信用利差周报2022年第33期：债券收益率走势分化，发行规模有所减少

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2022年9月5日—9月9日 总第441期 2022年第33期 债券市场研究 债券收益率走势分化，发行规模有所减少 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-692 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 ——信用利差周报2022年第33期 本期要点 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第32期】局部疫情反复，短期内收益率或延续低位波动，2022-09-06 【信用利差周报2022年第31期】企业中长期外债管理进一步完善，债券收益率全面上行，2022-08-30 【信用利差周报2022年第30期】国常会强调加大金融支持实体经济力度，债券收益率全面下行，2022-08-24 【信用利差周报2022年第29期】央行缩量降价续作MLF，发行成本涨跌互现，2022-08-16 【信用利差周报2022年第28期】资金面延续宽松、台海局势紧张，债券收益率全面下行，2022-08-09 【信用利差周报2022年第27期】中国绿色债券标准迎来国内统一，债券收益率全面下行，2022-08-02 市场动态 上周，债券收益率走势分化。与前一周相比，利率债在宽松货币环境支撑下，各期限品种收益率多数下行1-4bp；而信用债则受兰州城投事件余波影响，收益率普遍上行1-3bp，各期限品种信用债信用利差普遍走扩1-6bp。展望后市，近期多地疫情反复，国内投资、消费依然相对低迷，且未来随欧美消费需求的持续衰退，外贸企业前期积累订单消化后，出口萎缩压力或也进一步显现。截至2022年 8月，PMI新出口订单指数为48.1，已连续16个月位于收缩区间；8月29日中国贸促会针对500多家企业开展的问卷调查也显示，超过62.5%的外贸企业面临订单不稳定，短单小单多、长单大单少等问题。随着经济修复的不确定性增加，长期看债券收益率上行有顶。但考虑到当前人民币贬值压力进一步加剧，截至9月 9日，美元对人民币中间价为6.91，较8月初上行2.4个百分点。汇率贬值压力或对国内货币政策的宽松空间产生一定制约，市场宽松预期逐渐降温后，短期看债市收益率仍存震荡风险。在经济整体仍偏弱运行、流动性边际收紧的背景下，债券收益率或维持低位波动态势。 宏观数据 政策性开发性金融工具落地支撑社融改善。8月，新增社融增量2.43万亿元，较前值多增1.67万亿元，但同比依然少增5593亿元，社融存量增速较前值回落 0.2个百分点至10.5%。从表内融资来看，新增人民币贷款1.33万亿元，较去年同期多增587亿元，体现了降息等宽信用政策对于融资需求的提振。从表外融资看，表外三项合计新增4768亿，同比多增5826亿，较前值多增7821亿元，是社融边际改善的重要支撑。 货币市场 上周央行公开市场开展100亿元逆回购操作，当周有100亿元逆回购到期，在公开市场不收不放。上周，资金利率较上期全面上行1-19bp。Shibor方面，3月期Shibor与上期持平，1年期Shibor下行0.1bp,二者之间利差收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模2706.12亿元，较前一周减少234.2亿元。分行业来看，基础设施投融资、综合、建筑行业发行规模位居前位。净融资方面，电力生产与供应、煤炭、化工、轻工制造等行业有较大规模净流出。发行成本方面，各期限等级品种债券发行成本多数下行。 二级市场 上周，债券二级市场交投活跃度有所升温。与前一周相比，债券收益率走势分化，利率债收益率多数下行1-4bp，信用债收益率则普遍上行1-3bp。信用利差方面，各期限品种信用债信用利差全面走扩1-6bp。评级利差方面，各相邻等级间信用债利差变化均不超3bp。 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 一、市场动态：债券收益率走势分化 上周，债券收益率走势分化。与前一周相比，利率债在宽松货币环境支撑下，各期限品种收益率多数下行1-4bp；而信用债则受兰州城投事件余波影响，收益率普遍上行1-3bp，各期限品种信用债信用利差普遍走扩1-6bp。 展望后市，近期多地疫情反复，国内投资、消费依然相对低迷，且未来随欧美消费需求的持续衰退，外贸企业前期积累订单消化后，出口萎缩压力或也进一步显现。截至2022年8月，PMI新出口订单指数为48.1，已连续16个月位于收缩区间；8月29日中国贸促会针对500多家企业开展的问卷调查也显示，超过62.5%的外贸企业面临订单不稳定，短单小单多、长单大单少等问题。随着经济修复的不确定性增加，长期看债券收益率上行有顶。但考虑到当前人民币贬值压力进一步加剧，截至9月9日，美元对人民币中间价为6.91，较8月初上行2.4个百分点。汇率贬值压力或对国内货币政策的宽松空间产生一定制约，市场宽松预期逐渐降温后，短期看债市收益率仍存震荡风险。在经济整体仍偏弱运行、流动性边际收紧的背景下，债券收益率或维持低位波动态势。 二、宏观数据：政策性开发性金融工具落地支撑社融改善 8月宽信用操作再次加码，8月15日央行下调政策利率，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策，政策引导下社融数据出现改善。8月，新增社融增量2.43万亿元，较前值多增1.67万亿元，但同比依然少增5593亿元，社融存量增速较前值回落0.2个百分点至10.5%。从表内融资来看，新增人民币贷款1.33万亿元，较去年同期多增 587亿元，体现了降息等宽信用政策对于融资需求的提振。从表外融资看，表外三项合计新增4768亿，同比多增5826亿，较前值多增7821亿元，是社融边际改善的重要支撑。