常银转债，专注于普惠金融的高质量农商行

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 常银转债，专注于普惠金融的高质量农商行 证券研究报告 2022年09月14日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：淮22转债，华东地区炼焦煤龙头企业-申购建议：积极参与》 2022-09-13 2 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2022-09-13）》 2022-09-13 3 《固定收益：城投债：中高等级利差下行，低等级利差上行-城投债利差动态跟踪（2022-09-13）》 2022-09-13 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极申购 申购分析： 1. 常银转债发行规模60亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价8.08元，截至2022年9月13日转股价值99.13元；各年票息的算术平均值为0.90元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2022年9月13日6年期AA+级中债企业到期收益率3.33%的贴现率计算，债底为92.54元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为27.09%，对流通股本的摊薄压力为28.20%，对现有股本摊薄压力较大。 2. 截至2022年9月13日，公司前三大股东交通银行股份有限公司、香港中央结算有限公司(陆股通)、常熟市发展投资有限公司分别持有占总股本9.01%、6.15%、3.08%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在77%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为13.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0120%-0.0131%左右。 3. 公司所处行业为银行III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月13日收盘，公司PE(TTM)为9.19倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值219.54亿元，高于同业平均水平。截至2022年9月13日，公司今年以来正股上涨24.67%，同期行业指数下跌1.15%，万得全A下跌13.06%，近100周年化波动率为32.08%，股票弹性较低。公司目前股权质押比例为3.10%，质押风险较低。其他风险点：1. 信用风险；2. 流动性风险；3.市场风险；4.操作风险；5.资本充足率风险；6.其他经营风险。 4. 常银转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予21%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 常银转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 常银转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 常熟银行基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：常熟银行2022年1-6月总收入构成（单位：亿元） ........................................................ 4 图2：常熟银行主要股权关系示意（截至2022年9月13日） ................................................. 4 图3：营业收入、拨备前利润、归母净利润成长性 ........................................................................... 5 图4：存贷款规模变动情况 .......................................................................................................................... 5 图5：资金价格变动趋势 .............................................................................................................................. 5 图6：不良资产及信用风险储备情况 ....................................................................................................... 5 图7：10家A股上市农商行规模及存贷款占比变动情况 ............................................................... 6 图8：10家A股上市农商行营业收入、归母净利润规模 ............................................................... 6 图9：10家A股上市农商行不良资产及信用风险储备情况 .......................................................... 6 图10：10家A股上市农商行资金价格变动趋势 ............................................................................... 6 图11：常熟银行各级资本充足率情况 .................................................................................................... 8 表1：常银转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：不同口径商业银行2021-2022年6月末不良贷款率与拨备覆盖率 ............................. 6 表3：2022年1-6月10家A股上市农商行经营情况（金额为亿元） .................................. 7 表4：常熟银行2022年6月末贷款按产品分类 ................................................................................ 7 表5：常熟银行2022年6月末资产质量 .............................................................................................. 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 常银转债要素表 表1：常银转债发行要素表 代码 113062.SH 证券简称 常银转债 公司代码 601128.SH 公司名称 常熟银行 外部评级: 债项/主体 AA+/AA+ 发行额 60亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.70%、1.00%、1.30%、1.80% 预计发行/起息日期 2022-09-15 转股起始日期 2023-03-21 转股价 8.08元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 回售条款 除证监会认定募集资金用途改变情况外，不可由持有人主动回售 补偿条款 到期赎回价格：107元 原始股东股权登记日 2022-09-14 网上申购及配售日期 2022-09-15 申购代码/配售代码 783128 / 764128 主承销商 中信证券、中信建投证券、华泰联合证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 常银转债价值分析 转债基本情况分析 常银转债发行规模60亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价8.08元，截至2022年9月13日转股价值99.13元；各年票息的算术平均值为0.90元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2022年9月13日6年期AA+级中债企业到期收益率3.33%的贴现率计算，债底为92.54元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为27.09%，对流通股本的摊薄压力为28.20%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年9月13日，公司前三大股东交通银行股份有限公司、香港中央结算有限公司(陆股通)、常熟市发展投资有限公司分别持有占总股本9.01%、6.15%、3.08%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在77%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为13.80亿元，因单户申购上限为100万 元 ， 假 设 网 上 申 购 账 户 数 量 介 于1050-1150万 户 ， 预 计 中 签 率 在0.0120%-0.0131%左右 申购价值分析 公司所处行业为银行III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月13日收盘，公司PE(TTM)为9.19倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值219.54亿元，高于同业平均水平。截至2022年9月13日，公司今年以来正股上涨24.67%，同期行业指数下跌1.15%，万得全A下跌13.06%，近100周年化波动率为32.08%，股票弹性较低。公司目前股权质押比例为3.10%，质押风险较低。其他风险点：1. 信用风险；2. 流动性风险；3.市场风险；4.操作风险；5.资本充足率风险；6.其他经营风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 常银转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予21%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 3. 常熟银行基本面分析 公司是常熟市农商行，聚焦普惠金融，不良拨备充足 常熟银行是注册地位于江苏省常熟市的农村商业银行，2022年1-6月利息收入占总收入比重为98.73%，其中个人贷款和公司贷款收入分别占利息收入的56.64%和23.13%。公司目前布局江苏省10个地级市，2022年1-6月83.70%营收来自江苏省内。公司立足普惠金融探索与实践，依托发起设立村镇银行复制推广“常农商微贷模式”。2019年9月在海南省海口市发起设立全国首家投资管理型村镇银行。公司目前拥有336个网