食品饮料周专题：中秋稳中向好，区域和品类分化延续

周专题—中秋稳中向好，区域和品类分化延续 ■白酒：中秋平稳向好，区域和品类分化趋势延续。从跟踪情况来看，白酒价格表现平稳、动销有所改善，经销商资金周转问题基本得到解决，产业情绪有所缓和。整体来看，终端消费者对疫情的恐慌心理降低，在消费约束条件放开后家宴、喜宴等场景恢复比较明显，成 为动销改善的重要驱动因素；渠道经销商角度看，资金周转问题得到缓解，主流产品在价格回落后实现正常出货，部分产品如低库存的五粮液等相较于节前批价仍有回升，渠道信心有所恢复。分区域来看，没有疫情、宴席市场氛围浓厚的安徽、江苏等表现强劲，处于管控状态的地区表现惨淡；分品牌来看，用于宴席市场的品牌表现优异，用于商务活动较多的次高端有改善但总体仍较弱，高端保持稳健。 市场表现验证我们前期观点，即消费韧性将在宴席市场体现。对于当 下库存相对不低的现象（没有明显动销强劲、库存快速出清），我们也延续前期周专题中的观点，认为中秋节更多在于使经销商完成资金周转、缓解现金流压力，同时高库存或将维持一段时间，但不影响行业的良性发展，主要系当下厂商对渠道管控能力强化，经销商恐慌情绪有望随着现金流改善而消弭。 ■啤酒：受益天气炎热，8月仍有可观销量。青啤8月销量仍保持增 长，基地市场销量表现亮眼，同时中高端产品仍然保持较高增速。燕京U8在8月销量持续高速增长，全年目标完成进度可控。今年旺季预计持续时间较长，同时去年基数较低，旺季行业增速表现良好。在销售费用方面，下半年各公司预计较上半年投入更多，积极举办营销活动，促进高端化进程。 ■大众品：需求稳步复苏，8月环比改善。速冻食品方面，根据华东 渠道跟踪，安井食品主业部分7月受订货会推动，获得高双位数增长，8月略有降速，增速约低双位数，冻品先生持续高增，势头强劲；千味央厨加速恢复，7-8月实现双位数增长。调味品方面，根据华中渠道跟踪，海天味业截至8月库存降至约2个多月，7-8月动销 同比双位数增长；根据西南渠道跟踪，中炬高新8月动销实现中双位数增长，随着餐饮的恢复和销售团队激励起效，势头良好。休闲食品方面，根据华南渠道跟踪，洽洽8月瓜子增速约低双位数，坚果实现高增，包装规格调整后渠道库存恢复常态，同时中秋推动15日装每日坚果及坚果礼放量；根据华东渠道跟踪，天润乳业7-8月延续Q2收入增速，疆内短期受疫情影响，预计增速保持单位数，疆外依然保持快速拓张趋势；利润端预计依然延续Q2高增速，疆内原奶价格持续边际下滑，饲草价格环比持平Q2。 行业周报 食品饮料 2022年09月13日 证券研究报告 投资评级领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价 评级 600809 山西汾酒 331.60 买入-A 000568 泸州老窖 275.00 买入-A 600519 贵州茅台 2400.0 买入-A 000596 古井贡酒 294.72 买入-A 603369 今世缘 60.26 买入-A 002304 洋河股份 208.85 买入-A 600702 舍得酒业 196.48 买入-A 000858 五粮液 256.00 买入-A 600600 青岛啤酒 113.00 买入-A 600132 重庆啤酒 135.00 买入-B 000729 燕京啤酒 11.00 增持-A 300973 立高食品 98.40 买入-A 603345 安井食品 190.35 买入-A 603517 绝味食品 57.15 买入-A 600298 安琪酵母 46.80 增持-A 002557 洽洽食品 64.20 买入-A 002507 涪陵榨菜 39.87 买入-A 603317 天味食品 29.55 买入-A 行业表现 8% 1% 4% -32%021-09 10% 17% 24% 2022-01 2022-05 食品饮料(中信)沪深300 1 1 - - - 资料来源：Wind资讯 %1M3M12M 相对收益-2.97-0.2514.97 绝对收益-5.30-3.67-3.37 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn赖雯报告联系人laiwen@essence.com.cn 邢乐涵报告联系人 xinglh@essence.com.cn 胡家东报告联系人 hujd@essence.com.cn 侯雅楠报告联系人 houyn2@essence.com.cn ■投资策略：板块投资策略，弱复苏但强趋势，当前预期低、估值低继续推荐，具体标的：（1）中报体现出来强运营能力的标的，如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒等，（2）改革改善逐步落地标的，此类标的受益场景恢复基本面夯实，同时有改革激励催化，推荐今世缘、洋河股份，建议关注老白干酒等；（3）推荐招商铺货仍未走完、渠道良性的舍得酒业和市场预期低的五粮液。 