2022年中报总结及下半年展望：寻找确定性 布局格局改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2022年9月6日 2022年中报总结及下半年展望领先大市-B(维持) 寻找确定性布局格局改善 食品饮料 食品饮料板块近一年市场表现 首选股票评级 600519.SH 贵州茅台 买入-A 000858.SZ 五粮液 买入-A 600809.SH 山西汾酒 买入-A 603369.SH 今世缘 买入-A 600600.SH青岛啤酒买入-A 600132.SH重庆啤酒买入-B 600887.SH伊利股份买入-A 603288.SH海天味业增持-A 603317.SH天味食品买入-B 603517.SH绝味食品增持-A 相关报告： 【山证食品饮料】半年报密集披露，优选业绩确定个股-【山证食品】食品饮料行业周报（20220815-20220821）：半年报密集披露，优选业绩确定个股2022.8.23 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong@sxzq.xom 和芳芳 执业登记编码：S0760519110004 投资要点 收入端稳步增长，利润端有所承压。2022H1年食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入4977.52亿元，同比增长6.75%，实现净利润1015.17亿元，同比增长11.74%，实现归母净利润980.04亿元，同比增长12.13%。22年在春节旺季实现平稳增长背景下，虽然4月以来受华东等多地疫情影响，整体食品饮料板块收入端表现出较强韧性，上半年仍旧实现稳步增长。同时消费疲软背景下，收入增速有所回落。利润端，在原材料成本上涨之下，各企业积极推进产品结构升级&控费增效，助力其增速优于收入端增速。 白酒板块高端稳健增长，次高端疫情下略有承压。22Q1行业春节旺季平稳落地，在21Q4蓄力背景下仍延续增长态势；22Q2白酒淡季在疫情扰动之下，动销略有承压，多数酒企以控货挺价动作为主，整体实现良性增长。主要上市公司2022H1实现营业总收入1848.55亿元，同比增长15.84%，归母净利润701.00亿元，同比增长21.14%。22Q2白酒板块整体实现营业总收入711.69亿元，同比增长10.63%，归母净利润251.68亿元，同比增长12.94%。其中高端酒表现较为稳健，疫情影响有限，营收/归母净利润同比 +14.94/+17.10%；次高端白酒在去年高基&消费场景缺失双重压力之下，略有承压，营收/归母净利润同比+7.26/-1.20%；地产酒在5月疫情缓解之后需求逐步恢复，渠道及终端布局积极，龙头回款指标优秀，地产酒营收/归母净利润同比+13.50/+14.35%。2022H1年板块毛利率为79.80%，同比+2.10pcts，行业分化显著，高端酒消费相对刚性，受益于产品结构升级，毛利率稳中略升，高端酒企毛利率为86.02%，同比+1.28pcts；次高端/地产酒企在上半年疫情扰动之下，中高端产品动销短期承压，毛利率提升有所放缓，其中次高端/地产酒企毛利率分别为75.46%/71.25%，同比+0.05/+1.06pcts。总体来看，整体板块盈利能力稳定向好。啤酒板块22H1价增助力营收增长，高端化进程持续。上半年啤酒行业现饮渠道受到管控，非现饮渠道人流量减少，渠道库存承压，动销有所放缓，但行业高端化进程依旧，助力盈利能力保持稳定向好。22H1上市啤酒企业实现营业总收入371.91亿元，同比增长7.31%，归母净利润42.65亿，同比增长17.20%。其中22Q2板块增长略有承压，营收/归母净利分别实现198.67/27.40亿元，同比+6.88/+15.97%。板块22Q2毛 /净利率分别为42.11%/13.79%，同比-4.00/+1.08pcts，主要受原材料成本上升影响，毛利率有所下降，但在各酒企控费增效背景下，净利率水平稳定向好。