白酒行业半月谈：双节备货渠道略有分化，高端及区域酒稳中向好

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 白酒半月谈 -双节备货渠道略有分化，高端及区域酒稳中向好 2023.09.27 分析师：范劲松S0740517030001 fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天S0740522030001 hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭zhaoxp02@zts.com.cn 1 行业整体：中秋备货稳中有升，渠道端略有分化 目录 CONTENTS 高端酒：飞天发货节奏提前，整体进度符合预期 茅台：发货节奏提前，批价仍在全年高位 五粮液：各区域表现分化明显，发货进度符合预期老窖：任务进度相对较快，提价尚未传导 次高端：品牌分化成长，汾酒持续向上 山西汾酒：批价略有上行，整体任务进度较快 舍得：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划酒鬼酒：批价稳定，库存同比下滑 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 地产酒：徽酒龙头引领中秋回款，苏酒批价略有波动 洋河股份：全年回款进度较快，核心终端库存略高今世缘：批价水平有所承压，发货进度顺利 古井贡酒：全年回款提前完成，当前为全年库存高点 迎驾贡酒：全年回款基本完成，现阶段回款金额高于去年同期口子窖：中秋动销以老品为主，打款政策力度不大 投资逻辑及标的推荐 2 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 N 行业整体：中秋备货稳中有升，渠道端略有分化 1 ｜领先｜深度 3 行情复盘：9月13日至9月26日，10个交易日白酒板块下跌2.38%，具体来看，贵州茅台（-0.22%）、金徽酒（-1.89%）、今世缘（-2.78%）跌幅较小。 产业： 根据国家统计局官网数据显示：1-8月，规模以上白酒企业白酒(折65度,商品量)产量达261.8万千升，同比下滑13.2%。8月份白酒(折65度,商品量)产量跌幅有所收窄。当月，规模以上白酒企业白酒(折65度,商品量)产量26.8万千升，同比下滑5.3%。我们认为今年以来白酒企业集中度进一步提升，白酒上市公司更为受益。 4 行业趋势：中秋国庆动销稳中有升，反向红包成标配。 中秋国庆动销环比热度上行：总体来看，我们预计中秋国庆动销将维持“稳中有升”的趋势。 1、厂家政策倾向终端和消费者：1）扫码红包：各家酒厂中秋政策逐步将C端消费者转移，重视产品的动销以及开瓶率，更倾向于渠道费用直达C端。不同于白酒拓展市场的“回厂游、品鉴会、上促销”传统三件套，今年在库存高压下更多的酒企选择“扫红包、开瓶盖、演唱会”新三样，其中“反向红包”几乎成为酒企备战旺季的标配。2）加大宴席投放力度：同时针对终端方面，部分品牌加大宴席政策投放力度，以场次奖励、拉单费、赠品等形式，激励终端打好宴席攻坚战。3）演唱会拉动动销：有品牌重磅打造群星演唱会，将演唱会门票作为终端动销的奖励。 2、终端库存有望去化：受益于中秋国庆旺季宴席消费，以及厂家反向红包对终端的支持，终端出货端有望环比向上。考虑到终端进货较为谨慎，中秋国庆后终端库存有望进一步去化。 3、存在节前补货带来超预期的可能：考虑到今年终端进货谨慎，按需进货，我们认为终端出货节奏或早于经销商出货节奏。如果接下来一周终端需求旺盛，存在中秋节前终端补货推动下的超预期可能。 高端、区域酒稳定增长，次高端有所分化：分价格带来看高端酒基本保持10%左右的稳定增长，次高端整体表现略有承压，其中汾酒以及其他婚喜宴消费场景占比大的产品表现较好，区域酒方面整体双节期间压力不大，古井预计保持良性增长，迎驾省内增长幅度在徽酒中相对最大。 企业团购、宴席消费场景较为稳定：分消费场景来看，企业团购、宴席市场较为确定，部分区域反馈有15-20%的增长，目前大的团购单已经基本确认，陆续还有小的团购单在进行；流通端同比小幅增长。 