大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，继续重点推荐啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如立高食品、安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等。 ■风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题 等 内容目录 1.周专题：中秋稳中向好，区域和品类分化延续5 1.1.白酒：中秋平稳向好，区域和品类分化趋势延续5 1.2.啤酒：受益天气炎热，8月仍有可观销量5 1.3.大众品：需求稳步复苏，8月环比改善5 2.食品饮料核心推荐及风险提示6 3.本周食品饮料板块综述7 4.行业要闻11 4.1.重点公司公告11 4.2.下周重要事项12 5.重点数据跟踪13 5.1.本周市场表现13 5.2.行业重点数据跟踪15 图表目录 图1：食品饮料行业陆股通持股（%）8 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例8 图3：茅台沪港通持股8 图4：五粮液沪港通持股8 图5：泸州老窖沪港通持股8 图6：洋河股份沪港通持股8 图7：伊利股份沪港通持股9 图8：海天味业沪港通持股9 图9：年初至今各行业收益率（%）13 图10：一周以来各行业收益率（%）13 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%）13 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%）13 图13：白酒行业市盈率走势（PE-TTM）14 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数14 图15：非酒行业市盈率走势（PE-TTM）14 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数14 图17：五粮液终端价格16 图18：二线酒终端价格16 图19：液态奶进口量-当月值（万吨）16 图20：液态奶进口单价（美元/吨）16 图21：原奶价格（元/千克）16 图22：国内大豆价格（元/吨）16 图23：新西兰100kg原料奶价格（欧元）17 图24：美国100kg原料奶价格（欧元）17 图25：EU100kg原料奶价格（欧元）17 图26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克）17 图27：牛奶及酸奶零售价（元/千克）17 图28：生猪和仔猪价格（元/千克）17 图29：猪粮比价18 图30：苦杏仁价格（元/千克）18 图31：马口铁价格（元/吨）18 图32：PET价格（元/吨）18 表1：核心组合收益表7 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计9 表3：五粮液深股通周交易量合计9 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/9/11）9 表5：上周重要公告11 表6：下周重要事项12 1.周专题：中秋稳中向好，区域和品类分化延续 1.1.白酒：中秋平稳向好，区域和品类分化趋势延续 从跟踪情况来看，白酒价格表现平稳、动销有所改善，经销商资金周转问题基本得到解决，产业情绪有所缓和。