海外医疗月度策略：10月份港美股医疗板块跑赢大盘，但仍需谨慎乐观

海外医疗月度策略：10月份港美股医疗板块跑赢大盘，但仍需谨慎乐观 分析师 CHENYUJIA SFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com 2022年11月07日 联系人 COST.N ElisaDengelisadeng@futunn.com ShariFangsharifang@futunn.com 核心观点 •纳斯达克生物指数在10月回暖，跑赢纳斯达克指数和标普500指数。截至10月31日，纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）今年下跌14%，整体跑赢纳斯达克指数（IXIC.GI）和标普500指数（SPX.GI）。10月纳斯达克生物指数有所回暖上涨9%，涨幅在纳斯达克细分板块排名前列。值得一提的是，今年纳斯达克生物指数跑赢纳斯达克指数17个百分点，跑赢标普500指数5个百分点。 •恒生医疗保健指数已进入超跌状态，但全球局势仍较为敏感，我们在短期内投资仍需谨慎。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数 （HSHCI.HI）1-10月下跌39%，跑输恒生指数4个百分点。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”影响再次大幅下滑，不过10月跌幅在恒生细分板块最小，预计未来反弹概率较大。 •近期亚洲地区疫情却有所反弹，预计康希诺生物（6185.HK）吸入式新冠疫苗对公司影响有限。全球新增病例呈下降趋势，但亚洲地区疫情却有所反弹。康希诺此款克威莎®雾化疫苗是全球首款吸入式新冠疫苗，但只适用于加强疫苗接种，并不适用于基础疫苗用针。考虑到康希诺克威莎®雾化疫苗目前只在国内推广，短期内为公司业绩增长不显著。 •雅培（ABT.N）三季度营收高于市场预期，但新冠红利接近尾声。公司Q3营收104亿美元，同比-4.8%，高于此前市场预测的96.5亿美元；净利润14.35亿美元，同比-31.7%。随着新冠业务红利接近尾声，公司预计2022Q4新冠相关产品销售额仅约5亿美元，2022全年新冠相关销售额为78亿美元。 •默沙东（MRK.N）三季度业绩乐观，预计2022全年全球销售额约585-590亿美元。Keytruda前三季度销售额155亿美元，销售额已明显超过蝉联十届“药王”的修美乐（不考虑新冠疫苗前提）；HPV疫苗Gardasil前三季度销售额41.44亿美元，同比增长31%，而来自中国的贡献较大；新冠口服药Lagevrio受竞争对手辉瑞Paxlovid的冲击，销售额一路下滑。 •辉瑞（PFE.N）三季度新冠疫苗营收暴跌66%，但公司仍逆势上调2022全年营收指引。2022Ｑ3新冠疫苗Comirnaty直接销售收入达到44.02亿美元，较去年同期下降66%；考虑到辉瑞的二价新冠疫苗于今年８月在美国获批上市，预计其销售有望在今年四季度释放，另外公司上调2022年全年新冠疫苗销售额从320亿美元上升至340亿美元。 •风险提示：全球金融市场出现系统性风险致股票市场大幅下滑；各国医疗政策、医疗保险支付体系变更；各公司间的竞争存在加剧风 险；技术变革导致旧技术被淘汰的风险等。 2资料来源：wind，富途证券 目录 行情回顾：10月份港美股医疗板块跑赢大盘 行业最新进展：辉瑞新冠疫苗营收暴跌66%，雅培新冠红利接近尾声 风险提示及免责声明 美股市场回顾——纳斯达克生物指数在10月上涨9%，四季度可持续关注 纳斯达克生物指数在10月回暖，跑赢纳斯达克指数和标普500指数： •2022年美国通胀走高、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧。截至10月31日，纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）今年下跌14%，整体跑赢纳斯达克指数（IXIC.GI）和标普500指数（SPX.GI）。