化工策略日报：远月悲观预期修复，化工谨慎偏强

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-26 远月悲观预期修复，化工谨慎偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油延续坚挺，国内煤价格仍偏强，欧洲天然气高位，继续提供动态估值支撑，01悲观预期修正，近期仍有支撑；化工本身供需去看，多数品种库存压力不大，尤其是油化工，现实存支撑，虽然需求现实仍疲软，叠加供应有恢复，仍缺向上驱动，但临近需求旺季，下游开工恢复和补库，叠加国内政策利好释放，预期也有提振，盘面存一定支撑，近期仍谨慎偏强，继续等待旺季证实或证伪。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油延续坚挺，国内煤价格仍偏强，欧洲天然气高位，继续提供动态估值支撑， 01悲观预期修正，近期仍有支撑；化工本身供需去看，多数品种库存压力不大，尤其是油化工，现实存支撑，虽然需求现实仍疲软，叠加供应有恢复，仍缺向上驱动，但临近需求旺季，下游开工恢复和补库，叠加国内政策利好释放，预期也有提振，盘面存一定支撑，近期仍谨慎偏强，继续等待旺季证实或证伪。 甲醇：能源维持强势，甲醇偏强震荡尿素：尿素成交好转，价格继续回升乙二醇：期货价格偏弱，静待价格企稳PTA：现货基差偏强，期货逢低买入短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多塑料：原油反弹支撑，塑料谨慎反弹 PP：原油反弹叠加现实改善，PP谨慎偏强苯乙烯：成本暂显强势，苯乙烯谨慎乐观 PVC：供应减量带动去库，PVC向上空间或有限沥青：沥青期价跟随原油走强 燃料油：高硫燃油裂解价差上行潜力较大 低硫燃料油：仓单小幅增加，低硫燃油继续大涨 单边策略：中短期谨慎反弹，长期等逢高偏空，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：长期多煤空油，关注PP-3*MA，EG-TA，V-PP，多高硫空沥青风险因素：原油大幅波动，国内外宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：能源维持强势，甲醇偏强震荡（1）8月25日甲醇太仓现货低端价2490（+20），01港口基差走弱至-67（-8）；甲醇8月下纸货低端2480（+20）；9月下纸货低端2520（+25）；10月下纸货低端2540（+30）。内地价格稳中有涨，基差走弱，其中内蒙北2315（+5），内蒙南2260（+10），关中2350（+0），河北2455（+0），河南2490（+25），鲁北2515（+0），鲁南2550（+0），西南2415（+0）。内蒙至山东运费195-250，产销区套利窗口打开。CFR中国均价307.5（+0），进口维持倒挂。（2）装置动态：陕西神木60万吨、神华新疆180万吨、青海中浩60万吨、贵州赤天化30万吨、四川泸天化40万吨装置检修中；重庆卡贝乐85万吨、内蒙易高30万吨、荣信90万吨、新奥60万吨装置重启；内蒙东华、宝丰二期9月检修；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套170万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中。逻辑：8月25日甲醇主力震荡上行。今日港口成交基差01-55环比持稳，本周到港缩量明显库存宽幅去化。内地市场情绪好转成交改善，本周库存小幅去化，代发订单略有下降。煤炭方面内蒙降雨影响减弱部分煤矿恢复正常，而陕西疫情管控严格部分煤矿暂停销售，煤价高位维稳，中期迎峰度夏渐入尾声用煤淡季临近，甲醇成本支撑存转弱预期。估值来看，随煤价上涨甲醇亏损幅度有所扩大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性，动态需关注能源走势。供需层面，甲醇供应受制于高温限电以及海外到港缩量影响提升较为缓慢，而需求端烯烃表现弱势对甲醇上行形成较大阻力。短期供需双弱下供应先于需求回归可能性较大，而能源强势对甲醇价格起到托底作用；中长期天气转凉甲醇将进入燃料消费旺季，但烯烃预期弱势以及内地高投产压力下甲醇供需偏承压，主要变数在于海外气价高位对后期装置生产稳定性以及进口的扰动。操作策略：单边偏震荡；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡 尿素 观点：尿素成交好转，价格继续回升（1）8月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2370（+20）和2350（+30），主力01合约震荡运行，基差走强。（2）装置动态：安徽六国30万吨、内蒙亿利52万吨、江苏华昌21万吨、鄂尔多斯化学95万吨、四川泸天化70万吨、玖源45万吨、四川美丰25万吨、成都玉龙25万吨、四川天华52万吨装置检修；吉林常山30万吨、昊华骏化80万吨、云南解化23万吨、山西天泽50万吨装置复产；辽宁华锦50万吨装置计划8月下检修。塔石化、灵谷、新疆心连心等计划9月初检修。逻辑：8月25日尿素主力震荡运行，多数地区现货报价继续上调，市场整体成交向好。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，山西固定床亏损幅度较大，下游利润持续修复，尿素静态估值偏低，中期关注化工煤走势。供需来看，供应端四川、安徽等地限电影响持续，但部分装置复产，尿素日产环比回升至13.9万吨附近，8月底开始检修产能陆续回归日产预计将继续提升；需求端农需仍处于空档期，工业复合肥开工小幅提升，但高成品库存影响下企业压力仍大，大规模采购生产尚未启动提振效果有限，出口政策约束下出口难有放松迹象，因此短期尿素供需双弱格局下需求矛盾相比供应依然突出，供需仍偏宽松，累库趋势未改，大幅上行动能有限。