光伏、风电行业2021年报及2022年一季报综述：产业链利润向上游集中，需求环比改善

行业周报 2022复盘： 2022年年初至今沪深300下跌18.7%，风电(中信一级)下跌35.1%，落后大盘16.4个百分点；光伏(中信一级)下跌27.3%，落后大盘8.6个百分点。 光伏板块：产业链利润向上游集中，需求环比改善 2022Q1行业需求超预期，景气度环比提升，硅料价格持续上涨，在此背景下，我们需要重点指出的变化： 年度层面：1）毛利率显著向上的环节：硅料，预计2022Q4进入价格下跌周期； 2）毛利率显著向下的环节：电池片（价格传导能力弱）、胶膜（上游EVA涨价）、玻璃（上游涨价+价格下跌）； 季度层面：1）毛利率边际向上的环节：硅料（供需格局好）、硅片（价格传导顺利）、电池片（开工率提升+上游让利）；2）毛利率边际向下的环节：胶膜（上游涨价+产品价格下行）； 费用层面：1）逆变器环节：销售费用、研发费用率提升，主要系市场竞争加剧，企业加快扩充渠道，增加研发投入；2）硅片环节：研发费用率提升，主要系企业寻求更多布局。 风电板块：主机、轴承表现较好，零部件承压 2021年风电装机量同比下降34%，海风出现抢装。2022Q1风电装机量同比提升50%。在此背景下，我们需要重点指出的变化： 年度层面：1）毛利率显著向上的环节：主机（机组大型化+对零部件议价权提升+招标价格企稳）、轴承（国产替代+产品结构改善）；2）毛利率显著向下的环节：塔筒（供需格局）、铸锻件（机组大型化后单瓦价值量降低+议价权下降）； 季度层面：1）毛利率边际向上的环节：主机、轴承；2）毛利率边际向下的环节：塔筒（机组变化影响交付节奏+疫情影响物流）、铸锻件（上下游利润挤压）。 投资建议 （1）印度市场及俄乌局势是光伏Q1、Q2排产及出货量持续较好的关键因素，叠加中国在2022Q2强化基建，以及2022 H2 硅料产能释放后产业链整体将降本，光伏行业在今年的新能源板块投资中将获得较好的相对收益。重点推荐市场存在预期差的龙头晶科能源、隆基股份、通威股份。（2）上游周期品价格Q2-Q3有望见顶，成本端压力开始缓解，结构性供需紧缺等因素导致部分辅材存在涨价可能，重点推荐福莱特，关注洛阳玻璃。（3）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的中环股份。（4）欧洲能源价格高企利于产品顺价，布局欧洲户用储能、光伏出海企业，关注阳光电源、锦浪科技、固德威等。 风电：（1）国内海风项目发展有望提速，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份；（2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；（3）盈利修复逻辑下，关注日月股份、三一重能（将上市）。 风险提示： 风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。 1、样本划分：光伏、风电35家公司 2022年年初至今沪深300下跌18.7%，风电(中信一级)下跌35.1%，落后大盘16.4个百分点；光伏(中信一级)下跌27.3%，落后大盘8.6个百分点。 图1：2022年至今光伏、风电板块走势 随着2021年年报及2022年一季报均披露完毕，我们将以19家光伏板块及16家风电板块重点上市公司为样本，进一步分析2021年及2022年一季度各项财务指标的情况。 表1：光伏、风电行业样本公司 2、光伏板块：产业链利润向上游集中，需求环比改善 2021年，国内新增光伏装机54.88GW，同比增长14%。2022年一季度，国内新增光伏装机13.21GW，同比增长148%。 图2：国内光伏新增装机（年度） 图3：国内光伏新增装机（季度） 2021年，光伏板块实现营收4224亿元，同比增长54.3%，实现归母净利润514亿元，同比增长139%。 