贵金属周度报告：美联储鹰派不减，贵金属出现反弹

期货研究报告|商品研究 周度报告 美联储鹰派不减，贵金属出现反弹 2022年09月13日 贵金属周度报告20220905—20220909 上期所黄金主力合约走势图 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多做多不变 金银套利做空做空不变 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 全球白银库存进一步下滑，纽约库存跌至10000吨左右，国内白银显性库存回落，低于4000吨关口 贵金属ETF持仓中，黄金持仓减少，而白银持仓反弹 CFTC黄金与白银机构净多持仓也出现分化，黄金持仓重新转为净多，而白银依旧处于净负持仓，且幅度扩大 联储官员抓住最后时间窗口讲话，支持强硬货币政策对抗通胀 操作建议：贵金属：虽然美联储官员在美联储议息会议前的静默期之前连番表态支持强硬加息应对通胀，同时9月加息75bp的概率升至80%，但是贵金 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 属市场出现了一定反弹。一方面，随着欧元区央行完成有史以来第一次加息75bp的操作，并在随后还有一次75bp的加息可能，欧元对美元走强，此前压制贵金属价格的美元指数出现弱化；另一方面，市场在加息预期下极度看空贵金属，基金净持仓处于近几年来最低水平。基本面，白银光伏需求始终处于高位，而供应端二季度矿山继续减产，整个供需偏紧格局不变。而随着各国央行连续加息，令经济复苏存在较大不确定性，尤其是2011年欧债危机的前车之鉴令贵金属存在较大的弹性。且当前机构净持仓过度偏空，也使得后期预期反转下存在较大的反弹机会。因此从操作上我们维持贵金属偏多的观点不变。 风险提示：经济数据表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2022/9/10#N/A389.52432643191716.0518.81991.19 2022/9/64197388.98423042231702.0518.009894.51 变化#N/A0.54969614.0000.809-3.32 资料来源：公开资料，招商期货研究所 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14,50 12,50 10,50 6,000 5,000 4,000 1,500 1,000 500 0 2017-09-062019-09-062021-09-06 2019/9/202020/7/202021/5/202022/3/20 8,500 3,000 6,500 2,000 4,500 1,000 2,500 0 资料来源：公开资料，招商期货研究所资料来源:公开资料，招商期货研究所 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多空，负为空付多） 国内白银显性库存 金交所白银库存（吨）上期所白银库存 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 -600,000 Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22 资料来源：上期所、金交所、招商期货研究所资料来源:上期所,招商期货研究所 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 资料来源：公开信息整理，招商期货研究所资料来源:公开信息整理，招商期货研究所 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020-02-18 2021-02-18 2022-02-18 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Jul-18Mar-19Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22 资料来源：公开资料，招商期货研究所资料来源:公开资料，招商期货研究所 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22 资料来源：公开资料，招商期货研究所 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2017/8/292019/8/292021/8/29 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Nov-20May-21Nov-21May-22 资料来源：公开资料，招商期货研究所资料来源:公开资料，招商期货研究所 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 etf持仓合计isharesSPDR SGOLGBSGOLD SGBS 30,000 SLV SIVR PHAG 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-02-282020-02-292021-02-282022-02-28 Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22 资料来源：公开资料，招商期货研究所资料来源:公开资料，招商期货研究所 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2019年 2021年 2022年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货研究所资料来源:公开信息整理，招商期货研究所 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 400 300 200 100 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货研究所资料来源:公开信息整理，招商期货研究所 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货研究所资料来源:公开信息整理，招商期货研究所 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2017/2/242019/2/242021/2/24 资料来源：公开资料，招商期货研究所资料来源:公开资料，招商期货研究所 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 2018年2019年2020年2021年 2022年 700 600 500 400 300 200 100 700 600 500 400 300 200 100 2018年2019年2020年 2021年2022年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开资料，招商期货研究所资料来源:公开资料研究所，招商期货研究所 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏（含税） 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2018年2019年2020年 2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 15 印度白银进口盈亏（含税） 10 5 0 -5 -10 Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22 资料来源：公开资料，招商期货研究所资料来源:公开资料，招商期货研究所 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货研究所资料来源:海关，招商期货研究所 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货研究所资料来源:海关，招商期货研究所 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12