白糖3季度行情回顾与4季度展望：去库存迟缓拖累糖价走弱

白糖期货及期权季报 SugarFuturesandOptionsQuarterlyReport 去库存迟缓拖累糖价走弱 作者：生鲜软商品组张向军 摘要： -白糖3季度行情回顾与4季度展望 执业编号：F0209303（从业)Z0002619(投资咨询) 联系方式：010-68571692/zhangxiangjun@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年9月12日星期一 进入2022年下半年以来郑糖价格震荡走低，销售疲软使得糖厂库存压力后移。加上2022/23年度国内食糖增产预期以及国际糖价稳中有降的拖拽，持续一年的高位震荡形态被打破。后期国内糖市主要题材集中在食糖期末库存、产区天气以及四季度新糖开榨进度等方面，还有就是外糖进口规模和国际糖价走势的指引。国际市场则应重点关注巴西主产区产糖进度和下年度印度食糖出口政策的调整，以及美联储后续利息调控政策。技术上看郑糖下方支撑位在5500、5340元附近。9、10月糖价表现可能继续偏弱，逢高做空仍是主要操作策略。11月之后关注国内甘蔗产区开榨进度的指引。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 第1页 请务必阅读最后重要事项 目录 第一部分白糖走势回顾3 第二部分2022/23年度全球食糖供应或继续过剩4 第三部分、2021/22年度国内食糖供需两弱下年度预计小幅增产7 第四部分供需平衡表预测及解析8 一、国内食糖需求疲软8 二、国际食糖稍有过剩9 第五部分国际原糖持仓及国内食糖价差分析10 一、8月份原糖净多持仓曾创近年来新低10 二、期现价差及郑糖跨合约套利10 第六部分白糖期货价格技术分析与展望12 一、技术分析12 二、季节性分析12 三、郑糖期权市场13 第七部分对2022年后期糖市的行情展望15 第八部分相关股票价格及涨跌幅15 第一部分白糖走势回顾 图1-1近期郑糖指数走势图 资料来源：Wind方正中期研究院整理 图1-2近期ICE11号糖走势图资料来源：Wind方正中期研究院整理 2022年下半年至今郑糖价格震荡下行，现货销售疲软使得糖厂库存压力后移。由于国内糖料种植面积有所回升，预计2022/23年度国内食糖产量将回到1000万吨以上，可能达到1035万吨左右。目前看主要产区天气状况较为正常，食糖增产预期有望实现。近日郑糖主力合约价格在5500元附近徘徊，但估计仍有下行空间。 国际糖价走势较国内表现稍强，白糖供需错配对原糖价格有提振作用，但全球食糖整体供应宽松，巴西主产区甘蔗制糖比例上调令增产预期强烈，且下年度印度食糖产量、出口量预期继续保持在历史较高水平。不过，前期欧洲高温干旱对甜菜生长不利，对于糖价有一定支持。美联储9月份加息力度或高于市场 预期，对包括食糖在内的大宗商品有偏空影响。ICE11号原糖非商业净多持仓在8月上旬一度降至2020年 5月5日以来的新低，糖价长期顶部形态有望完成。 第二部分2022/23年度全球食糖供应或继续过剩 因印度食糖产量及出口量创出历史新高，泰国、欧盟、巴基斯坦等国也纷纷增产，2021/22年度全球食糖供应相对宽松，国际糖业组织（ISO）预测过剩24万吨，美国农业部（USDA）预测过剩569万吨。 2022年4月巴西主产区开榨，尽管截至8月上半月产糖进度落后于上年同期，但甘蔗制糖比例提升将助力食糖生产。今年印度季风降雨较为理想，食糖产量有望维持在历史高位。在2021/22年度创纪录的出口之后，2022/23年度印度食糖出口量会有所下降，目前预计为700-800万吨。泰国产区降雨分布不均，甘蔗产量恐怕增幅有限。欧洲地区受罕见干旱影响，食糖产量存在不确定性。国际糖业组织(ISO)认为，2022/23年度全球食糖供应会出现560万吨过剩。 