常银转债申购价值分析：资产质量过硬的农商行转债

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年09月14日 【债券日报】 资产质量过硬的农商行转债 ——常银转债申购价值分析  规模较大，平价和债底提供一定的安全垫。 常熟银行于9月13日发布公告，将于2022年9月15日公开发行可转换公司债，本次安排网上和网下发行。常银转债发行规模60亿元，债项评级AAA，根据9月13日中债同等级企业债到期收益率3.3348%测算，债底约为91.06元，支撑性较好。发行公告挂网日常银转债平价为99.13元，属于银行类转债发行平价相对较高的品种。条款中规中矩，无有条件回售条款。  深耕常熟及江苏省内，支持企业经营发展净息差高。 常银转债正股常熟银行的业务目前主要分布在江苏省常熟市及江苏其他部分市县。常熟银行以高质量发展为目标，以“农村金融主力军”为发展愿景，坚持服务“三农两小”的市场定位，践行全心全意为人民服务的根本宗旨，助力乡村振兴、服务实体经济。公司扎根常熟地区，开拓经营，截至2022年6月30日，人民币存款余额占常熟市场总额的比例为28.55%，在常熟市金融机构中位居第一；人民币贷款余额占比15.33%，在常熟市金融机构中位居第一。近年来公司资产规模保持两位数增长且有不断加速的趋势，截至2022年中，公司总资产2748.94亿元，较上年同期增长19%；总负债2528亿元，较上年末增长19%。 支持企业发展经营性贷款为主，储蓄存款占比高，净息差一骑绝尘。资产组成以发放贷款和垫款、债券投资以及其他债券投资为主，其中又以发放贷款和垫款占绝大多数。截至2022年6月末，常熟银行发放贷款和垫款金额为1852.63亿元，占公司资产组成的67.39%。 公司深耕下沉市场，支持小微企业。2022年上半年企业贷款和个人经营性贷款分别为668.49亿元和710.90亿元，分别占贷款总额的36.08%和38.37%。主要负债方面，公司存款以个人储蓄定期和活期存款为主。2022年半年报数据显示，储蓄存款占客户存款总额的比例高达64.08%，其中又以定期存款占绝大部分。常熟银行净息差同行业内一骑绝尘，常年维持在3%以上高位，大大超出其他农商行。持续严格控制信贷风险，不断完善风险管理制度体系并努力提高风险管理水平，不良率常年维持在同行业较低水平。  预计中签率约为0.02182%左右，一级市场预计参与风险不高 截至2022年6月30日，常熟银行不存在控股股东及实际控制人，持有5%以上股份的股东为交通银行。参考近期发行的天箭转债（原股东配售比例44.53%，网上有效申购金额11.54万亿）、瑞科转债（原股东配售比例55.16%，网上有效申购金额11.16万亿），假设原股东配售比例在60%，网上有效申购金额为11万亿元，则网上中签率预计在0.02182%左右。 参考行业相同、评级相同、平价相近的苏农转债（转股溢价率为17.32%）以及无锡转债（转股溢价率为11.47%），预计常银转债上市首日转股溢价率区间为20-25%区间，对发行公告挂网日平价，常银转债上市价格预计在118.96元至123.92元之间。常银转债评级较高，平价和债底支撑较好。正股业绩保持高增，净息差上行，资产质量过硬，不良率持续下降。预计参与常银转债一级市场申购风险不高。  风险提示： 宏观经济波动、金融监管力度抬升、资产质量不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】煤炭板块量价齐升，新投产能增强成本优势——淮22转债申购价值分析20220913》 2022-09-13 《【华创固收】第三波政策脉冲支撑融资阶段性改善——8月金融数据解读》 2022-09-10 《【华创固收】3%的CPI高点或将一触即落——8月通胀数据解读》 2022-09-09 《【华创固收】高基数扰动开启，出口中枢或逐步下移——2022年8月进出口数据点评》 2022-09-07 《【华创固收】深耕厨房小家电，发行转债巩固行业地位——小熊转债上市定价分析20220906》 2022-09-06 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、规模较大，平价和债底提供较强安全垫 ......................................................................... 4 1、发行规模较大，摊薄比例较高 ............................................................................... 4 2、债底预计在91.06元附近，发行公告挂网日平价为99.13元 ............................. 4 二、深耕江苏省内，净息差处于前列 ..................................................................................... 5 1、做精常熟，深耕江苏省内市场 ............................................................................... 5 2、支持企业发展经营性贷款为主，高净息差一骑绝尘 ........................................... 6 3、发行转债补充核心一级资本 ................................................................................... 7 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................... 8 四、风险提示 ............................................................................................................................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 常银转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 常银转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 营业网点分布 ............................................................................................................. 5 图表 4 近两个报告期非息收入占比提升 ............................................................................. 5 图表 5 常熟银行业绩表现 ..................................................................................................... 6 图表 6 资产规模保持较高速度增长 ..................................................................................... 6 图表 7 贷款以企业贷款和个人经营贷为主（千元） ......................................................... 6 图表 8 负债以储蓄定期和活期存款为主（千元） ............................................................. 6 图表 9 净息差有所上行 ......................................................................................................... 7 图表 10 不良贷款比例持续下降 ........................................................................................... 7 图表 11 拨备覆盖率持续上行 ............................................................................................... 7 图表 12 转债价格相对正股价格敏感性分析 ....................................................................... 8 图表 13 常熟银行PE-band .................................................................................................... 8 图表 14 常熟银行PB-band .................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、规模较大，平价和债底提供较强安全垫 常熟银行于9月13日发布公告，将于2022年9月15日公开发行可转换公司债，本次仅安排网上发行，不安排网下发行。常银转债发行规模60亿元，债项评级AA+，根据9月13日中债同等级企业债到期收益率3.3348%测算，债底约为91.06元，支撑性较好。发行公告挂网日常银转债平价为99.13元，属于银行类转债发行平价相对较高的品种。条款中规中矩，无有条件回售条款。 1、发行规模较大，摊薄比例较高 常银转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行。发行规模为60亿元，初始转股价为8.08元/股，目前公司总股本27.41亿股，本次发行摊薄比例为21.32%左右。原股东可优先配售的常银转债数量为其在股权登记日（2022年9月14日，T-1日）收市后持有的中国结算上海分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售2.189元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按1000元/手的比例转换为手数，每1手（10张）为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2022年9月15日。网上发行时间为2022年9月15