化工策略日报：估值支撑持续，化工谨慎偏强

中信期货研究|化工策略日报 2023-09-11 估值支撑持续，化工谨慎偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油维持高位坚挺，且盘中新高，动态估值支撑仍存，且化工相对估值支撑仍存，油化工亏损持续，叠加下游价格补涨，动态估值及预期支撑仍存。且化工供需驱动矛盾仍不大，且下游库存水平偏低，叠加需求旺季周期和双节补库预期支撑，供需矛盾仍相对有限。综合来看，短期仍可逢低偏多，但高度或取决于原油。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油维持高位坚挺，且盘中新高，动态估值支撑仍存，且化工相对估值支撑仍存，油化工亏损持续，叠加下游价格补涨，动态估值及预期支撑仍存。且化工供需驱动矛盾仍不大，且下游库存水平偏低，叠加需求旺季周期和双节补库预期支撑，供需矛盾仍相对有限。综合来看，短期仍可逢低偏多，但高度或取决于原油。 甲醇：需求预期增量，甲醇震荡偏强 尿素：现货报价持续下行，低价成交好转乙二醇：短期观望，中期逢高抛空PTA：原料继续走强，PTA偏多对待 短纤：期货价格反弹，加工费适度扩张 PP：强社融数据提振预期，PP或偏强震荡 塑料：社融数据超预期，塑料短期或区间运行苯乙烯：成本偏强&供需一般，苯乙烯震荡偏强PVC：预期支撑减弱，PVC谨慎承压 沥青：沥青期价高位震荡 高硫燃油：高硫燃油裂解价差继续承压低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：旺季仍逢低偏多，但力度或偏谨慎 对冲策略：多TA空EG，多沥青空高硫，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅下跌，美国通胀压力陡增 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：需求预期增量，甲醇震荡偏强（1）9月11日甲醇太仓现货低端价2500（+45），01港口基差-51（+17）环比走强；甲醇9月下纸货低端2510（+30），10月下纸货低端2550（+35）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2160（-25），内蒙南2140（+0），关中2230（-35），河北2410（+0），河南2375（+10），鲁北2415（+5），鲁南2425（+25），西南2425（-35）。内蒙至山东运费在260-260环比下调，产销区套利窗口小幅开启。CFR中国均价285.5（+5），进口小幅倒挂。（2）装置动态：榆林凯越70万吨、国能榆林180万吨、内蒙古国泰40万吨装置重启；宁夏和宁30万吨、内蒙古易高30万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨和Kimia165万吨装置重启；马油170万吨大装置再度停车检修。逻辑：9月11日甲醇主力震荡偏强。原料端主产区安全检查依然严格，坑口价格涨势延续，港口煤炭发运倒挂，可售货源有限，且非电工业类需求支撑强劲带动煤价上涨，但迎峰度夏结束电厂日耗见顶回落，而终端库存仍处于高位，补货意愿不足，叠加进口冲击或对煤价涨势形成抑制。供需来看供应端国产甲醇开工环比继续提升，处于同期高位，高利润驱动叠加检修装置恢复，国产供应压力仍偏大；进口方面8月伊朗装船量较多，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多流向国内，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比下降，主要因渤化检修，兴兴上周五购买船货，今日传闻恢复合约，重启可能性较高，需持续关注；传统下游综合开工波动不大，金九银十旺季叠加小长假临近关注下游备货情况。整体而言，近端甲醇供应增速大于需求，9月平衡表整体偏累库，关注兴兴重启是否落地，而中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，因此01合约仍偏向逢低做多，但需要关注宏观情绪和能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO短期谨慎反弹，中长期仍考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：现货报价持续下行，低价成交好转（1）9月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2520（-20）和2600（+0），主力01合约震荡走强，山东01基差460（-37）环比走弱。（2）装置动态：9月11日，尿素行业日产16.01万吨，较上一工作日增加0.24万吨，较去年同期减少0.13万吨；今日开工率75.17%，较去年同期72.28%回升2.89%。逻辑：9月11日尿素主力震荡走强。周末至今现货价格持续下行，山东、河北等工厂低价成交好转。供应端尿素日产逐步提升，随着检修装置陆续复产以及9月份三套新产能投产在即，高利润驱动下国内尿素供应压力将逐步回升；需求端受国内保供稳价及法检政策趋严影响，出口驱动不足，关注港口货源流向问题；目前国内农需处于淡季，局部区域开始进行少量储备，复合肥处于秋季肥生产高峰期，开工维持高位，由于原料库存偏低存在刚需采购，工业类需求进入金九银十旺季有增量预期，但对于整体尿素需求提振不足。总体来看，国内供应压力缓慢增加而随着出口驱动的消失，内需支撑力度有限，供需基本面或面临逐步承压预期，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑以及中下游储备性需求释放。