期货研究报告|商品研究 策略报告 初请失业人数大增,对冲美联储鹰派观点 2023年06月18日 贵金属周度报告20230612—20230616 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源:文华财经,招商期货 相关报告 研究员:徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 本期投资策略: 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多寻机做多寻机做多 金银套利做多做多做多 全球交易所白银库存低位运行,COMEX白银库存减少26吨至8463吨,国内上期所库存增加48吨至1519吨。金交所截至6月9日,库存与前一周相比减少30吨至2195 贵金属ETF持仓中,黄金ETF库存增加1吨至1579吨,白银库存减少122 吨至23634吨。 CFTC黄金机构净持仓下降18%,白银机构净多持仓增加30%。 日本银粉出口3月反弹,但1-3月总出口量依旧低于去年同期13.7% 南美三国白银产量合计继续低于去年同期水平 波兰白银销售好于去年同期 伦敦白银库存小幅走低 印度白银进口利润始终关闭,白银进口低迷,今年恐需求大跌 消息面,CME公布的加息概率上周显示美国年内降息概率大降 操作建议:贵金属:美国上周初请失业人数增加28,000人至26.1万人,为一年半来新高,推动贵金属价格反弹,截至周�收盘,以伦敦金计价的国际金价全周下跌0.17%至1957.45美元/盎司,而以伦敦银计价的国际银价全周下跌 0.36%至24.181美元/盎司。金银比大幅回落至81左右。此前美联储6月议息会议暂停加息,但是根据美联储点阵图,年内依旧有50bp的加息空间。国内因汇率因素表现偏强,沪金08合约勉强守住450元/克,沪银08合约则站 稳5650元/千克。基本面,国内银粉、硝酸银投产增速加快,大量项目上马,将进一步推升国内白银需求,内强外弱格局不变,此外海外银矿山一季度产量不及预期,可能像过去几年那样拖累全年增速,需要密切关注。宏观面,市场逐步接受美联储观点,价格中开始定价年内不降息可能。不过造成此前市场与美联储分歧的原因即美国中小银行当前挤兑风险的因素并没有转变,高利率情况下资金搬家以及商业地产危机依旧将持续发酵。多重因素下,对于贵金属存在支撑,当前贵金属是易涨难跌,操作上建议做多。 风险提示:银行风险事件迅速缓解,通胀进一步抬升。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1:贵金属期货现货价格变化 2023/6/165587450.5561455961957.4524.181280.95 2023/6/125629452.5567456361957.3124.04481.41 变化-42-2.00-60-400.1400.137-0.46 资料来源:公开资料,招商期货 图2:COMEX白银库存与上期所库存图3:上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 上期所库存(左轴)Comex库存(右轴) 14,5 12,5 10,5 8,50 6,50 4,50 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-06-142020-06-142022-06-14 2,50 0 2020/6/192021/3/192021/12/192022/9/19 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图4:国内白银显性库存5:金交所Ag(TD)递延费方向与交收量(正为多付 ,负为空付多) 金交所白银库存(吨) 上期所白银库存 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22Dec-22 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23 资料来源:上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6:伦敦黄金库存(吨)图7:伦敦白银库存(吨) 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图8:白银TD与上期所白银主力价差图9:进口走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Apr-19Dec-19Aug-20Apr-21Dec-21Aug-22Apr-23 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 Apr-19Dec-19Aug-20Apr-21Dec-21Aug-22Apr-23 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图10:金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23 资料来源:公开资料,招商期货 图11:CFTC黄金机构持仓图12:CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2018/6/52020/6/52022/6/5 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图13:黄金ETF基金持仓图14:白银ETF基金持仓 5,000 4,000 3,000 etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS 30,000 25,000 20,000 15,000 SLVSIVRPHAGETPMAPSLV 2,000 10,000 1,0005,000 0 2019-12-052020-12-052021-12-052022-12-05 0 May-20Jan-21Sep-21May-22Jan-23 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图15:智利白银月度产量(吨)图16:智利白银月度产量累计值(吨) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2019年2020年2021年2022年2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图17:秘鲁白银月度产量(吨)图18:秘鲁白银月度产量累计值(吨) 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图19:墨西哥白月度银产量(吨)图20:墨西哥白银产量累计值(吨) 600 550 500 450 400 350 300 250 200 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2019年2020年2021年2022年2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图21:美国造币局累计银币销售(吨)图22:美国银币现货升水 300 250 200 150 100 50 0 2019年2020年2021年2022年2023 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图23:澳大利亚银币累计销售(吨)图24:澳大利亚银币现货升水 2019年2020年2021年 2022年2023年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2022/7/232022/9/232022/11/232023/1/232023/3/23 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图25:加拿大银币销售(吨)图26:印度白银进口盈亏 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年2019年2020年2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 2021/12/312022/4/302022/8/312022/12/31 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图27:香港银锭出口累计图28:香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 3,0002019年2020年2021年2022年2023年 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1 资料来源:海关,招商期货资料来源:海关,招商期货 图29:印度白银月度进口累积值图30:日本银粉出口至中国月度图 2019年2020年2021年2022年2023年 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:海关,招商期货资料来源:海关,招商期货 图31:日本银粉出口至中国累积图图32:日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,