图 2-1近20年来全球食糖生产消费形势资料来源：Wind方正中期研究院整理 主要产糖国生产形势如下： 1、印度：印度糖业协会（ISMA）于2022年7月22日发布了初步估计的2022/23榨季的食糖产量报告。根据2022年6月下旬获得的印度甘蔗种植面积卫星图像，预计2022/23榨季印度甘蔗总种植面积约为582.8万公顷，比2021/22榨季甘蔗面积558.3万公顷高出约4%。在不考虑将甘蔗转为生产乙醇的情况下，印度糖业协会(ISMA)预计印度2022/23榨季食糖产量将超过3999.7万吨，而2021/22榨季产食糖产量预估为3940万吨。但由于会有部分甘蔗转为生产乙醇，印度糖业协会(ISMA)初步预计印度2022/23榨季食糖产量可能小幅度下降至3550万吨。 据外媒报道，马邦将于10月1日开始2022/23榨季。 图2-2印度近年月度产糖情况图2-3印度近年产糖形势 资料来源：ISMA方正中期研究院整理 图2-4印度食糖长期生产形势 资料来源：Wind方正中期研究院整理 2、泰国：泰国糖业公司（ThaiSugarMillersCorp）预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。USDA预计2022/23年度泰国食糖产量为1050万吨。 图2-5泰国食糖长期生产形势 资料来源：Wind方正中期研究院整理 3、巴西：巴西农业部下属国家商品供应公司Conab8月中旬表示，巴西2022/23榨季年度甘蔗产量预计将比上一个周期下降1%，降至5.729亿吨，主要原因是甘蔗生长季节天气条件不利。Conab预估，2022/23榨季糖产量预计降至3389万吨，减幅达3%，而乙醇总产量（包含甘蔗乙醇、玉米乙醇等）预计将增至303.5亿升，增幅1.6%。美国农业部（USDA）预测2022/23年度巴西食糖产量为3637万吨。 巴西蔗产联盟UNICA最新双周数据显示，2022年8月上半月巴西中南部地区产糖263.5万吨，同比下降12.06%。2022/23年度已累计产糖1862.5万吨，同比降幅12.83%。本年度累计制糖比为44.71%，同比下降1.51个百分点。 图2-6本榨季巴西食糖生产形势图2-7巴西甘蔗制糖比例 资料来源：Unica方正中期研究院整理 图2-8巴西食糖长期生产形势 资料来源：Wind方正中期研究院整理 第三部分、2021/22年度国内食糖供需两弱下年度预计小幅增产 据中国糖业协会的统计，2021/22年制糖期全国累计产糖956万吨，较上个年度减产111万吨。截至 2022年8月底，全国累计销售食糖788万吨，同比上年减少88.45万吨。产销率82.5%，略高于上年同期 的82.17%。截至8月末食糖工业库存为168万吨，较上年同期减少22.21万吨。2022年1-7月累计进口食 糖204万吨，同比减少42万吨，降幅17.07%。2021/22榨季截至7月，我国累计进口食糖388万吨，同比减少108万吨，降幅达21.77%。 据中国农业农村部预测，2022/23年度因甜菜种植面积恢复性增加，预计国内食糖产量将回升至1035 万吨。食糖需求及进口量也可能小幅增长。 图3-1国内白糖月度产量图3-2全国食糖销售进度 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 图3-3国内白糖工业库存图3-4近年食糖进口数据 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 第四部分供需平衡表预测及解析 一、国内食糖需求疲软 表4-1：中国食糖供需形势 产量 进口量 消费量 出口量 结余变化 2017/18年度 1031 243 1510 18 -254 2018/19年度 1076 324 1520 19 -140 2019/20年度 1042 376 1500 18 -100 2020/21年度 1067 633 1550 18 +132 2021/22年度（9月预测） 956 450 1540 18 -152 2022/23年度（9月预测） 1035 500 1560 18 -43 数据来源：中糖协方正中期研究院整理 因6、7月份销售进度较为迟缓，截至2022年8月底食糖工业库存同比下降22.21万吨，显著低于3 月份库存高峰时相差76万吨的差距。