海外医疗行业月度策略：港美股医疗已进入超跌行情，但四季度投资仍需谨慎

海外医疗月度策略：港美股医疗已进入超跌行情，但四季度投资仍需谨慎 分析师 CHENYUJIASFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com 联系人 COST.N ElisaDengelisadeng@futunn.com ShariFangsharifang@futunn.com 2022年10月13日 核心观点 •纳斯达克生物指数在9月持续下跌，但表现整体优于大盘。截止2022年9月30日，纳斯达克生物指数（NBI.GI）今年累计下跌20%，分别跑赢纳斯达克指数（IXIC.GI）14%和标普500（SPX.GI）指数5%。纳斯达克生物技术指数在9月份小幅下滑，整体表现优于大盘，主要是9月份美国加息预期和俄乌地缘政治影响，9月份美国大盘波动均较大，而具备弱周期属性的医疗健康行业的优势开始显现。 •虽然恒生医疗保健指数进入超跌状态，但四季度我们仍需谨慎。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数1-9月下跌39%，大幅跑输恒生指数13个百分点。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”政策影响，中国CXO行业出现大幅下跌。 •BF.7有望成为主流毒株，但仍难以挽救新冠疫苗销售额断崖式下跌。BF.7是BA.5.2.1.7的缩写，被认为是奥密克戎BA.5变异株衍生的第三代亚型。预计原新冠疫苗和新冠药物对BF.7毒株仍有效，但仍难以挽救新冠疫苗断崖式下跌收入预期。 •全国药品销售额已出现连续3个季度下滑，本土企业营收下滑幅度较跨国企业低。2022H1中国医院药品市场销售额总数达4,529亿元，同比下降7.3%，主要为化学药下滑所致；本土企业在医院药品市场占主导地位，2022年上半年其市场份额占比为71.4%。2022H1本土企业和跨国企业销售额同比均下降，其中跨国企业（-11%）下降幅度大于本土企业（-6%）。 •美国发布完整生物技术投资计划，未来或对中国CXO造成冲击。美国生物技术投资计划推出，旨在降低中国先进生物制造基础设施的依赖；除药明生物（2269.HK）以外，康龙化成（3759.HK）、泰格医药（3347.HK）、凯莱英（6821.HK）等中国CXO企业来自海外的营收均超过了50%，药明康德海外的营收甚至超过了八成，这其中很大部分又来自美国。 •药明生物被美方移出“未经核实名单”，但我们仍需谨慎。10月7日，美国商务部工业与安全局修订了更新的“未经核实名单 （UnverifiedList，简称UVL）”，药明生物在内9家中国公司将从清单中被移除。其实，药明生物2022上半年并未受到“UVL事件”影响，公司营收仍再创新高。 •风险提示：全球金融市场出现系统性风险致股票市场大幅下滑；各国医疗政策、医疗保险支付体系变更；各公司间的竞争存在加剧风 险；技术变革导致旧技术被淘汰的风险等。 2 目录 行情回顾：港美股医疗在9月份均已进入超跌行情 行业最新进展：药明生物被美方移出“未经核实名单” 风险提示及免责声明 美股市场回顾——纳斯达克生物指数在9月持续下跌，表现整体优于大盘 受美国加息预期和俄乌地缘政治影响，纳斯达克生物指数在9月持续低迷，但跑赢纳斯达克指数和标普500指数： •2022年美国通胀指标走高、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加 剧，截至目前纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）整体跑赢纳斯达克指数 （IXIC.GI）和标普500（SPX.GI），但全年纳斯达克生物指数上涨机会仍不明朗。截止2022年9月30日，纳斯达克生物指数今年累计下跌20%，跑赢纳斯达克指数14%和标普500指数5%。 •纳斯达克生物技术指数在9月份小幅下滑，整体表现优于大盘。9月份整体大盘波动较大，纳斯达克指数跌9.8%，而纳斯达克生物指数只跌2.6%。截至目前，纳斯达克生物指数1-9月份中有6个月是下跌的，只有3个月份是小幅上涨，我们整体对Q4纳斯达克生物指数保持谨慎态度。 表：纳斯达克生物技术指数2022年初至今涨跌幅（截止2022年9月30日） 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 纳斯达克生物技术纳斯达克指数标普500 表：纳斯达克2022年9月份各指数涨跌幅对比（%）表：纳斯达克生物指数2022年1-9月月度涨跌幅对比（%） 0% -2% -4% -6% -8% -10% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -12% -8% -14% -10% -16% -12%-14% 4资料来源：wind，富途证券 港股市场回顾——虽然恒生医疗保健指数进入超跌状态，但四季度我们仍需谨慎 恒生医疗保健指数已进入超跌状态，全球经济局势仍不稳定，我们在短期内投资仍需谨慎： •受行业相关政策持续压制和疫情反复等相关影响，恒生医疗指数9月 份仍在低位持续下行，我们认为四季度仍保持谨慎乐观。根据wind数据 统计，恒生医疗保健指数1-9月下跌39%，大幅跑输恒生指数13个百分点。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”政策影响，港股CXO行业出现大幅下跌。 •恒生医疗保健指数已下跌近一年（2022年2月涨幅0.02%），我们预计医疗保健行业已进入超跌状态，但我们仍需在震动行情保持谨慎。恒生医疗保健指数整体下跌一年多，从2021年7月开始一直下跌到今年5月份， 2022年6月份开始反弹，但7月开始又回落。虽然港股医疗保健指数已进 入超跌状态，但考虑到全球局势仍较为敏感，我们投资仍需谨慎。 