同时总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程 邮箱：hefangfang@sxzq.com陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 中。 食品板块成本上行业绩触底，期待22H2边际改善。乳制品板块22H1/22Q2分别实现收入988.33/504.23亿元，同比+10.45%/+8.59%；归母净利润71.27/30.61亿元，同比+6.90%/-8.69%。22Q1在原奶成本压力趋缓背景下，加之高端产品放量，结构改善&毛销差释放带动板块盈利能力同比提升。22Q2原奶价格同比下降2.5%，但买赠促销加大对乳企盈利能力形成一定压力。下半年在双节旺季需求恢复下，收入有望实现稳健增长。调味品板块22H1/22Q2分别实现收入248.14/120.01亿元，同比+9.86%/+19.03%；归母净利润48.90/23.42亿元，同比+5.29%/+23.75%。上半年年调味品板块整体需求、成本双承压。在去年低收入基数背景下，板块收入同比略有回升。22H1/22Q2板块毛利率为35.38%/34.51%，同比-2.59/-1.60pcts。22上半年主要原材料价格维持高位，成本压力下各企业盈利能力仍承压。当下仍是调味品板块基本面相对低点，22Q2之后若疫情能够有效控制，需求将逐步企稳，受益于低基数，22H2调味品板块有望轻装上阵。休闲食品板块22H1/22Q2分别实现收入341.68/155.72亿元，同比+0.48%/-0.09%；归母净利润20.61/8.71亿元，同比-33.90%/-33.26%。休闲食品行业在4月疫情及部分地区封控影响下，需求及商超客流影响，22Q2收入整体增速表现较弱。此外原材料及运费等成本端压力仍在，甚至部分原材料价格高位继续上行，板块22Q2业绩同比表现欠佳。下半年待疫情趋于稳定&需求逐步回暖之后，加之低基数背景，板块有望带来较高业绩增速。 投资建议。食品饮料板块在上半年疫情反复&海外战争扰动之下，造成动销承压和成本上涨压力。5月在疫情逐步趋稳之后，消费需求有望逐步恢复。展望下半年，在各种不确定因素扰动之下，拥抱确定性是首选要素。在此大前提之下： 白酒方面，中长期来看，消费升级仍在途中，白酒行业集中度仍有较大的提升空间。短期来看，目前板块情绪与基本面已逐步筑底，Q2基本面高压期己过，未来或将呈现区域和价格带分化，目前围绕两条投资主线：关注确定性增长品种和低估值改善型品种。1）茅五泸等高端白酒在上半年压力测试之下，表现出需求韧性，收入具有较强的确定性。同时其估值回落至历史中位甚至偏低位置，进入价值布局区间；2）6月以来安徽、江苏、四川等区域由于升学宴等宴席回暖反馈较为积极，9月密切跟踪双节回款及动销动态；3）目前时点，我们重点推荐确定性增长和低估值改善型品种，包括贵州茅台、五粮液及估值调整至中长期合理配置区间的山西汾酒，建议关注泸州老窖、古井贡酒、今世缘。 大众品方面，22年上半年在疫情扰动&需求整体疲软背景之下，收入端 增速承压。同时受到成本超预期上行利润端也继续承压。面对外界较多的扰动因素，目前整体大众食品板块经历前期的回调，逐步步入合理区间。同时22Q1之后伴随大众品基数回落，表观的增速压力也将得到有效释放。基于此，待疫情趋缓之后，大众品建议重点布局：短期结构升级&成本压力减缓、长期竞争格局优化标的：1）首选短期产品高端化依旧、成本压力趋缓，同时长期竞争格局优化的啤酒板块，重点推荐青岛啤酒，建议关注重庆啤酒、燕京啤酒；2）疫情之后收入改善，同时成本下降，有望释放利润弹性的标的：建议关注安琪酵母、天味食品等；3）估值进入中长期合理区间，同时受益行业竞争格局确定性机会的标的，建议关注伊利股份等；4）中长期布局业绩压力见底，逐步释放收入利润弹性的标的：建议关注海天味业、绝味食品等。 风险提示：食品安全事件对行业造成冲击；宏观经济波动对居民消费的影响；需求低于预期；政策变化的风险；行业竞争加剧，影响业绩增长。 