海外医疗月度策略：港美股医疗8月行情再度回落，全年布局仍需谨慎

海外医疗月度策略：港美股医疗8月行情再度回落，全年布局仍需谨慎 分析师 YINGUESFCCERef:BFN311 magnis@futuhk.com 2022年09月09日 联系人 COST.N ElisaDengelisadeng@futunn.com ShariFang sharifang@futunn.com 核心观点 •纳斯达克生物指数8月份再次回落，下半年有望延续下跌行情。截止2022年8月31日，纳斯达克生物指数（NBI.GI）今年累计下跌19%，标普500指数（SPX.GI）累计下跌18%，纳斯达克综合指数（IXIC.GI）累计下跌25%。虽然在今年6-7月份股价有所回暖，但受全球宏观经济低迷等因素影响，8月份纳斯达克生物指数再度回落，预计今年下半年整体表现仍不乐观。 •恒生医疗保健指数整体下跌近一年，下半年有望回暖，但仍需谨慎。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数1-8月跌幅23%，大幅跑输恒生指数9个百分点。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，但7-8月又开始回落，整体波动幅度比恒生指数大。我们预计医疗保健行业已进入超跌状态，医保局明确创新医疗器械不进入集采，释放积极信号有望让医疗行业触底反弹，但我们今年仍需谨慎。 •全球首个二价新冠疫苗问世，短期仍难以挽救Moderna下滑业绩。Moderna二价新冠疫苗8月31日在英国获批上市，主要针对新冠原始病毒毒株和最新的奥密克戎变异株。目前全球奥密克戎毒株疫情已经逐渐放缓，另一方面美国暂停免费提供新冠病毒检测盒、暂停支付新冠治疗和疫苗费用，所以Moderna推出二价新冠疫苗也难以在短期内挽救公司下滑业绩。 •全球牙科大企营收增速“大跳水”，中国种植牙集采降价幅度有望达89%。中国地区作为多家大牙科企业营收重要增长引擎，但今年上半年受疫情影响，中国地区业务拖累各大牙企整体营业增速。另外，目前国家医保局亲自下场对种植牙集采，集采数量庞大，降价幅度有望达90%。 •信达生物（1801.HK）上半年业绩略低于市场预期，核心产品信迪利单抗收入下滑。2022H1营收22.4亿元，同比增长15.3%，虽略低于市场预期但仍可维持双位数增长。根据合作伙伴礼来披露数据，信达生物PD-1在2022一季度和二季度销售额分别为5.92亿元和5.15亿元，同比分别下滑22.7%、29.5%，主要是公司PD-1产品有3项适应症纳入医保目录，降幅达62%。 •石药集团（1093.HK）归母净利润增速下滑，集采对肿瘤业务压力较大。2022上半年营业收入156.1亿元，同比增加13%；归母净利润29.7亿元，同比下滑3.1%。公司成药业务增长放缓有以下原因：1）二季度上海等多地疫情影响患者就医；2）肿瘤药销售增长放缓拖累公司整体净利润。肿瘤药是公司第一大业务线，集采政策对肿瘤业务压力仍较大。 •风险提示：全球金融市场出现系统性风险致股票市场大幅下滑；各国医疗政策、医疗保险支付体系变更；各公司间的竞争存在加剧风险；技术变革导致旧技术被淘汰的风险等。 2资料来源：wind，富途证券 目录 行情回顾：港美股医疗8月行情再度回落，但全年仍需谨慎 行业最新进展：全球首个二价新冠疫苗问世，牙科大企增速“大跳水” 风险提示及免责声明 美股市场回顾——纳斯达克生物指数8月份再次回落，下半年有望延续下跌行情 受美国加息预期和俄乌地缘政治影响，纳斯达克生物指数在8月中旬再度回落： •2022年美国通胀指标走高、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧，纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）在5月触底反弹后8月下旬再度回落，全年纳斯达克生物指数上涨机会仍不明朗。