10月纳斯达克生物指数有所回暖上涨9%，涨幅在纳斯达克细分板块排名第五。值 得一提的是，今年纳斯达克生物指数跑赢纳斯达克指数17个百分点，跑赢 标普500指数5个百分点。 表：纳斯达克生物技术指数2022年初至今涨跌幅（截止2022年10月31日） 5% 0% -5% -10% -15% -20% •纳斯达克生物技术指数在10月份大幅上涨，整体表现优于大盘。10月份整体大盘整体上涨，只有纳斯达克互联网指数是下跌，其他细分板块均存在不同程度上涨。纳斯达克生物指数在10月份涨幅为今年最高达9%，我们预计四季度纳斯达克生物指数和纳斯达克医疗保健指数将会有所回暖，可持续关注。 -25% -30% -35% -40% -19% -31% 纳斯达克指数纳斯达克生物技术标普500 表：纳斯达克2022年10月份各指数涨跌幅对比（%）表：纳斯达克生物指数2022年1-10月月度涨跌幅对比（%） 20% 10%9% 15% 10% 5% 0% -5% 5% 0% -5% -10% -15% -10% 港股市场回顾——虽然恒生医疗保健指数进入超跌状态，但四季度我们仍需谨慎 恒生医疗保健指数已进入超跌状态，但全球局势仍较为敏感，我们在短期内投资仍需谨慎： •受行业相关政策持续压制和疫情反复等相关影响，恒生医疗指数10月 份仍在低位持续下行，我们认为四季度仍保持谨慎乐观。根据wind数据 统计，恒生医疗保健指数1-10月下跌39%，跑输恒生指数4个百分点。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”影响再次大幅下滑，不过10月跌幅有所缩窄。 •恒生医疗保健指数已下跌近一年，我们预计医疗保健行业已进入超跌状态，四季度我们可以谨慎乐观。恒生医疗保健指数整体下跌一年多，10月跌幅在恒生细分板块最小，未来反弹概率较大。虽然港股医疗保健 指数已进入超跌状态，但考虑到全球局势仍较为敏感，我们投资仍需谨慎。 表：恒生医疗保健指数与恒生指数（截止2022年10月31日） 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 恒生医疗保健恒生指数 表：2022年10月各行业指数涨跌幅对比（%）表：医疗保健行业指数2022年1月-10月涨跌幅对比（%） 0% -5% -10% -15% -20% -25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 目录 行情回顾：10月份港美股医疗板块跑赢大盘 行业最新进展：辉瑞新冠疫苗营收暴跌66%，雅培新冠红利接近尾声 风险提示及免责声明 亚洲地区疫情却有所反弹，我们预计康希诺吸入式新冠疫苗对公司影响有限： •全球新增病例呈下降趋势，但亚洲地区疫情却有所反弹。截至10月31日，全球新冠肺炎累计确诊病例为6.30亿例，不过现在全球新增病例呈下降趋势，与去年同期相比，目前全球疫情相对更平稳一些。虽然美国、欧洲发达国家新增确诊病例仍呈现下降趋势，但亚洲日本、韩国等国家的疫情却开始反弹。 •两种新亚型BQ.1和BQ.1.1所致感染病例的占比快速上升，现已占全美确诊病例总数约四分之一。据美国公共卫生专家分析，秋冬季室内活动增多，美国可能再度迎来新冠病例“激增潮”，BQ.1和BQ.1.1新冠病毒变异比最初预想的更快、更广泛，其免疫逃逸能力可能更强，导致重复感染率上升，尤其对免疫功能低下人群有较大风险。 •康希诺吸入式疫苗对公司业绩影响有限。11月1日康希诺生物（6185.HK）股份宣布，继上海开启吸入用新冠疫苗接种后，江苏省十三个城市也已开展吸入用新冠疫苗的部署工作。康希诺此款克威莎®雾化疫苗是全球首款吸入式新冠疫苗，但只适用于加强疫苗接种，并不适用于基础疫苗用针。考虑到康希诺克威莎®雾化疫苗目前只在国内推广，短期内为公司业绩大幅增长不显著。 表：全球单日新增确诊病例最新进展（截止2022年10月31日）表：中国单日新增确诊病例最新进展（截止2022年10月31日） 7资料来源：WHO，wind，富途证券 全球猴痘疫情得出缓解，JYNNEOS猴痘疫苗收入有望达5亿美元： •10月份全球猴痘新增病例数量再度下滑，公共卫生干预措施展现效果明显。