其中委托贷款新增1755亿元，较前值及去年同期值出现显著改善，或与股东借款形式的政策性金融工具计入委托贷款相关；未贴现银行承兑汇票新增3485亿元，同比多增3358亿元，或表明银行票据融资冲量的情况出现一定缓解。从直接融资来看，政府债和企业债融资规模少增是社融同比少增的主要拖累。其中政府债新增融资3045亿元，较前值少增953亿元，同比少增6693亿元，由于今年专项债前置发行及使用，后续政府债融资或将在同比口径上形成持续拖累。8月企业债融资1148亿元，较前值多增414亿元，同比则少增3501亿元，表明企业融资需求虽环比改善但相比去 年依然偏弱。1-8月，社会融资规模增量累计为24.19万亿元，比上年同期多增2.32 表1：最新宏观经济数据一览 亿元，其中社融口径新增政府券融资累计多增1.75万亿元，再考虑到基建项目相关的间接融资，政策性因素是支撑社融改善的主要力量。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年第二季度2022年第一季度 0.40%4.80% 官方制造业PMI 2022年8月2022年7月 49.40%49.00% 社会消费品零售同比增速 2022年7月2022年6月 2.70%3.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-7月2022年1-6月 5.70%6.10% 工业增加值同比增速 2022年7月2022年6月 3.80%3.90% CPI同比增速 2022年8月2022年7月 2.50%2.70% PPI同比增速 2022年8月2022年7月 2.30%4.20% 出口同比增速（以美元计） 2022年8月2022年7月 7.10%18.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年7月2022年7月 0.30%2.30% 贸易顺差（以美元计） 2022年7月2022年7月 793.9亿美元 1012.7亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-7月2022年1-6月 -1.10%1.00% 社会融资规模存量同比增速 2022年8月2022年7月 10.50%10.70% M2同比增速 2022年8月2022年7月 12.20%12.00% M1同比增速 2022年8月2022年7月 6.10%6.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：资金价格全面上行 上周央行公开市场开展100亿元逆回购操作，当周有100亿元逆回购到期，在公开市场不收不放。上周，资金利率较上期全面上行1-19bp。Shibor方面，3月期Shibor与上期持平，1年期Shibor下行0.1bp,二者之间利差收窄。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天2.00%5100亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%5100亿元逆回购到期14天——0亿元 28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元期 %BP 2.1039 38 2.0037 36 1.9035 34 1.8033 3231 1.7030 29 1.6028 27 1.5026 2524 1.4023 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 投放总量———100亿元回笼总量———100亿元 净投放———0亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 1.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90% DR001DR007DR014DR021DR1m 25BP201510 50 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/9/2与2022/9/9利率变化情况 四、信用债一级市场：债券发行规模减少，发行成本多数下行 上周，信用债1发行规模2706.12亿元，较前一周减少234.2亿元。分券种看，除资产支持证券发行规模增加外，其余主要信用债品种发行规模均有所减少。分行业来看，上周基础设施投融资行业发行规模合计810.57亿元，较前一周减少 1包括非金融企业债务融资工具，公司债，可转债，可交换债，企业债和政府支持机构债 315.55亿元；产业债中，综合行业发行规模最大，合计599.4亿元，较前一周有所增加。净融资方面，上周半数行业净融资规模为正，其中综合行业净融资规模较大，电力生产与供应、煤炭、化工、轻工制造等行业则有较大规模净流出。发行成本方面，除1年期和5年期AA级主体债券发行成本有所上行外，其余各期限等级品种债券发行成本均有不同程度下行，最大幅度达66bp。 1.除资产支持证券发行规模增加外，其余主要信用债品种发行规模均有所减少。 图4：主要券种发行规模变化情况 亿元 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 09.05-09.0908.29-09.02 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图5：不同行业债券发行规模周度对比 2.分行业来看，上周基础设施投融资行业发行规模合计810.57亿元，较前一周减少315.55亿元；产业债中，综合和行业发行规模最大，合计599.4亿元，较前一周有所增加。净融资方面，上周半数行业净融资规模为正，其中综合行业净融资规模较大，电力生产与供应、煤炭、化工、轻工制造等行业则有较大规模净流出。 1,200 500 1,000 400300 800 200 600 100 400 0 -100 200 -200 0 -300 综合 建