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：短期观望，中期逢高抛空（1）9月11日，乙二醇外盘价格上调至484（+10）美元/吨；乙二醇现货价格在4168（+53）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-119元/吨。乙二醇期货1月增仓上行，价格上升至4333元/吨，接近7月下旬价格高点。乙二醇现货基差收在-145（+3）元/吨。（2）港口库存：9月11日，华东主港地区MEG港口库存约117.8万吨附近，减少1.8万吨。其中宁波8.2万吨，增加0.2万吨；上海及常熟10.8万吨；张家港61.9万吨附近，减少2.2万吨；太仓16.4万吨，减少1.3万吨；江阴及常州14.2万吨，增加1.1万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在6.3万吨附近，增加0.4万吨。（3）港口发货量：9月8日至9月10日张家港某主流库区MEG发货量35500吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在19300吨附近。逻辑：近期乙二醇价格低位反弹，乙二醇主力合约价格重新回到均价附近。目前来看，乙二醇价格及估值整体偏低，叠加煤炭价格反弹等影响，乙二醇价格或仍有上行空间。基本面来看，乙二醇下游聚酯产能在继续抬升，开工率整体维持高位；同时，乙二醇港口库存受到港量收缩影响，华东主港库存适度回落。操作策略：乙二醇价格反弹，短期观望，中期逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：原料继续走强，PTA偏多对待（1）9月11日，PXCFR中国价格收在1111（+19）美元/吨，PX和石脑油价差回升至413.5美元/吨。PTA现货价格上调至6155（+95）元/吨；PTA现货加工费上升32元/吨至39元/吨；PTA现货对1月基差收在40（-5）元/吨。（2）9月11日，涤纶长丝价格分化，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7870（-15）元/吨、9270（+10）元/吨以及8445元/吨。（3）9月11日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在6成偏上，江浙几家工厂产销分别在70%、0%、70%、15%、60%、95%、55%、60%、70%、20%、60%、50%、45%、10%、80%、40%、0%、20%、180%、160%、70%、10%、70%。（4）装置动态：华东一套250万吨PTA装置计划内检修，预计一周。华东一套250万吨PTA装置于上周末降负至5成，预计维持3-5天附近。华南一套200万吨PTA装置短停，预计影响2天附近。华东一套220万吨PTA装置降负至5成，预估影响1天，前期维持9成附近。逻辑：PX价格及醋酸价格继续走强，推高PTA价格。PTA期货反弹，加工费有所修复但整体维持偏低水平。PTA自身供需来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平；二是聚酯开工率高位波动。操作策略：PTA期货高位震荡，多单逢低增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货价格反弹，加工费适度扩张（1）9月11日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7710（+45）元/吨；短纤现货现金流收在151（-54）元/吨。短纤期货11月合约收在7658（+114）元/吨，短纤期货11月合约现金流收在77（+9）元/吨。（2）9月11日，直纺涤短产销一般，平均57%，部分工厂产销：50%，75%，50%，100%，100%，60%，50%，55%，10%，60%。 （3）截至9月8日，直纺短纤开工率在85%，较前一期降低2个百分点；下游纯涤纱开工率在 60%，较前期下降1个百分点。 （4）截至9月8日，短纤工厂1.4D实物库存在19天，比前一期减少0.8天；权益库存8.7天， 比前一期增加1天。下游纱厂原料库存在11.3天，比前一期减少1.5天；纱厂成品库存天数在29.8天，比前一期减少0.4天。逻辑：短纤期货价格反弹，盘面现金流适度扩张；现货价格升幅有限，产销整体偏弱。供应端，短纤开工率下滑至85%；需求端，下游纯涤纱开工率下滑至60%。下游原料库存消化速度较快；纱厂成品库存继续下降，侧面反应纱厂出货加快。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本偏强&供需一般，苯乙烯震荡偏强（1）华东苯乙烯现货价格9500（+300）元/吨，EB10基差232（+302）元/吨；（2）华东纯苯价格8465（+190）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9368（+149）元/吨，现金流利润132（+151）元/吨；（3）华东PS价格9950（+400）元/吨，PS现金流利润-50（+100）元/吨，EPS价格10250（+150）元/吨，EPS现金流利润480（-138）元/吨，ABS价格10775（+100）元/吨，ABS现金流利润168（-88）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，主要是受成本偏强带动。周二晚沙特、俄罗斯宣布延长减产至年底，原油强势反弹。9月港口到港或增多，下游提货尚可，纯苯港口仍可能去库。苯乙烯基本面一般，1）原油大涨带动汽油、二甲苯上行，乙苯调油经济性改善；2）PS开工已至年内低位，负反馈扩大空间受限，而ABS、EPS利润改善，开工或变化不大；3）浙石化产能逐步兑现，苯乙烯库存或小幅累积。考虑纯苯与苯乙烯库存极低，若原油维持强势，苯乙烯以偏强对待。操作策略：谨慎乐观。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。