截止11月2日，全球累计猴痘现确诊病例约166例，美国病例占比超44%，目前全球猴痘疫情均有所缓解，各国卫生干预政策效果显著，预 计今年年末将有望“清零”。 •我们预计JYNNEOS疫苗2022年收入有望高达5亿+美元。丹麦公司BavarianNordic（BAVN.O）的JYNNEOS疫苗成为目前FDA唯一批准上市的猴痘疫苗，于2019年9月上市，2020年和2021年收入分别为5.41和7.34亿丹麦克朗，约为0.77亿美元和1.04亿美元。此前美国已预订价值约4亿美元的猴痘疫苗。 表：猴痘病毒结构图 表：猴痘每日新增病例（截止2022年11月2日）表：JYNNEOS疫苗季度销售情况（百万美元） 60 30 26 23 9 0 0 504548 40 30 20 10 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 8资料来源：ourworldindata，富途证券 消费属性更强的正畸也纳入集采，正畸行业的业绩受疫情影响严重： •消费属性更强的正畸也纳入集采，医保局设计最低有效降福设置为30%。继种植牙集采尘埃落定后，现隐形正畸也将纳入其中，范围暂定为陕西、山西等15省/区。考虑到隐形正畸最终不被纳入医保，医保局设计最低有效降福设置为30%，相当于打七折就可以保底中标。我们注意到正畸集采和种植牙集采有较大差别，可能有以下几点原因：1）面对的人群不同。种植牙普遍是老年人，而正畸则为儿童、青少年和年轻人；2）产品和医疗服务费用占比不同。种植体产品费用占比超过75%，而正畸产品费用占比不到30%；3）正畸消费属性更强，而种植牙的医疗属性更强。 •中国的时代天使（6699.HK）和美国的隐适美约占中国市场80%市场份额。如中国的隐形正畸市场目前是双寡头格局，中国的时代天使和美国的隐适美（几乎平分）市场80%左右份额，其他隐形正畸厂商包括Envista（奥美科）（NVST.N）、正雅、正丽科技等。 •ALGN（ALGN.O）公司2022Q3业绩全面下滑，核心产品量价齐跌。2022Q3营收8.9亿美元，同比下降8.4%，环比下降12.4%。ClearAligner营收7.3亿美元，同比下降8.2%，而出货量却同比下降3.6%，可见该系列产品“量价齐跌”，主要是外汇影响及全球消费需求低迷影响，我们预计未来一年难以预见拐点。时代天使（6699.HK）主要营收来自于中国业务，2022H1受疫情影响，毛利下降12.2%，净利润同比下降23.4%。 表：2020年中国隐形正畸市场份额表：2020Q1-2022Q2ALGN各地区营收情况对比（百万美元） 4,500 其他,17.60% 隐适美,41.40% 时代天使, 41.0% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 北美中国大陆欧洲其他 雅培三季度营收高于市场预期，但预计新冠业务四季度不容乐观： •雅培（ABT.N）虽三季度营收高于市场预期，但其三大核心业务均下滑。雅培Q3营收104亿美元（-4.8%），高于此前市场预测的96.5亿美元；净利润14.35亿美元（-31.7%），三大业务全线下滑。值得一提的 是，2022Q3是雅培近两年来首次季度业绩下滑。 •公司预计2022Q4新冠相关产品销售额仅约5亿美元，2022全年新冠相关销售额为78亿美元。根据公司披露三季度财报，诊断领域三大子版块均存在不同程度下滑，如传统诊断业务营收下滑5.6%，分子诊断下滑 47%，POC业务下滑5.6%；但新冠业务却是公司唯一增长业务，营收 21.42亿美元，同比增长0.1%，主要是由新冠抗原检测需求所驱动。不过，公司CEO也表示这或许是新冠相关的最后一波销售高潮，预计2022Q4新冠相关产品销售额仅约5亿美元。 表：2020Q1-2022Q3雅培营收和净利润对比（百万美元） 107011045610223 109281146