但目前尿素成本支撑偏强供应弹性较大，且秋季备肥及淡储启动在即，尿素下跌空间亦有限，短期偏震荡；中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且淡季过后储备需求将陆续释放，届时尿素供需或将由松转紧，价格重心有望逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：期货价格偏弱，静待价格企稳（1）8月25日，乙二醇现货价格窄幅波动，其中，外盘价格收在488（-2）美元/吨，内盘现货价格收在3990（-10）元/吨，乙二醇内外盘价差回升至-75元/吨。乙二醇期货尾盘杀跌，1月合约跌至4045元/吨，乙二醇现货基差收在-90（-3）元/吨。 （2）到港预报：8月22日至8月28日，张家港初步计划到货数量约4.4万吨，太仓码头计划到 货数量约为2.2万吨，宁波计划到货数量约为1.1万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在7.7万吨附近。 （3）港口发货量：8月24日张家港某主流库区MEG发货量在5800吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在5900吨附近。（4）截至8月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在47.48%，较上期上升1.59%，其中煤制乙二醇开工负荷在27.05%，较上期下降9.48%。逻辑：受外盘装置消息打压，尾盘乙二醇期货增仓下行。从基本面来看，8月月初以来平均开工率抬升至81.45%，比7月平均开工率高2.76个百分点；其中，涤纶长丝平均开工率上升3.32个百分点；乙二醇平均开工率在46.67%，比7月平均开工率分别低6.15个百分点。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，期货逢低买入（1）8月25日，PXCFR中国价格下滑至1089（-6）美元/吨；PTA现货价格上调至6265（+15）元/吨，现货加工费上升至633元/吨；PTA现货对1月合约基差收在600（+5）元/吨。PTA期货9/1价差上升至520（+16）元/吨。（2）8月25日，涤纶长丝价格总体稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7940（0）元/吨、9280（+30）元/吨、8425（+10）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格在7635元/吨，短纤现货加工费收在42元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3成略偏上，江浙几家工厂产销在60%、5%、10%、30%、90%、30%、20%、25%、80%、40%、50%、30%、70%、30%、5%、0%、10%、30%、20%、0%、0%、80%、50%、30%、20%、10%、20%。 （4）装置动态：西南一套100万吨PTA装置仍处于停车状态，重启时间待跟踪，该装置8月16 日晚间停车。华南一450万吨PTA装置负荷提升至8成。逻辑：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，部分装置从限电中恢复，聚酯开工率有所上升，PTA供应伴随检修装置恢复从低位回升。操作策略：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多（1）8月25日，1.4D直纺涤纶短纤价格在7635（0）元/吨，短纤现货加工费收在42元/吨。聚酯熔体成本回落至6521（-19）元/吨，短纤期货10月合约收在7446（+16）元/吨，10月合约现金流上升至25（+35）元/吨。（2）8月25日，直纺涤短产销一般，平均40%，部分工厂产销：50%，100%，30%，20%，50%，10%，40%，40%，20%。（3）装置动态：新凤鸣220吨/天直纺涤短生产线计划本周末开启，预计月底出产品。新沂30万吨直纺涤短装置月底附近投产。逻辑：短纤现金流处在低位，建议轻仓试多。供应方面，短纤开工率下降，叠加产销扩张，有助于降低工厂权益库存；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本暂显强势，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8880（+100）元/吨，EB10基差676（+166）元/吨；（2）华东纯苯价格7700（-50）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8794（-40）元/吨，现金流利润86（+140）元/吨；（3）华东PS价格9350（+0）元/吨，PS现金流利润220（-100）元/吨，EPS价格9900（+100）元/吨，EPS现金流利润725（+4）元/吨，ABS价格11200（+0）元/吨，ABS现金流利润1052（-63）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡，支撑为原油高位坚挺，压力为苯乙烯工厂累库。原油需求支持尚存，中长期承压；纯苯月底新增装置检修，短期纯苯存支撑。苯乙烯供需边际改善，上游产量仍偏低，下游开工持续回升。下游供应扩张，利润明显压缩，去库难度加大，短期下游需求提升的空间有限。若9月旺季预期未能兑现，下游需求或再次收缩。短期苯乙烯向上的支撑不强，长期来看，成本与基本面均承压，关注反弹偏空机会。操作策略：短期谨慎。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观点：原油反弹支撑，塑料谨慎反弹（1）8月25日