锌季度报：宏观施压&供需托底，锌价宽幅震荡

2022年10月13日星期四 宏观施压&供需托底 锌价宽度震荡 联系人：黄蕾 电子邮箱：huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 要点 ●宏观面看，美联储抗通胀的决心依然较强，年内或继续加息125BP。同时，欧洲方面能源危机带来的高通胀压力更突出，叠加地缘冲突激化，经济衰退更明显，而美国经济数据韧性相对更强，欧美经济差异下导致美元更加坚挺，金属宏观压力仍存。 ●供应端看，今年全球锌矿产出不及预期，但不及冶炼端需求下滑，矿端总体维持偏宽松。四季度欧洲进入采暖季，能源价格大概率维持高位运行，减产炼厂复产概率不大。国内炼厂原料供应及利润均有改善，产出有望逐步恢复，但供给存一定扰动，增量预计相对温和。 ●需求端看，通胀及流动性收紧双重压力下，海外需求承压回落。国内看，四季度基建、汽车板块仍有望对锌形成实物量提振，地产竣工环节改善也将带来部分增量，但地产投资探底预期下难有持续改善。 ●整体来看，四季度宏观仍是主导锌价走势主要因素，欧美流动性继续收紧，叠加经济衰退担忧将压制锌价表现。而基本面强现实弱预期，内外库存或维持低位，对锌价及月间价差均构成支撑。但基本面难抗宏观面影响，锌价重心总体向下，预计四季度伦锌主要运行区间在2600-3500美元/吨，沪锌区间在22000-26000元/吨。操作上，单边逢高沽空，跨期上买进抛远。 风险提示：宏观风险，国内需求伪证 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1海外方面5 2.2国内方面6 三、锌基本面分析8 3.1锌矿供应情况8 3.1.1全年全球海外锌矿呈过剩8 3.1.2国内锌矿供应稳中有增10 3.2精炼锌供应情况12 3.2.1全球精炼锌供应情况12 3.2.2国内精炼锌供应情况14 3.3精炼锌需求情况16 3.3.1全球精炼锌需求情况16 3.3.2国内精炼锌初端需求情况17 3.3.3国内精炼锌终端需求情况18 3.4内外库存处低位21 四、总结与后市展望22 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况6 图表3欧元区通胀情况6 图表4美国利率水平7 图表5欧元区利率水平7 图表6欧美PMI数据7 图表7全球PMI数据7 图表8国内PMI数据7 图表9国内GDP同比增速7 图表10上市公司锌矿产量情况（万吨）8 图表11全球锌矿月度产量情况9 图表122022年海外主要矿山增量（万吨）9 图表13国内锌矿月度产量情况10 图表14国内锌矿月度进口情况10 图表15内外矿加工费走势分化10 图表16锌矿进口盈亏10 图表172020-2022年国内主要矿山新增产能（万吨）11 图表18全球精炼锌月度产量情况13 图表19欧洲TTF天然气期货价格13 图表20欧洲主要国家电价13 图表21欧洲天然气库存情况13 图表222021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）13 图表23国内精炼锌月度产量14 图表24锌矿港口库存14 图表252020-2023国内冶炼厂新增产能（万吨）15 图表26冶炼厂原料库存15 图表27国内精炼锌月度净进口量15 图表28冶炼厂利润情况16 图表29锌锭进口盈亏情况16 图表30全球精炼锌月度需求情况17 图表31美国新屋开工情况17 图表32美国成屋销售情况17 图表33美国汽车销量情况17 图表34欧元区房屋营建情况17 图表35欧元区汽车销量情况17 图表36镀锌企业开工率18 图表37压铸锌合金企业开工率18 图表38氧化锌企业开工率18 图表39镀锌板出口情况18 图表40基建逐步发力20 图表41专项债发行情况20 图表42地产主要指标仍显疲弱20 图表4330大中城市商品房成交面积情况20 图表44地产销售面积情况20 图表45汽车当月产销情况20 图表46白色家电内需情况21 图表47白色家电外需情况21 图表48上期所库存回落21 图表49LME库存加速下滑21 图表50社会库存维持低位22 图表51保税区库存维持低位22 一、锌市场行情回顾 三季度沪锌连续呈现触底反弹后震荡的走势。7月美联储激进加息情绪发酵，锌价探底创年内低点至21880元/.吨。随后在利空出尽后市场情绪得以缓解，叠加北溪1号天然气供应减半，欧洲能源问题加剧及国内政治局会议释放积极信号、保交楼政策利好影响下，锌价低位反弹。8月初，嘉能可释放供应担忧严峻及随后新星宣布减产，继续助推锌价反弹。但在8月末的全球央行会议上，鲍威尔重申控通胀决心，加息担忧再起，锌价反弹结束。9月，美联储如期加息75BP，但暗示年内继续加息125BP，锌价有所承压，但低库存及国内限电导致供应恢复不及预期等因素支撑，令沪锌相对抗跌，呈现震荡走势。截止至9月底，沪锌期价报收24400元吨，季度跌幅7.3%。 伦锌方面，7月上旬延续跌势，中旬起止跌反弹，8月在海外炼厂再度减产刺激下创出三季度高点3819美元/吨，随后在美联储激进加息预期及欧洲能源高位回落双重影响下，锌价震荡回落，并在9月底刷新年内新低至2791美元/吨，9月底收至2974美元/吨吗，季度跌幅5.4%。 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 元/吨SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 13000 美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-09 1600 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1海外方面 欧美通胀压力依然存在。