图4：光伏板块营业收入（年度） 图5：光伏板块归母净利润（年度） 分季度来看，2022Q1光伏板块实现营收1393亿元，环比增长1.4%，同比增长83.6%；实现归母净利润202亿元，环比增长78%，同比增长110.9%。主要系2022Q1国内分布式+国外印度抢装，导致行业景气度超预期上行。展望2022Q2，欧洲能源危机下光伏装机量快速提升，行业需求有望延续。 图6：光伏板块营业收入（季度） 图7：光伏板块归母净利润（季度） 毛利率方面，2021年光伏板块毛利率同比+2pct至24%，主要系终端涨价致板块利润水平抬升。分环节来看，硅料环节一枝独秀，2021年毛利率同比+17pct至41%，其余各环节毛利率下降较多的环节有：玻璃（-9p Ct ）、电池片（-7pct）、胶膜（-5pct）。 2022Q1光伏板块毛利率环比+2pct至25%，主要系2022Q1行业景气度上行，组件价格持续上涨。分环节来看，硅片、组件、逆变器毛利率保持平稳，胶膜环节环比-12pct至15%，主要系2022Q1上游EVA涨价，玻璃环节毛利率环比低位+2pct，主要系产品价格小幅上涨。 图8：光伏板块各环节毛利率（年度） 图9：光伏板块各环节毛利率（季度） 分环节来看，2021年逆变器环节销售费用率、研发费用率提升，主要是市场竞争加剧，企业加快布局销售渠道，增加研发投入。硅片环节研发费用率提升，主要系企业寻求更多布局。 图10：光伏板块各环节销售费用率 图11：光伏板块各环节研发费用率 2.1、硅料：板块营收增速创新高，2022Q1延续强势 2021年，硅料环节营业收入同比+58.1%至1111亿元，2022Q1营业收入环比+20.3%至500亿元。 毛利率方面，受益于硅料价格上涨，2021年硅料环节毛利率同比+17pct至41%，通威股份、大全能源硅料业务毛利率高于行业，分别达到67%、66%。分季度来看，2022Q1板块毛利率环比+5pct至41%（季度数据未计入协鑫科技）。 图12：工业硅、硅料价格趋势 图13：硅料环节2017-2021年营业收入 图14：硅料环节2020Q4-2022Q1营业收入 图15：硅料环节毛利率（年度） 图16：硅料环节毛利率（季度） 2.2、硅片：顺价能力较强，毛利率保持平稳 2021年，硅片环节营业收入同比+83.8%至691亿元，2022Q1营业收入环比-6.1%至376亿元。 毛利率方面，由于较好的实现了价格传导，硅片环节2021年毛利率同比-1pct至23%，隆基股份硅片业务毛利率高于行业，中环股份毛利率逆势上行，主要与企业自身经营改善有关。分季度来看，2022Q1硅片环节在硅料涨价趋势下实现较好传导，毛利率保持平稳。 图17：硅料、硅片价格趋势 图18：硅片环节2017-2021年营业收入 图19：硅片环节2020Q4-2022Q1营业收入 图20：硅片环节毛利率（年度） 图21：硅片环节毛利率（季度） 2.3、电池片：2022Q1开工率及毛利率有所改善 2021年，电池片环节营业收入同比+60.6%至404亿元，2022Q1营业收入环比+54.3%至325亿元。 毛利率方面，随着硅料涨价，电池片环节毛利率持续下滑，2021年毛利率同比-7pct至8%。分季度来看，受益于2022Q1行业景气度，电池片环节开工率上行，叠加2021Q4硅片降价让利，爱旭股份毛利率环比提升1pct。 图22：全球电池片产能和利用率 图23：硅片、电池片价格趋势 图24：电池片环节2017-2021年营业收入 图25：电池片环节2020Q4-2022Q1营业收入 图26：电池片环节毛利率（年度） 图27：电池片环节毛利率（季度） 2.4、组件：2022Q1硅料涨价背景下一体化企业占优 2021年，组件环节营业收入同比+46.6%至1403亿元，2022Q1营业收入环比-18.9%至456亿元。 毛利率方面，随着上游价格上涨，组件环节实现一定程度顺价，2021年毛利率同比-2pct至15%。分季度来看，2022Q1组件环节毛利率环比保持平稳，各家一体化组件厂商分化较大。 