高位，主产业链内除硅片环节毛利率出现环比下降外，其他环节均有不同程度提升。 辅产业链总结：充分受益于主产业链产量快速增长，对辅材需求旺盛，产业链主要辅材在营收规模上均实现高增但辅材环节普遍出现上游原材料供应不足导致原材料价格快速上涨，盈利水平普遍有一定程度下降。2021年光伏板块辅产业链整体实现营收/归母净利润773/99亿元，同比增长34.8%/19.4%。其中竞争格局较好的辅材环节如逆变器、硅片辅材热场、组件辅材EVA胶膜、电池片设备毛利率仍维持在较高水平。2022Q1辅材需求旺盛，收入体量维持高增长，盈利水平方面受到上游原材料价格及供给边际变化影响，EVA胶膜、热场毛利率下降较快，其余环节盈利水平有不同程度改善。 展望及投资建议：我们主要从盈利方向、绝对盈利能力结合市场预期差来进行展望及分析判断：1）受益于海外光伏装机需求旺盛，海外收入占比提升、分布式占比提升，产品价格均价或高于市场预期，叠加其期货属性将充分受益于下半年上游降价周期，建议关注一体化龙头组件企业：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能。2）新产能投放带来的供给增量或被新增需求快速消化，价格下降空间有限，全年价格中枢或将在20万元/吨以上，全年盈利水平或超市场预期，建议关注硅料龙头企业：通威股份、大全新能源。3）绝对盈利能力优越、成本优势显著，竞争格局较好，技术领先保持周期及新进入部分产品验证周期或将长于市场预期，推荐热场龙头企业：金博股份。4）原材料价格维稳、供需结构改善，价格传导改善，盈利拐点向上，建议关注电池片龙头企业：爱旭股份；推荐EVA胶膜龙头企业：福斯特、海优新材；建议关注支架龙头企业：中信博；光伏玻璃龙头企业：福莱特。5）国产芯片替代进展加速，供给瓶颈打开，海外疫情缓解，运输边际改善，国际细分市场产品力不断提升，储能带来新增长级，产品结构优化，盈利水平有望向上，推荐逆变器细分龙头企业：德业股份，建议关注：阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份。 风险提示：光伏行业景气度不及预期，产业链价格波动高于预期，行业政策变化，国际贸易风险加剧 1.光伏景气向上，中游制造量价齐升 21年全球光伏需求高增，国内光伏制造产量显著增长：2021年我国光伏新增装机量55GW，全球光伏新增装机增量170GW，同比实现13.9%/30.8%增长。在此背景下我国光伏制造产业迅速发展，尽管受到供应链价格波动、外部环境复杂严峻和疫情扰动导致物流受阻等不利因素影响，2021年我国光伏制造端规模继续保持迅速扩大态势。 图1：2017-2021年我国及全球新增光伏装机规模 表1：2021年我国光伏产品产量及增长情况 2022一季度需求超预期：根据国家能源局统计，2022年一季度我国新增并网容量13.21GW，同比增长147.8%。受装机需求递延、海外抢装及能源安全与独立必要性提高推动装机需求高增，2022Q1光伏产业链景气度呈淡季不淡态势，我国光伏产品出口大幅增长。根据PV Infolink数据，2022年第一季度我国光伏组件出口量约37.2GW，同比增长约112%。 图2：中国各季度新增光伏并网装机容量单位：GW 图3：中国光伏组件月度出口量单位：GW 通过选取光伏各环节代表企业为样本观察，2021年光伏板块代表企业整体实现营收/归母净利润4546/446亿元，同比增长49.7%/56.9%；2022年一季度光伏板块代表企业实现营收/归母净利润1506/188亿元，同比增长80.4%/120.7%。2021年行业利润向主产业链上游原材料倾斜，硅料企业毛利率（取环节内代表企业毛利率的算数平均值为该环节毛利率，下同）显著高于其下游企业。 