美国劳工统计局公布数据显示，8月CPI和核心CPI双双高于预期，其中CPI同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%，前值8.5%。核心CPI同比上涨6.3%，高于市场预期的6.1%，高于前值的5.9%。数据显示，尽管汽油价格继续下跌，但住房和食品价格持续上行，导致通胀数据不降反增，这也加强了美联储抗通胀的决心。9月美联储再度加息 75BP，符合市场预期，但年内还将加息100-125BP。欧元区方面，9月调和CPI同比初值为10%，高于市场预期的9.7%，为有纪录以来首次站上10%大关。核心调和CPI同比上升6.1%，预估为上升5.6%。欧元区通胀“高烧不退”，也让大幅加息的声浪渐起。在过今年去这两次议息会议上，欧洲央行合计加息125个基点，为有纪录以来最快的政策收紧步伐。目前看，通胀水平可能未达峰值，欧央行在10月会议上继续加息75BP的可能性在提升。 而伴随着欧央行和美联储大幅加息及能源危机，欧美经济前景堪忧。美国9月ISM制造业PMI为50.9，预期为52.2，前值为52.8。其中，ISM新订单指数降至47.1，也为疫情爆发前几个月以来的最低水平，表明需求正在走软。欧元区9月制造业PMI终值跌至48.4，创2020年6月以来新低，低于48.5的初值和8月49.6的终值。 整体来看，欧美依旧维持较高通胀，美联储及欧央行将继续收紧流动性，大类资产上方压力有所增加。同时，在高通胀、流动性收紧的影响下，欧美经济增速继续呈现放缓趋势，且在能缘断冲击的背景下，欧洲经济衰退的压力更大。 2.2国内方面 国内9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.7个百分点，升至扩张区间。从企业规模看，大中小型企业PPMI同步回升，中型企业PMI改善更为明显。分项看，需求整体回暖，但新出口订单出现大幅回落。总体看，9月高温及疫情扰动减弱，同时国内需求逐步进入传统旺季，经济回暖，但修复的持续性仍待观察。 此外，稳经济刺激政策不断加码，如9月初国常会上强调，盘活5000多亿专项债地方结存限额，10月底前发行完毕；9月中旬发改委强调，加快推动第一批3000亿元政策性开发性金融工具尽早形成实物工作量；9月底央行和银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，助力地产回暖。 整体来看，国内经济处于持续修复阶段，三季度经济增速将较二季度有明显回升。同时， 10月中旬迎来党的二十大，市场存较为积极地政策预期，四季度或迎来政策集中发力期。 图表2美国通胀情况图表3欧元区通胀情况 % 美国:CPI:当月同比 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 10 8 6 4 2 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 0 %欧元区:HICP:当月同比 12欧元区:核心HICP:当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 70 65 60 55 50 45 40 35 30 60 55 50 45 40 35 30 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 % 2008-10 2009-10 2010-10 图表4美国利率水平 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表6欧美PMI数据 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 2011-10 2012-10 美国:联邦基金目标利率 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 图表8国内PMI数据 制造业PMI 财新PMI:制造业 % 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明 7/23 2008/12 2009/11 2010/10 2011/09 2012/08 2013/07 2014/06 2015/05 2016/04 2017/03 2018/02 2019/01 2019/12 2020/11 2021/10 2022/09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 % 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 % 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 %20 15 10 5 0 -5 -10 2019-… 2019-… 2019-… 锌季度报 图表5欧元区利率水平 图表9国内GDP同比增速 GDP:不变价:当季同比 2020-… 图表7全球PMI数据 2020-… 欧元区:隔夜存款利率 摩根大通:全球综合PMI 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2022-… 三、锌基本面分析 3.1锌矿供应情况 3.1.1全年全球海外锌