家用电器行业2022年中报总结及后市展望：满载一船秋色，平铺数里湖光

行业深度 2022年09月14日 家用电器 证券研究报告—行业深度 满载一船秋色，平铺数里湖光 2022年中报总结及后市展望 分析日期2022年09月14日 行业评级:标配(40) 证券分析师：王敏君 执业证书编号：S0630522040002电话：021-20333276 邮箱：wmj@longone.com.cn 行业走势图 10% 0% -10% -20% 2021年09月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2021年12月 2022年01月 2022年02月 2022年03月 2022年04月 2022年05月 2022年06月 2022年07月 2022年08月 2022年09月 -30% 家用电器沪深300 相关研究报告 ◎投资要点： 整体收入及利润微增，子板块表现分化。2022H1家电板块整体营业总收入为7021.9亿元，同比增长3.6%；归母净利润为506.5亿元，同比增长13.0%。2022Q2家电板块整体营业总收入为3715.4亿元，同比增长1.2%； 归母净利润为294.5亿元，同比增长14.4%。细分来看，家电零部件、白色家电、小家电板块上半年整体营收及归母净利润皆呈同比增长；其中，家电零部件板块归母净利润同比增速较快，为38.0%，部分企业拓展汽车零部件、新能源等业务初见成效。照明设备、厨卫电器板块营收增长，但利润承压。黑电板块个股表现不一，其中创维数字、极米科技等营收及盈利双增，而电视代工等业务则有所受创。 整体净利率胜于去年，但地产链有所承压。整体法下，2022H1家电板 块毛利率、净利率分别为22.92%和7.37%，分别同比增加0.14pct和0.46pct。2022Q2家电板块毛利率、净利率分别为23.63%和8.14%，分别同比增加 0.58pct和0.79pct。细分来看，厨卫电器、照明设备板块上半年毛利率及净利率皆承压，按摩器具、清洁小家电等品类净利率同比下降。从费用结构来看，2022H1家电板块销售费用率、财务费用率分别同比下降0.87pct、0.27pct，管理费用率、研发费用率小幅上涨。细分来看，清洁、个护小家电板块销售费用率显著上浮，分别同比提升3.68pct、3.36pct。 经营性现金流改善，存货、应收账款周期延长。2022H1板块整体经营 性现金流净额同比增长，其中白电、黑电、厨房小家电板块经营性现金流增长显著，清洁小家电、厨卫电器经营性现金流同比下滑。整体法下，家电板块上半年存货周转天数由62天升至72天，应收账款周转天数由37天升至39天。从绝对值看，黑电、厨房小家电板块存货及应收账款金额同比下降，清洁小家电、厨卫电器板块这两项指标皆同比增加。 展望后市，关注品质生活与绿色节能两条主线。近期广东省针对以旧换 新出台奖补政策，上海、天津等多地发放消费券，预计促进绿色智能家电消费的政策将继续落实。虽然消费行为受多方因素影响，具体拉动效果仍有待观察，但产品上新与双十一大促有望成为下半年的重要催化因素。品质生活领域，在整体市场波动的背景下，年轻化且性价比突出的投影、厨房小电、下沉区域布局完善的集成灶龙头可能存在结构性机会。而传统大家电领域，马太效应有望加剧，白电龙头也将继续推进多元化探索，关注绿色节能背景下的业务转型机会。 风险提示：（1）疫情反复风险：局部地区疫情封控政策可能对家电门店 运营、物流运输造成影响。（2）宏观经济下行风险：宏观经济变化可能影响消费者收入状况，导致其调整在家用电器方面的支出。（3）原材料价格波动风险：原材料在家电成本中占比较高，价格大幅波动将影响企业利润情况。 行业深度 正文目录 1.整体收入及利润微增，子板块表现分化4 2.外销波动之下有亮点，内销关注新品类和渠道变化6 2.1.外销：欧洲等地消费承压，但国产龙头出口表现好于行业6 2.2.内销：品类增速分化，渠道结构变化8 3.整体净利率胜于去年，但地产链有所承压11 4.经营性现金流改善，存货、应收账款周期延长13 5.展望后市，关注品质生活与绿色节能两条主线15 5.1.短期数据及展望15 5.2.站在长期看趋势17 6.风险提示18 图表目录 图1家电板块整体营业总收入及增速(亿元，%)4 图2家电板块整体归母净利润及增速(亿元，%)4 图3家电子板块营业总收入同比增速(%)4 图4家电子板块归母净利润同比增速(%)4 图5德业股份各业务收入占比(%)5 图6三花智控各业务收入占比(%)5 图72022年家用智能投影销量同比(%)6 图82022年上半年极米市场份额稳居第一(%)6 图9我国电视出口额及同比增速(千美元，%)6 图10中国、北美等市场电视代工厂出货量同比下降(%)6 图11家用电器整体及部分品类2022年上半年美元计价出口额同比增速（%）7 图12多家公司今年上半年海外收入同比增长(%)7 图13部分公司今年上半年海外收入同比下降(%)7 图14iRobot品牌今年全球市场份额(%)8 图15中国扫地机品牌在海外部分地区份额提升(%)8 图16上半年白电及厨电品类内销零售额同比增速(%)9 图17上半年小家电品类国内线上零售额增速(%)9 图18部分品类TOP5品牌份额（%）9 图19多个品类线上占比提升(%)10 图20抖音成为个护小电重要的线上渠道之一(%)10 图21多家公司今年上半年内销收入同比增长(%)10 图22部分公司今年上半年内销收入同比下降(%)10 图23厨电公司中报收入及增速(亿元，%)11 图24房地产竣工面积累计同比近期走弱(%)11 图25家电板块及子板块毛利率同比变化(pct)11 图26冷轧板价格走势(元/吨)11 图27铜价走势(元/吨)12 图28传统厨电上半年均价同比增长，但幅度有限(%)12 图29家用电器板块各项费用率及净利率（%）12 图30存货及应收账款周转天数(天)14 图31存货及应收账款同比变化金额(亿元)14 图32空调线上线下监测销额同比(%)15 图33油烟机线上线下监测销额同比(%)15 行业深度 图34天猫淘宝平台电蒸锅、空气炸锅销额增速(%)15 图35传统厨房小电品类线上销额同比增速(%)15 图36欧洲天然气价格走高(美元/百万英热单位)17 图37压缩式热泵出口金额当月同比(%)17 图382021年我国空气源热泵出口区域份额(%)17 图392020年热泵出口各品牌份额(%)17 表1零部件板块部分公司2022年上半年营收及归母净利润情况5 表22022年上半年部分黑电公司营收及归母净利润情况5 表32022年二季度部分海外家电公司收入增速（%）7 表42022年上半年部分公司披露的清洁电器外销情况8 表52022年上半年家电子板块费用率及净利率同比变动（pct）13 表6个护小家电及其他家电板块重点公司净利率（%）及同比变动（pct）13 表7清洁小家电及其他家电板块重点公司汇兑损益情况（百万元）13 表8家电子板块经营性现金流情况（亿元）14 行业深度 1.