目录 1.食品饮料整体板块综述：7 1.122H1食品饮料板块：收入端稳步增长，利润端有所承压7 1.222Q2整体板块：控费增效背景下，利润增速略优于收入增速8 2.酒水板块：9 2.1白酒：高端稳健增长，次高端有所分化9 2.1.1收入端：22H1疫情之下有所承压，22H2需求有望边际向好9 2.1.2利润端：行业分化显著，高端及地产酒盈利能力稳步提升，光瓶酒仍承压10 2.1.3合同负债：上半年整体表现稳健，Q2酒企疫情下主动降速蓄力H212 2.1.4分公司：高端白酒持续稳健，次高端略有承压12 2.2啤酒：22H1价增助力营收增长，高端化进程持续15 2.2.1收入端：Q2疫情之下销量略承压，Q3有望恢复增长15 2.2.2利润端：提价&疫情综合影响下，高端化略有放缓，趋势依旧16 2.2.3分公司：短期成本端承压，高端化进程持续17 3.食品板块：成本上行业绩触底，期待22H2边际改善19 3.1乳制品：Q2收入端略承压，奶价趋稳背景下盈利向好19 3.1.1收入端：H1总体实现平稳增长，Q2疫情下销售短期承压19 3.1.2利润端：成本压力趋缓，买赠促销加大盈利承压19 3.2调味品：需求/成本双承压，密切跟踪业绩拐点21 3.2.1收入端：低基数&消费疲软背景下，收入端略有增长21 3.2.2利润端：原材料成本上升，盈利能力仍承压22 3.3休闲食品：成本及渠道承压，H2有望边际改善25 4.投资建议27 5.风险提示28 图表目录 图1：食品饮料行业收入及增速（2012-2022H1）7 图2：食品饮料行业归母净利润及增速（2012-2022H1）7 图3：食品饮料行业毛利率及净利率（2012-2022H1）7 图4：食品饮料行业三项费用率（2012-2022H1）7 图5：食品饮料行业收入及增速（2019Q2-2022Q2）8 图6：食品饮料行业归母净利润及增速（2019Q2-2022Q2）8 图7：食品饮料行业毛利率及净利率（2019Q2-2022Q2）8 图8：食品饮料行业三项费用率（2019Q2-2022Q2）8 图9：白酒板块营业收入及增速（2019Q2-2022Q2）9 图10：白酒板块归母净利润及增速（2019Q2-2022Q2）9 图11：白酒子版块毛利率及变动情况（2019Q2-2022Q2）11 图12：白酒子板块净利率及变动情况（2019Q2-2022Q2）11 图13：白酒子版块销售费率及变动情况（2019Q2-2022Q2）11 图14：白酒子板块管理费率及变动情况（2019Q2-2022Q2）11 图15：啤酒板块收入及增速（2019Q2-2022Q2）15 图16：啤酒板块归母净利润及增速（2019Q2-2022Q2）15 图17：啤酒板块毛/净利率变动情况（2019Q2-2022Q2）16 图18：啤酒板块费用率变动情况（2019Q2-2022Q2）16 图19：各上市啤酒企业吨酒价格（2019Q1-2022Q2）17 图20：铝锭价格走势跟踪（元/吨）17 图21：玻璃价格走势跟踪（元/吨）17 图22：乳制品板块收入及增速（2019Q2-2022Q2）19 图23：乳制品板块归母净利润及增速（2019Q2-2022Q2）19 图24：中国主产区生鲜乳价格走势(元/公斤)20 图25：伊利股份毛销差（2019H1-2022H1）20 图26：调味品板块收入及增速（2019Q2-2022Q2）21 图27：调味品板块归母净利润及增速（2019Q2-2022Q2）21 图28：调味品板块毛/净利率变动情况（2019Q2-2022Q2）22 图29：调味品板块费用率变动情况（2019Q2-2022Q2）22 图30：大豆价格走势跟踪（元/吨）22 图31：棕榈油价格走势跟踪（元/吨）22 图32：休闲食品板块收入及增速（2019Q2-2022Q2）25 图33：休闲食品板块归母净利润及增速（2019Q2-2022Q2）25 图34：疫情期间卤制品行业市场规模增长（2012-2