整体来看，终端消费者对疫情的恐慌心理降低，在消费约束条件放开后家宴、喜宴等场景恢复比较明显，成为动销改善的重要驱动因素；渠道经销商角度看， 资金周转问题得到缓解，主流产品在价格回落后实现正常出货，部分产品如低库存的五粮液等相较于节前批价仍有回升，渠道信心有所恢复。分区域来看，没有疫情、宴席市场氛围浓厚的安徽、江苏等表现强劲，处于管控状态的地区表现惨淡；分品牌来看，用于宴席市场的品牌表现优异，用于商务活动较多的次高端有改善但总体仍较弱，高端保持稳健。 市场表现验证我们前期观点，即消费韧性将在宴席市场体现。对于当下库存相对不低的现象（没有明显动销强劲、库存快速出清），我们也延续前期周专题中的观点，认为中秋节更多在于使经销商完成资金周转、缓解现金流压力，同时高库存或将维持一段时间，但不影响行业的良性发展，主要系当下厂商对渠道管控能力强化，经销商恐慌情绪有望随着现金流改善而消弭。 具体跟踪如下：（1）江苏市场，中秋整体表现比较旺，出库速度快，好于去年，家宴、喜宴等表现突出；商务宴请相对偏弱，主要系经济下行压力以及省际跨区域流动受限较大，各酒企加大费用投入，积极抢占宴席场景消费；（2）安徽市场，中秋动销较为旺盛，宴席场景恢复良好，为抢占消费场景、促进动销，各酒企亦加大渠道和终端费用投入；（3）河南市场，经济不景气导致消费承压，旺季表现平淡，资源更集中到头部品牌；（4）湖南市场，茅台9月款已打，五粮液已完成全年回款，国窖打款进度80%。内参回款进度70%+，预计月底完成90%。中秋动销一般，疫情影响了人员流动，中秋节时间短、返乡场景少。 1.2.啤酒：受益天气炎热，8月仍有可观销量 青啤8月销量仍保持增长，基地市场销量表现亮眼，同时中高端产品仍然保持较高增速。燕京U8在8月销量持续高速增长，全年目标完成进度可控。今年旺季预计持续时间较长，同时去年基数较低，旺季行业增速表现良好。在销售费用方面，下半年各公司预计较上半年投入更多，积极举办营销活动，促进高端化进程。 1.3.大众品：需求稳步复苏，8月环比改善 速冻食品方面，根据华东渠道跟踪，安井食品主业部分7月受订货会推动，获得高双位数增长，8月略有降速，增速约低双位数，冻品先生持续高增，势头强劲；千味央厨加速恢复，7-8月实现双位数增长。调味品方面，根据华中渠道跟踪，海天味业截至8月库存降至约2个多月，7-8月动销同比双位数增长；根据西南渠道跟踪，中炬高新8月动销实现中双位数增长，随着餐饮的恢复和销售团队激励起效，势头良好。休闲食品方面，根据华南渠道跟踪，洽洽8月瓜子增速约低双位数，坚果实现高增，包装规格调整后渠道库存恢复常态，同时中秋推动15日装每日坚果及坚果礼放量；根据华东渠道跟踪，天润乳业7-8月延续Q2收入增速，疆内短期受疫情影响，预计增速保持单位数，疆外依然保持快速拓张趋势；利润端预计依然延续Q2高增速，疆内原奶价格持续边际下滑，饲草价格环比持平Q2。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 板块投资策略，弱复苏但强趋势，当前预期低、估值低继续推荐，具体标的：（1）中报体现出来强运营能力的标的，如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒等，（2）改革改善逐步落地标的，此类标的受益场景恢复基本面夯实，同时有改革激励催化，推荐今世缘、洋河股份，建议关注老白干酒等；（3）推荐招商铺货仍未走完、渠道良性的舍得酒业和市场预期低的五粮液。 大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，继续重点推荐啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如立高食品、安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/9/5-2022/9/9）上证综指上涨2.37%，深证成指上涨1.50%，食品饮料下跌1.44%，在申万28个一级行业中排名第26位，大部分子行业下跌（保健品0.68%>其他酒类-0.39%>乳品-0.73%>调味发酵品-0.79%>白酒-1.36%>食品饮料-1.44%>软饮料-2.01%> 零食-2.09%>肉制品-2.59%>食品加工-3.16%>啤酒-3.30%>烘焙食品-7.04%>预