存款利率下调解读：存款利率调降，一定要动LPR么？

事件：自9月15日起，多家国有大行再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。 存款利率调整，挂钩国债收益率与LPR。本次存款利率下调，是存款利率改革成果的体现。央行在今年1季度货政报告中指出，自今年4月起，人民银行建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率来合理调整存款利率水平。一方面，以10年期国债收益率为参考，可以推动存款基准利率与市场利率“两轨并一轨”。当下10年期国债收益率较低，银行间流动性较为充裕，银行通过较高的存款利率来吸纳补充超储的动机不强，为存款利率下降提供条件。另一方面，以1年期LPR为参考，存款利率与LPR可以相互牵引联动，使得银行负债成本与资产收益相匹配，促使政策利率向存款利率传导更加顺畅。 存款利率的调降是8月LPR利率下调的结果，幅度大体也相吻合。银行发放给企业的贷款利率，参考LPR来进行加点定价。银行的收益端对应企业贷款利率，而银行的成本端对应存款利率。央行货币政策报告指出，银行存款利率以1年期LPR为参考。而LPR利率在8月刚刚做过下调，当下存款利率的调降幅度，也与LPR调降幅度基本吻合，银行负债成本与资产收益实现了基本匹配。 存款利率调降可以缓解银行负债端压力。存款利率下调，使得LPR下调对银行净息差的负面影响减弱，有助于银行利润稳定。今年经济下行压力有所加大，居民消费意愿偏弱，存款规模高居不下。而央行调降LPR推动银行降低实体经济的融资成本，使得银行净息差进一步收窄。因此，多家银行为了控制负债端的成本，不断下调存款利率以减轻负债端压力。 存款利率调降，并不必然导致本月LPR下调。本次存款利率调降，对于9月LPR利率报价并无指示意义。存款利率的下调，主要是在现有的调整机制下，前期LPR调降的自然结果，并不能据此推出9月LPR利率的再度下调，虽然存款利率的下行确实为LPR调整打开空间。 存款利率调降，促进资金由储蓄转化。存款利率下调，则客户在银行存款的收益和意愿会相应下降，可能倾向于将资金用来消费或者转而投资其他金融产品。当下社融增速和M2增速同比的剪刀差仍然处于历史较低的水平，资金在金融市场淤积的情况仍然显著。降低存款利率有利于资金向实体部门转化，促进宽信用的形成，而“存款搬家”同样会使得资本市场因此受益。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：一年期存款利率和市场贷款利率的水平（%） 图表2：商业银行净息差水平（%） 图表3：社融和M2同比的剪刀差（%） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。