表2：光伏产业链各环节代表公司 2.主产业链总结： 2020年以来受益于行业内对光伏需求高景气的一致预期，叠加PERC技术成熟，主产业链迎来扩产潮，在规模快速扩张的背景下主产业链环节出现供需错配，环节盈利水平快速分化，利润向上游硅料快速集中，下游硅片、电池片、组件盈利水平均有一定程度下降，其中电池片环节毛利率降幅最为显著。2021年光伏板块主产业链整体实现营收/归母净利润3773/347亿元，同比增长53.2%/72.3%。2022Q1全球光伏需求延续高景气，硅料价格持续走高、组件价格维持高位，主产业链内除硅片环节毛利率出现环比下降外，其他环节均有不同程度修复。2022Q1主产业链整体实现营收/归母净利润1296/164亿元，同比增长88.0%/181.9%。 2.1.硅料：产业链盈利最强环节，高景气延续 受硅料扩产周期较长影响，硅料环节出现供需错配，产品价格持续上涨。根据CPIA及硅业分会数据，2021年硅料最高涨幅为224%，2022Q1末致密料价格约245元/千克，较2021年初增长约195.2%。硅料环节2021年实现营收/归母净利润743.23/139.32亿元，同比增长52.1%/199.5%，毛利率46.7%，同比增加21.3pct；2022Q1营收/归母净利润328.14/95.06亿元，同比增长167.2%/565.1%，毛利率49.1%，同比/环比增加15.5/2.1pct。行业龙头在产品涨价叠加新投产产能逐步释放下迎来量利齐升，成为产业链内盈利最强环节。通威股份2021年销售硅料10.77万吨，同比增长24.36%，均价15.58万元/吨，同比增长152.7%，硅料销售毛利率66.69%，同比增加31.99pct。 图4：工业硅及光伏致密料（单晶料）价格走势单位：万元/吨 图5：硅料环节年度营业收入、归母净利润及增速 图6：硅料环节季度营业收入、归母净利润及增速 图7：硅料环节年度毛利率单位：% 图8：硅料环节季度毛利率单位：% 2.2.硅片：成本压力提升，龙头提价传导顺利 在上游硅料供给较为紧缺的背景下，2021年及2022Q1硅片环节价格受原材料涨价支撑整体呈上涨趋势，根据CPIA及PV Infolink数据数据，2021年单晶硅片最高涨幅为82%，由于环节产能相对充足，同质化下价格涨幅较低于硅料价格增长水平。2022Q1末单晶M6/M10/G12硅片价格较2021年初增长约72.4%/71.8%/61.5%。硅片环节2021年实现营收/归母净利润613.75/68.79亿元，同比增长117.7%/213.0%，毛利率25.9%，同比减少1.2pct； 2022Q1营收/归母净利润227.13/20.95亿元，同比增长114.2%/90.4%，毛利率16.0%，同比/环比减少13.8/4.4pct。行业龙头通过涨价传导上游原材料成本压力更为顺利，龙头企业毛利率降幅低于二线企业。2021年隆基股份对外销售硅片33.92GW，同比增加6.6%，硅片销售毛利率27.55%，同比减少2.81pct，毛利率水平优于同行。 图9：单晶硅片价格走势单位：元/片 图10：硅片（不含隆基）年度营收、归母净利润及增速 图11：硅片（不含隆基）季度营收、归母净利润及增速 图12：硅片环节年度毛利率单位：% 图13：硅片环节季度毛利率单位：% 2.3.电池片：两头挤压，盈利能力承压 电池片PERC技术较为成熟稳定，电池片盈利受到硅片、组件两头挤压，提价能力较弱。 根据CPIA及PV Infolink数据，2021年单晶电池片最高涨幅为32%，2022Q1末P型166/182/210电池片单瓦价格较2021年初增长约18.3%/18.8%/18.6%。