表：恒生医疗保健指数与恒生指数（截止2022年9月30日） 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 恒生医疗保健恒生指数 表：2022年9月各行业指数涨跌幅对比（%）表：医疗保健行业指数2021年6月-2022年9月涨跌幅对比（%） 0% -5% -10% -15% -20% -25% 5 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 资料来源：wind，富途证券 目录 行情回顾：港美股医疗在9月份均已进入超跌行情 行业最新进展：药明生物被美方移出“未经核实名单” 风险提示及免责声明 世界卫生组织预计BF.7在未来几周内或成主流毒株，但随着全球新冠疫苗接种率趋于饱和，短期内挽救新冠疫苗的断崖式下跌： •目前Omicron变异株BA.5仍是全球主流毒株，预计BA.7在未来几周内或成主流毒株。近期，奥密克戎新冠病毒的多个亚型变异株在全球加速流行，其中包括BA.2.75、BF.7、BA.4.6等新兴变异株引起世卫组织关注，这些变异株可能具有更强的免疫逃逸能力。世界卫生组织发出警示，BF.7正在全球传播，“几周内或成主流”。 •BF.7是BA.5.2.1.7缩写，被认为是奥密克戎BA.5变异株衍生的第三代亚型，中间隔了BA.2.75变异株。根据美国疾控中心检测，BF.7毒株所占比例已上升至4.6%；此外，在欧洲地区，BF.7毒株在比利时感染者中占比达25%，德国、法国和丹麦则占到10%左右；9月28日，我国内也首次出现奥密克戎BF.7进化分支本土案例。 •预计原新冠疫苗和新冠药物对BF.7毒株仍有效，但仍难以挽救新冠疫苗断崖式下跌收入预期。虽然Moderna（MRNA.O）和辉瑞（PFE.N）已在市场上推出二价新冠疫苗（可针对新冠原始变体与奥密克戎BA.4/BA.5变体），但目前全球新冠疫苗接种率已趋于饱和，消费端需求低迷，短期内难以挽救新冠疫苗断崖式下跌的收入。 表：全球单日新增确诊病例最新进展（截止2022年10月3日）表：中国单日新增确诊病例最新进展（截止2022年10月12日） 7资料来源：WHO，wind，富途证券 全球猴痘疫情得出缓解，JYNNEOS猴痘疫苗收入有望达5亿美元： •9月份全球猴痘新增病例数量将有所下滑，公共卫生干预措施展现效果。截止至10月6日，全球累计猴痘确诊病例约4.7万例，美国病例占比超45%，但10月份美国疫情开始有所反弹，目前欧洲多国疫情下降或放 缓。 •我们预计JYNNEOS疫苗2022年收入有望高达5亿+美元。丹麦公司BavarianNordic（BAVN.O）的JYNNEOS疫苗成为目前FDA唯一批准上市的猴痘疫苗，于2019年9月上市，2020年和2021年收入分别为5.41和7.34亿丹麦克朗，约为0.77亿美元和1.04亿美元。此前美国已预订价值约4亿美元的猴痘疫苗，前期全球猴痘疫情严重，美国和欧洲多国扩大对JYNNEOS疫苗预订。 表：猴痘病毒结构图 60 50 48 45 40 30 20 10 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 30 26 23 9 0 0 表：猴痘每日新增病例（截止2022年10月6日）表：JYNNEOS疫苗季度销售情况（百万美元） 8资料来源：ourworldindata，富途证券 全国药品销售额已出现连续3个季度下滑，本土企业下滑幅度相对较低： •医院药品销售额已出现连续3个季度下滑，下滑幅度仍在扩大。2022H1中国医院药品市场销售额总数达4,529亿元，同比下降7.3%，主要为化学药下滑所致；其中，2022Q2医院药品销售总额为2,249亿元，同比下降10%，医院药品已出现连续3个季度下滑，且下滑速度进一步扩大。 •本土企业在国内仍占主导地位，跨国企业2022H1销售额同比下滑幅度更大。本土企业在医院药品市场占主导地位，2022年上半年其市场份额占比为71.4%。2022H1本土企业和跨国企业销售额同比均下降，其中 跨国企业（-11%）下降幅度大于本土企业（-6%）。 表：全国医院药品市场销售额同比增速 40% 2018 2019 2020 2021 2022H1 30% 20% 10% 0% -10% -20% 化学药生物制品中成药 表：全国医院药品市场销售额占比趋势表：全国本土企业与跨国企业销售额占比趋势 17.7%16.2%15.5% 14.3%15.2% 16.0% 1 14.7% 7 7 1.2%69.3% 74.1% 75.1% 4.6%75.4% 7.7% 8.4% 3.6% 11.6% 9.4% 26.0%28.1% 29.0% 30.7%29.1%28.6% 74.0%71.9% 71.0% 69.3%70.9%71.4% 100%100% 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 201720182019202020212022H1 0% 201720182019202020212022H1 化学药生物制品中成药本土企业跨国企业 9资料来源：wind，富途证券 如美国生物制“造业回流”，未来或对我国CXO公司造成冲击： •美国生物技术投资计划推出，旨在降低中国先进生物制造基础设施的依赖。9月12日，拜登正式签署了一项行政命令，启动《国家生物技术和生物制造计划》，希望能减少美国在生物技术领域对中国的依赖，特别是在制药领域。随着中国中国的生物技术产业正在蓬勃发展，美国科技行业在经历了10年的爆炸式增长后总体进入滑坡，但美国在全球生物技术行业仍处于绝对领先地位。 •如美国生物制“造业回流”，未来或对我国的CXO公司造成冲击。如药明康德以外，康龙化成、泰格医药、凯莱英等，来自海外的营收都超过了 50%，药明康德海外的营收甚至超过了八成，这其中很大部分又来自美国。上半年数据显示，药明康德北美营收占比为67%。 表：药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英海外收入占比