烟酒店备货分化：从终端备货意愿来看，烟酒店分化较为严重，部分核心烟酒店正常备货，对于中秋及国庆预期较高，同时备货意愿较足；部分小型烟酒店在意店铺周转率，节日仍以周转为核心目标，对中秋预期略微悲观。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 高端酒：飞天发货节奏提前，整体进度符合预期 N茅台：发货节奏提前，批价仍在全年高位 五粮液：各区域表现分化明显，发货进度符合预期 老窖：任务进度相对较快，提价尚未传导 2 ｜领先｜深度 飞天系列：10月已打款未发货，批价仍处于全年高位 部分经销商反馈目前打款进度在87%左右，其中十月份部分经销商已打款尚未发货，预计近期将陆续提货，十月份配额在要在节前完成，预计整个十月份不会再打款；根据渠道反馈，九月份配额在10%左右，十月份预计配额在8%左右；整体价盘来看，飞天批价环比略有下滑，但整体维持在全年高位水平，其中散飞批价在2750元左右，整箱批价在3000元左右；目前库存水平在20天左右； 非标系列：三季度配额翻倍增长，批价表现略有分化 部分经销商反馈三季度1935配额同比接近翻倍，近期批价回落较为严重，截止到目前任务完成情况较高，批价下滑主要系节前经销商出货较低导致，同时近期公司低价配额占比较高，经销商利润相对较好；生肖酒批价与飞天走势接近，目前生肖批价在3050-3060元之间，精品批价在3350元左右，环比较为稳定；珍品与十五年较为稳定，主要系厂商对价格进行管控，十五年价格低于5999元有处罚。 批价库存方面来看，各个区域表现分化明显，河南大商继续维持全年计划量不变 苏南市场反馈本周批价为春节后高位，目前批价在950元左右，库存在20天左右，低度批价在700元左右，库存水平在1-1.5个月之间，1618批价在940元左右，库存水平接近2.5个月；浙江市场反馈近期批价下滑较多，主要系大商在节前为回笼资金大量出货导致，目前批价在930元左右，目前来看库存水平在2个月左右，任务量方面部分大商进行减量；河南市场反馈近期动销情况较为良好，批价水平在935元左右，库存基本在30天左右，河南大商没有对全年任务进行减量，减量基本以小商为主；四川市场反馈目前普五批价略有下滑，基本在940-945元之间，库存水平在1个月左右，任务量方面预计会有10%左右的调整，与前期厂商价格管控相关。 整体进度来看：打款进度较好，发货区域分化但整体符合预期 根据渠道反馈，目前苏南以及四川部分经销商提前完成全年回款任务，河南等地经销商打款进度在95%左右；发货进度来看，各地经销商由于回款时间不同以及市场特性不同，发货进度略有分化，苏南市场反馈目前发货进度80-90%之间，四川市场发货进度接近80%，整体来看目前公司回款及发货进度符合公司预期。 批价方面来看，国窖批价稳定，提价尚未传导完全 江苏市场反馈目前批价水平在885-890元之间，目前老货占比高，新货占比较少，整体来看经销商库存水平在一个月左右，终端在1.5个月左右；浙江市场反馈八月份高度结算价上调20元后，整体批价仍维持在900元左右，低度目前批价在650元左右；河南市场反馈目前批价基本在880元左右，库存水平在45天左右；四川市场反馈目前批价在900元左右，库存水平在1.5-2个月； 任务进度来看，各区域任务进度较快，预计十月份完成全年回款 苏南地区反馈目前回款进度在90%左右，发货进度在80%左右，略慢于回款进度；河南市场反馈目前打款进度在90%左右，预计在十月份结束全年回款任务；四川市场反馈目前已经完成全年回款以及发货任务。