爱旭股份2021年实现营收/归母净利润154.71/-1.26亿元，同比变化60.1%/-115.6%，毛利率5.6%，同比减少9.3pct。而从2022年初至今，全球光伏装机持续超预期的背景下企业开工率回升，产品价格多次上调，电池片环节盈利修复。2022Q1爱旭股份实现营收/归母净利润78.27/2.27亿元，同比增加160.3%/125.8%，毛利率7.4%，同比/环比变化-2.3/1.6pct。 图14：电池片价格走势单位：元/W 图15：爱旭股份年度营业收入、归母净利润及增速 图16：爱旭股份季度营业收入、归母净利润及增速 图17：爱旭股份年度毛利率单位：% 图18：爱旭股份季度毛利率单位：% 2.4.组件：成本压力下一体化企业盈利更坚挺 组件产品存在类期货属性，因此在需求持续超预期与上游产业链涨价下易出现订单价低于现货价，据CPIA数据，2021年组件最高涨幅仅为25%，2022Q1末单晶182/210组件单瓦价格较2021年初增长9.9%/9.9%。2021年组件环节收入/归母净利润本别为2261.15/140.28亿元，同比增长41.7%/12.3%，毛利率13.8%，同比减少3.3pct，整体环节盈利水平下降。2022Q1受装机预期超预期、价格传导改善等影响，组件环节盈利修复，组件企业实现营收/归母净利润662.84/45.71亿元，同比增长53.9%/43.5%，毛利率14.4%，同比/环比增加0.7/1.5pct。虽然成本传导滞后致使组件企业在交付期盈利承压，但一体化组件企业依靠在成本、工艺、规模及供应链管理优势，毛利率水平相较于非一体化组件企业更为稳定。隆基股份2021年对外销售组件37.24GW，同比增长55.45%，单瓦价格1.52元/W，同比上涨3.76%，组件销售毛利率17.06%，同比减少3.47%，毛利率水平处行业领先地位。 图19：组件价格走势单位：元/W 图20：组件年度营业收入、归母净利润及增速 图21：组件环节季度营业收入、归母净利润及增速 图22：组件环节年度毛利率单位：% 图23：组件环节季度毛利率单位：% 3.辅产业链总结： 2021年以来充分受益于主产业链产量快速增长，辅材需求旺盛，产业链主要辅材在营收规模上均实现高增，但由于部分辅材环节出现原材料供应不足导致原材料价格快速上涨等问题，竞争格局较好的辅材环节，如逆变器、硅片辅材热场、组件辅材EVA胶膜、电池片设备，毛利率仍维持在较高水平。2021年光伏板块辅产业链整体实现营收/归母净利润773/99亿元，同比增长34.8%/19.4%。2022Q1辅产业链整体实现营收/归母净利润209/24亿元，同比变化44.2%/-10.5%。 3.1.逆变器：原料紧缺价格上涨，盈利短期下行 2021年受原材料短缺涨价、物流费用及海外疫情等因素扰动，逆变器企业盈利水平有所下降；2022Q1行业需求高景气下出货提速，运输端压力缓解，盈利有所改善。2021年逆变器环节营收/归母净利润本别为350.90/31.16亿元，同比增长32.5%/3.2%，毛利率29.7%，同比减少1.8pct；2022Q1营收/归母净利润73.90/8.04亿元，同比增加37.1%/15.8%，毛利率32.3%，同比/环比变化-0.9/5.0pct，盈利环比有所修复。 图24：逆变器环节年度营业收入、归母净利润及增速 图25：逆变器环节季度营业收入、归母净利润及增速 图26：逆变器环节年度毛利率单位：% 图27：逆变器环节季度毛利率单位：% 3.2.胶膜：原料价格快速上涨，盈利季度波动明显 2021年起上游原材料EVA粒子价格出现较大幅波动，胶膜产品调价后收入确认滞后于成本变动，导致企业报表端利润率出现明显波动。2021年胶膜环节营收/归母