图28：硅片、电池片、组件环节价格趋势 图29：组件环节2017-2021年营业收入 图30：组件环节2020Q4-2022Q1营业收入 图31：组件环节毛利率（年度） 图32：组件环节毛利率（季度） 2.5、逆变器：竞争加剧，2022Q1毛利率同比略降 2021年，逆变器环节营业收入同比+30.3%至312亿元，2022Q1营业收入环比-41.5%至65亿元。 毛利率方面，2021年逆变器环节毛利率同比-1pct至24%，各主流厂家均出现一定程度下滑，可能与原材料涨价、缺芯相关。分季度来看，2022Q1逆变器环节毛利率同比-2pct/环比持平。 图33：逆变器环节2017-2021年营业收入 图34：逆变器环节2020Q4-2022Q1营业收入 图35：逆变器环节毛利率（年度） 图36：逆变器环节毛利率（季度） 2.6、胶膜：2022Q1毛利率环比回落 2021年，胶膜环节营业收入同比+61.7%至160亿元，2022Q1营业收入环比+1.6%至51亿元。 毛利率方面，由于2021年EVA涨价，胶膜环节毛利率同比-5pct至23%。分季度来看，2022Q1胶膜环节毛利率从2021Q4高点下滑12pct至15%。主要系2022Q1上游EVA价格上涨，而主流厂家已在2022年4月份实现多次调价，往后看2022Q2毛利率有望回升。 图37：EVA价格趋势 图38：胶膜环节2017-2021年营业收入 图39：胶膜环节2020Q4-2022Q1营业收入 图40：胶膜环节毛利率（年度） 图41：胶膜环节毛利率（季度） 2.7、玻璃：2022Q1价格微涨，毛利率环比小幅上行 2021年，玻璃环节营业收入同比+29.2%至144亿元，2022Q1营业收入环比+37.7%至52亿元。 毛利率方面，玻璃环节毛利率同比-9pct至29%，主要系供给扩大，产品价格快速下降，叠加上游纯碱价格上涨。分季度来看，2022Q1玻璃环节毛利率环比提升2pct至17%，产品价格一季度亦出现小幅上涨。 图42：纯碱价格趋势 图43：光伏玻璃价格趋势 图44：玻璃环节2017-2021年营业收入 图45：玻璃环节2020Q4-2022Q1营业收入 图46：玻璃环节毛利率（年度） 图47：玻璃环节毛利率（季度） 3、风电板块：主机、轴承表现较好 2021年，国内新增风电装机47.6GW，同比减少33.6%。2022年一季度，国内新增光伏装机7.9GW，同比增长50%。2021年以来，风机价格加速下降，给产业链带来压力，因此成本控制能力与传导能力成为关键。 图48：国内风电新增装机（年度） 图49：国内风电新增装机（季度） 图50：风机招标价格 2021年，风电板块实现营收2138亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润153亿元，同比增长7.6%。 图51：风电板块营业收入（年度） 图52：风电板块营业收入（季度） 分季度来看，2022Q1风电板块实现营收482亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润50亿元，同比增长29.3%。 2019-2021年，各环节销售费用率快速下降，主要系会计准则变更，运费不再计入销售费用所致。2021年主机环节加快机组大型化进度，研发费用率提升。 图53：风电板块归母净利润（年度） 图54：风电板块归母净利润（季度） 图55：风电板块各环节毛利率（年度） 图56：风电板块各环节毛利率（季度） 图57：风电板块各环节销售费用率（年度） 图58：风电板块各环节销研发费用率（年度） 3.1、主机：2022Q1毛利率同比改善 营业收入方面，主机环节2021年营业收入同比+6.2%至1177亿元，2022Q1营业收入同比+21.9%至215亿元。 毛利率方面，主机环节2021年毛利率同比+4pct至20%，主要系2020年抢装背景下零部件涨价压低毛利率，2021年恢复正常水平。22Q1毛利