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 次高端：品牌分化成长，汾酒持续向上 N山西汾酒：批价略有上行，整体任务进度较快 舍得：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划 酒鬼酒：批价稳定，库存同比下滑 3 ｜领先｜深度 从批价角度来看，整体动销良性，批价略有上行 浙江市场反馈目前青20批价水平在350-360元之间，整体动销保持良性增长，投放量较去年同期增加较多，目前库存水平略高；河南市场反馈月初发货后价格略有下滑，近期批价上行至370元左右；上周经销商会议要求青20整箱成交价不低于2500元，散瓶成交价不低于430元，目前来看还需要时间来稳定价格； 任务进度来看 江苏市场反馈目前青20进度在85-90%之间，青30进度在80%左右；河南市场反馈目前整体任务进度在85%左右；浙江市场反馈今年任务量提升明显，目前以消化库存为主，整体动销良性增长。 批价：旺季批价稳定，成熟市场库存去化 根据乐酒圈数据，目前智慧舍得批价稳定在435元左右，品味舍得批价340元左右，舍之道130元，水晶舍得批价400元。库存方面，根据渠道反馈，节后动销环比持续增长，前期成熟市场库存水平下降至2个月左右，主要是消费欲望得到释放，近期公司发货后库存水平略有上升，但整体库存水平保持良性，经销商层面库存压力不大。 回款方面：四川市场反馈目前已经完成全年回款任务，发货进度在75%左右；我们预计在商务宴请消费场景加速恢复带动下，公司回款进度加速。 渠道打法方面分事业部来看：1）以舍得事业部为主，其中以品味舍得和舍之道为核心单品，站稳次高端价位带。2）老酒事业部核心打造藏品十年，对标高端市场。3）要客事业部打造鉴藏等高端圈层产品。4）沱牌事业部聚焦高线光瓶T68，未来作为百元价位第一大单品，目前增长势头良好。 批价方面来看：目前内参批价760元左右，紫坛批价350元左右，红坛批价315元左右，传承批价240元左右，透明装在约1200元左右/箱，内品在650-680元/箱；渠道反馈，目前酒鬼库存水平基本在三个月左右，内参大商库存水平略高，中小户库存情况较为良性，主要依靠团购渠道发力。 全年进度来看：公司全年节奏按“3232”节奏执行，今年公司在渠道方面进行调整，预计当前回款进度慢于其他次高端品牌，公司今年将费用体系进行改革，费用投放方面聚焦消费者端，从消费者开瓶的角度促进动销。我们预计随着费用改革完成，动销水平逐步恢复后，公司整体进度将有所提速。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 地产酒：徽酒龙头引领中秋回款，苏酒批价略有波动 洋河股份：全年回款进度较快，核心终端库存略高 今世缘：批价水平有所承压，发货进度顺利 N古井贡酒：全年回款提前完成，当前为全年库存高点 迎驾贡酒：全年回款基本完成，现阶段回款金额高于去年同期口子窖：中秋动销以老品为主，打款政策力度不大 4 ｜领先｜深度 批价库存来看：批价有所承压，终端层面库存略高 苏南市场反馈目前梦6+批价水平在600元左右，梦3批价在400元左右，库存方面整体梦之蓝经销商层面库存在一个月内，核心终端库存水平在1.5-2个月内；天之前目前批价水平在280元左右，海之蓝批价在120元以内，经销商层面库存水平在一个月左右，核心终端层面库存水平在1.5个月左右； 全年进度来看，苏南梦之蓝进度较好，海天省外进度更快 苏南市场反馈目前梦6+已经完成全年回款，梦3预计十月完成全年回款任务，目前发货进度在80%+；海之蓝与天之蓝进度相对略缓，目前回款与发货进度相符，基本在80%左右，预计省外进度更快在90%左右。 批价库存方面来看：批价水平略有承压。 苏南市场反馈目前批价水平略有承压，V3目前批价在550-600元之间，整体有所分化；四开批价水平在410元左右；库存方面目前经销商层面库存水平在一个月内，终端层面库存在1.5-2个月；对开批价270元左右，经销商+终端层面库存水平三个月左右； 全年进度来看：发货进度顺利 目前苏南进度在90%左右，预计经销商发货端有30%左右的增长，预计整体消费者端有20-30%的增长； 区域规划：省内淮安、扬州、泰州等区域完成率较高，目前在省内各个地级市中处在领先的地位，增速来看扬泰地区维持高增速，南京地区增速有所下滑，完成度处在中间水平，苏南地区完成度相对低，主要系苏州白酒市场较为多元。 回款顺利：全年回款提前完成，目前正处于陆续发货过程中。 价格库存方面来看：古16动销表现较好，库存受打款节奏影响而偏高 本周批