整体收入及利润微增，子板块表现分化 整体收入及利润微增。2022H1家电板块整体营业总收入为7021.9亿元，同比增长 3.6%；归母净利润为506.5亿元，同比增长13.0%。2022Q2家电板块整体营业总收入为 3715.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润为294.5亿元，同比增长14.4%。 图1家电板块整体营业总收入及增速(亿元，%)图2家电板块整体归母净利润及增速(亿元，%) 8000 6000 4000 2000 0 7,021.9 2019H12020H12021H12022H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 600 500 400 300 200 100 0 506.5 2019H12020H12021H12022H1 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业总收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元同比（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 子板块表现分化，零部件板块利润增速突出。细分来看，家电零部件、白色家电、小家电板块上半年整体营业总收入及归母净利润皆呈同比增长；照明设备、厨卫电器板块营 收增长，但利润承压。其中，家电零部件板块归母净利润同比增速较快，为38.0%，盾安环境、德业股份、三花智控等公司归母净利润同比增加额居前，具体情况如下：（1）盾安环境传统制冷配件等业务营收稳健，同时大力拓展新能源汽车热管理业务，已成为比亚迪等整机厂、法雷奥等车用空调系统厂及银轮等热管理新势力的合作伙伴。盾安控股偿还关联担保款项冲回计提损失，导致公司营业外收入大幅增加，对盈利具有积极影响。（2）德业股份逆变器业务收入同比增长198.42%，在整体业务中占比提升至48.91%，已成为公司第一大业务；传统热交换器业务同比下降30.34%，除湿机业务同比增长49.34%；业务拓展与运营提效共同推动下，业绩实现高增长。（3）三花智控传统制冷、汽车零部件业务上半年分别同比增长25.13%、51.53%，汽车零部件业务占比由27.51%提升至31.48%；公司与全球一线车企合作密切，同时积极建设墨西哥及滨海厂区。 图3家电子板块营业总收入同比增速(%)图4家电子板块归母净利润同比增速(%) 5% 0% -5% 10% 20% 40% 15% 30% 10% 20% 0% -10% -10% -30% -15% -40% -20% -50% -20% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 表1零部件板块部分公司2022年上半年营收及归母净利润情况 营业总收入（亿元） 营业总收入同比增长率（%） 归母净利润（亿 元） 归母净利润同比增 长率（%） 归母净利润同比变 动额（亿元） 盾安环境 48.77 -3.16% 5.93 128.82% 3.34 德业股份 23.73 23.26% 4.50 100.41% 2.26 三花智控 101.60 32.39% 10.03 21.76% 1.79 东方电热 17.31 28.45% 1.46 219.95% 1.01 秀强股份 7.74 18.96% 1.19 147.60% 0.71 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图5德业股份各业务收入占比(%)图6三花智控各业务收入占比(%) 100% 100% 27.51% 80% 80% 31.48% 60% 60% 40% 40% 72.49% 20% 0% 2021年年报2022年中报 20% 48.91% 28.73% 0% 68.52% 2021年中报2022年中报 逆变器热交换器除湿机其他制冷业务汽零业务 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 黑电板块，投影等品类高速增长，电视代工业务有所受创。黑电公司主营产品差异较大，个股表现不一，其中极米科技、创维数字等营收及盈利双增，而兆驰股份业绩表现则 明显弱于去年同期：（1）极米科技主营的家用投影属于高景气赛道，据奥维云网监测，行业规模趋势向好；公司市占优势显著，上半年产品销量稳健增长。（2）创维数字占比较大的智能终端业务实现成长，拉动整体营收走高。上半年，创维数字机顶盒业务海外订单整体实现稳定供货交付，国内市占亦持续靠前；PON网关市占明显提升；VR业务从B端和C端双向发力。（3）电视整机厂方面，海信受出口拖累，收入同比略有下降，但面板价格下行减轻成本压力，盈利显著改善；同时积极布局激光显示、商用显示等新业务。（4）电视代工方面，行业整体承压，据奥维睿沃，今年上半年中国、北美电视代工市场出货量分别下降13.7%、22.6%。面板价格下跌导致ODM厂商出货价格下调，兆驰股份整体收入因此受到明显影响。 表22022年上半年部分黑电公司营收及归母净利润情况 营业总收入（亿元） 营业总收入同比增长率（%） 归母净利润（亿 元） 归母