截止2022年8月31日，纳斯达克生物指数（NBI.GI）今年累计下跌19%，标普500指数（SPX.GI）累计下跌18%，纳斯达克综合指数（IXIC.GI）累计下跌25%。 •纳斯达克生物技术指数在8月份再度回落，今年下半年下跌行情有望持续。纳斯达克达克生物指数在1月份跌幅近12%，4月份跌幅近10%。虽然在今年6-7月份股价有所回暖，但受全球宏观经济低迷等因素影响，8月份纳斯达克生物指数再度回落，预计今年下半年整体表现仍不乐观。 表：纳斯达克生物技术指数2022年初至今涨跌幅（截止2022年8月31日） 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 纳斯达克生物技术纳斯达克指数标普500 表：纳斯达克2022年8月份各指数涨跌幅对比（%）表：纳斯达克生物指数2022年1-8月月度涨跌幅对比（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 港股市场回顾——2022上半年恒生医疗保健出现超跌行情，下半年有望在底部反弹 恒生医疗保健指数整体下跌近一年，下半年有望回暖，但仍需谨慎： •受行业相关政策持续压制和疫情反复等相关影响，今年恒生医疗指数都是在低位波动，再次出现大跌行情是小概率事件。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数1-8月跌幅23%，大幅跑输恒生指数9个百分点。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，但7-8月又开始回落，整体波动幅度比恒生指数大。 •恒生医疗保健指数已下跌近一年（2022年2月涨幅0.02%），我们预计医疗保健行业已进入超跌状态，医保局明确创新医疗器械不进入集采，释放积极信号有望让医疗行业触底反弹，但我们今年仍需谨慎。恒生医疗保健指数整体下跌一年多，从2021年7月开始一直下跌到今年5月份，2022年6月份开始反弹，但7月开始又回落。9月初医保局明确取消创新医疗器械集采，预计今年下半年将有所回暖，但整体仍需保持谨慎态度。 表：恒生医疗保健指数与恒生指数（截止2022年8月31日） 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022-01-042022-02-222022-04-082022-05-302022-07-152022-08-30 恒生医疗保健恒生指数 表：2022年8月各行业指数涨跌幅对比（%）表：医疗保健行业指数2022年1月-8月涨跌幅对比（%） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 -20% 目录 行情回顾：港美股医疗8月行情再度回落，但全年仍需谨慎 行业最新进展：全球首个二价新冠疫苗问世，牙科大企增速“大跳水” 风险提示及免责声明 奥密克戎BA.4和BA.5已成为全球主流毒株，全球首个二价新冠疫苗开始问世： •全球新冠疫情有所缓解，BA.4和BA.5毒株并未形成全球大范围的流行毒株。随着新冠疫情缓解，美国政府“一站式”新冠服务将有所打折，如暂停免费提供新冠病毒检测盒、暂停支付新冠治疗和疫苗费用。 •中国目前的疫情呈现全国多地持续散发，香港第五波疫情。中国目前疫情多地散发，主要以奥密克戎BA.5毒株为主。香港疫情近日再次出现反弹，单日新增确诊三天内两度超过1万例，短期内疫情反弹暂时未有见顶迹象，短期内仍会上升；BA.5或BA.4感染者在全港新增病例的占比已超六成，达到约63.1%，其中BA.5、BA.4分别占55.5%和7.57%。 •全球首个二价新冠疫苗开始问世，但短期仍难以挽救Moderna（MRNA.O）断层的业绩。Moderna二价新冠疫苗8月31日在英国获批上市，主要针对新冠原始病毒毒株和最新的奥密克戎变异株，对最新出现的”奥株“BA.4/BA.5也可以提供较强免疫保护。