截至7月底本年度食糖进口量同比减少108万吨，但实现进口450万吨的预期值应无问题。2022/23年度因甜菜种植面积恢复性增加，预计国内食糖产量将回升至1035万吨。需求及进口量也可能小幅增长。 二、国际食糖稍有过剩 表4-2：全球食糖供需预测 （万吨） 2018/19年度 2019/20年度 2020/21年度 2021/22年度（估计） 2022/23年度（预测） 期初库存 5190.8 5807.1 5295.5 6127.3 6696.2 产量 17915.8 16657.6 18101 18118.4 18289.1 消费量 17299.5 17169.2 17269.2 17549.5 17884.3 期末库存 5807.1 5295.5 6127.3 6696.2 7101 库存消费比 33.57% 30.84% 35.48% 38.16% 39.71% 数据来源：USDA方正中期研究院整理 整体而言，2021/22、2022/23年度全球食糖供需形势偏宽松。印度食糖产量及出口量达到历史高位，且泰国产量恢复正常对于提升全球供给作用重大。巴西主产区在经历2021年的低温冻害和严重干旱的打击之后，2022年气候相对正常，且食糖/乙醇比价有利于糖厂生产食糖。不过，印度出口政策调整以及欧洲出现干旱对于2022/23年度食糖供应有不确定性影响，截至目前看全球食糖可能继续过剩。 第五部分国际原糖持仓及国内食糖价差分析 一、8月份原糖净多持仓曾创近年来新低 2022年下半年国际糖价震荡整理，ICE原糖走势偏弱，一度在18美分下方徘徊。ICE白糖表现较强， 10月合约在9月初创出年内新高。根据CFTC最新公布的持仓报告来看，7月份以来ICE原糖非商业净多头持仓较二季度显著减少。8月9日，净多持仓曾降至26065手，是2020年5月5日以来的新低。截至2022 年8月30日ICE原糖非商业净多头持仓为62551手，较7月末减少了1552手。随着净多持仓整体下降，糖价长期顶部形态有望完成。 图5-1ICE原糖非商业净多持仓资料来源：CFTC方正中期研究院整理 二、期现价差及郑糖跨合约套利 图5-2郑糖期货指数与广西现货价格基差变化 资料来源：文华财经、沐甜科技方正中期研究院整理 自2021年11月以来白糖基差一直震荡上行，2022年8月到达百元以上。6、7月份国内食糖销量同比大减，糖厂库存处于近年偏高水平。此外，国际糖价反弹遇阻，下年度全球食糖供应过剩的预期也带来压力。 8月是传统的食糖销售旺季，如果销量低于100万吨对糖价会有利空作用。此外，预计2022/23榨季国内食糖产量或许回升至1350万吨，这对远期糖价相对利空。SR2301已成为新的主力，陈糖期末库存和9月份以后产区天气状况都是重要影响因素，且国际糖价的带动也不能忽视。当前看远期糖价仍保持弱势，基差可能继续上升。 图5-3近年郑糖期货1月与5月合约价差对比资料来源：郑州商品交易所方正中期研究院整理 就1、5月合约而言，近年来远期合约多出现贴水，特别是食糖增产年份更是如此。根据国内食糖生产规律，5月份工业库存压力显著高于1月。所以，后期SR2305-SR2301价差可能向负值区间扩大。 第六部分白糖期货价格技术分析与展望 一、技术分析 图6-1郑糖期货指数走势分析 资料来源：Wind方正中期研究院整理 2022年8月份郑糖震荡下行，打破2021年11月以来波动区间下沿，长期顶部形态形成，技术上看下方支撑位在5500、5340元附近。后期国内糖市主要题材集中在期末工业库存、产区天气以及四季度新糖开榨进度，还有就是外糖进口规模和国际糖价走势的指引等几个方面。国际市场则重点关注巴西主产区产糖进度和下年度印度食糖出口政策的调整，以及美联储后续利息调控政策。