目前全球奥密克戎毒株疫情已经逐渐放缓，部分人群已对新冠病毒已经免疫，对二价新冠疫苗需求仍比较低迷。二价新冠疫苗未来的核心人群是全球新生婴儿，所以Moderna仍需加大对婴儿新冠疫苗相关的临床试验。 表：全球单日新增确诊病例最新进展（截止2022年8月29日）表：中国单日新增确诊病例最新进展（截止2022年9月9日） 7资料来源：WHO，wind，富途证券 全球猴痘疫情得出缓解，JYNNEOS猴痘疫苗收入有望达5亿美元： •8月份全球猴痘新增病例数量将有所下滑，公共卫生干预措施展现效果。截止至8月31日，全球累计猴痘确诊病例超过5万例，美国病例占比超50%，加拿大、德国、荷兰等部分欧洲国家的疫情下降或放缓，香港也出现首例猴痘疫情。为了缓解猴痘疫情，美国政府8月初宣布猴痘疫情为该国公共卫生紧急事件，整体控制得当，防止疫情进一步恶化。 •我们预计JYNNEOS疫苗2022年收入有望高达5亿+美元。丹麦公司BavarianNordic（BAVN.O）的JYNNEOS疫苗成为目前FDA唯一批准上市的猴痘疫苗，于2019年9月上市，2020年和2021年收入分别为5.41和7.34亿丹麦克朗，约为0.77亿美元和1.04亿美元。此前美国已预订价值约4亿美元的猴痘疫苗，前期全球猴痘疫情严重，美国和欧洲多国扩大对JYNNEOS疫苗预订。 表：猴痘病毒结构图 表：猴痘每日新增病例（截止2022年8月31日）表：JYNNEOS疫苗季度销售情况（百万美元） 60 30 26 23 9 0 0 504548 40 30 20 10 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 领域 排名 公司 营收（亿美元） 营收同比 2021全年营收同比 生产商 1 登士柏西诺德 XRAY.O 19.7 -6% 27% 2 爱齐科技 ALGN.O 19.43 2% 60% 3 Envista NVST.N 12.77 2% 30% 4 士卓曼 STMN.SWX 12.49 20% 42% 5 3M MMM.N 7.11 2% 33% 渠道商 - 汉瑞祥 HSIC.O 36.81 -1% 28% 2022H1全球牙科大企营收增速“大跳水”，中国种植牙集采落地“板上钉钉”： •受中国疫情影响，多家牙科大企营收增速锐减。中国地区作为多家营收大牙科企业重要的增长引擎，但今年上半年受疫情影响，中国地区业务拖累各大牙企的营业增速。2022H1仅士卓曼（STMN.SWX）增幅达20%，其他企业存在不同程度衰退。 •国家医保局亲自下场进行种植牙集采，预计降价幅度最高达89%。根据此前蚌埠市种植牙集采案例，种植牙材料（含牙冠、植体一套）费用平均降幅84.17%，最高降幅达89.50%。目前国家医保局亲自下场对种植牙集采，集采数量庞大，降价幅度有望达90%。 表：22H1财年全球牙科营收 登士柏西诺德 XRAY.O 欧洲41% 美国31% 其他26% 爱齐科技 ALGN.O 美洲44% 欧洲34% 其他22% EnvistaNVST.N 北美53% 新兴市场（含中国）21% 西欧20% 其他发达国家5% 士卓曼 STMN.SWX 欧洲、中东和非洲45% 北美29% 拉美 7% 亚太地区（含中国） 19% 3MMMM.N 美国52% 亚太区30% 欧洲、中东和非洲地区 18% 汉瑞祥 HSIC.O 北美75% 其他25% 表：各大牙科企业营收增速（%）表：各企业2022H1区域营收分布 2019年 2020年 2021年 2022H1 60% 40% 20% 0% -20% 登士柏西诺德爱齐科技Envista 士卓曼3M汉瑞祥牙科 中国生物制药2022H1收入再创新高，集采负面影响逐渐消退： •公司上半年营收再创新高，创新药占比持续提升。2022上半年营业收入151.9亿元，同比增速5%，净利润大幅回落主要是因为投资收益公允价值下跌；近5年内上市产品2022H1收入66.1亿元，同比增长24.6%，新仿药快节奏上市抵消集采影响。