可转债打新系列：淮22转债：区域性煤炭生产龙头企业

可转债打新系列 淮22转债：区域性煤炭生产龙头企业 2022年09月13日 转债基本情况分析： 淮22转债发行规模30.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价 15.17元，截至2022年9月9日转股价值104.55元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率6%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月9日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.05%的贴现率计算，债底为96.79元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.97%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 中签率分析： 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 截至2022年9月9日，公司前三大股东淮北矿业(集团)有限责任公司、香港中央结算有限公司(陆股通)、招商银行股份有限公司-上证红利交易型开放式指数证券投资基金分别持有占总股本64.61%、2.04%、1.27%的股份，前十大股东合计持股比例为73.67%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为7.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0065%-0.0071%左右。 相关研究1.信用一二级市场跟踪周报20220912：净融资回落，收益率普遍下行-2022/09/122.品种利差跟踪周报20220912：收益率普遍下行，品种利差多收窄-2022/09/12 3.交易所批文更新跟踪周报20220912：本周 城投批文“通过”+“注册生效”占比增加-2 申购价值分析： 公司所处行业为煤炭开采Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月9日收盘，公司PE(TTM)为7倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水 平，市值393.49亿元，处于同业较低水平。截至2022年9月9日，公司今年以来正股上涨48.56%，同期行业指数上涨40.76%，万得全A下跌13.22%，上市以来年化波动率为43.19%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.67%，股权质押风险较小。 022/09/124.城投、产业利差跟踪周报20220912：城投债利差收窄、产业债利差涨跌互现-2022/09/125.可转债周报20220911：全市场回暖，转股溢价率持续回落-2022/09/11 淮22转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予淮22转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与 新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入384.89亿元，较上年同期增加36.92%，营业成本296.17亿元，较上年同期增长35.28%。公司实现归母净利润35.62亿元，同比上升40.84%，实现销售毛利率22.92%，同比上升1.26pct，实现销 售净利率9.97%，同比上升0.22pct。 竞争优势分析： 企业定位：区域性煤炭生产龙头企业：1）区域及运输优势。公司地处华东腹地,靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达，公司区域竞争优势突出。2）人才与技术优势。管理团队及技术人才队伍经验丰富，在安全保障、高效开采等方面拥有淮北矿区复杂条件煤层综合机械化开采等大量的核心技术。3）品牌及客户优势。依托煤种禀赋优势，公司形成了以炼焦精煤为主、动力煤为辅的产品战略，着力打造精煤知名品牌。4）资源及上下游产业一体化优势。形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1淮22转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2淮北矿业基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1淮22转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 淮22转债发行规模30.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价 15.17元，截至2022年9月9日转股价值104.55元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率6%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月9日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.05%的贴现率计算，债底为 96.79元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.97%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 债券代码110088.SH债券简称淮22转债 表1：淮22转债发行要素表 公司代码600985.SH 公司名称淮北矿业 发行额30.00亿元 债项/主体评级AAA/AAA 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-03-20 预计发行/起息日期2022-09-14 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价15.17元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-09-13 补偿条款到期赎回价格：106元 申购代码/配售代码733985/704985 网上申购及配售日期2022-09-14 主承销商国开证券、东北证券、国元证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月9日，公司前三大股东淮北矿业(集团)有限责任公司、香港中央结算有限公司(陆股通)、招商银行股份有限公司-上证红利交易型开放式指数证券投资基金分别持有占总股本64.61%、2.04%、1.27%的股份，前十大股东合计持股比例为73.67%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为7.50亿元，因单户申购上限为100万 元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0065%-0.0071% 左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为煤炭开采Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9 月9日收盘，公司PE(TTM)为7倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水 平，市值393.49亿元，处于同业较低水平。截至2022年9月9日，公司今年以来正股上涨48.56%，同期行业指数上涨40.76%，万得全A下跌13.22%，上市以来年化波动率为43.19%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.67%，股权质押风险较小。 淮22转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。参考同行业内金能转债 （规模9.87亿元，评级AA，转股溢价率22.45%）和美锦转债（规模35.90亿元，评级AA-，转股溢价率32.68%），综合考虑，我们给予淮22转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 2淮北矿业基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司目前主要经营煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。2018年，公司完成了发行股份及支付现金购买淮矿股份100%股份的重大资产重组事宜，重组后，淮矿股份资产注入公司，公司主营业务变更成为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。 截至2021年，公司拥有煤炭生产矿井17对，生产能力3555万吨/年；动力 煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万 吨/年；焦炭生产能力440万吨/年，甲醇生产能力40万吨/年。淮北矿业所处的 淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分。 公司营业收入主要来源于煤炭产品和煤化工产品。2021年，公司主营业务收入主要来源于煤炭产品和煤化工产品，占同期主营业务收入的比例分别为55.83%、和44.17%。 图1：2021年营业收入构成 煤炭产品煤化工产品 55.83% 44.17% 资料来源：wind，民生证券研究院 煤是我国的主要能源。在我国的能源矿产资源中，煤炭最为丰富。“富煤贫油少气”决定了我国以煤炭为主的能源结构。我国煤炭资源丰富，根据自然资源部数据，截至2021年，我国煤炭矿产储量2078.85亿吨，石油储量仅为36.88亿吨， 天然气储量仅为6.34亿立方米。考虑到我国能源结构的天然禀赋，未来很长一段 时间，我国的主要能源还是以煤为主。根据行业“十四五”发展规划及2035年远景 目标纲要，到“十四五”末，全国煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量控 制在42亿吨左右，逐步推进智能化生产煤矿建设。 煤炭行业及煤化工行业供给侧改革已见成效，市场供需基本平衡。近年来，随着国家一系列政策出台，煤化工产业结构得到优化，转型升级取得实质性进展。受 煤炭行业限产政策的影响和下游需求带动，2018年以来，煤炭价格、煤化工价格稳步上升，并于2021年开始出现较大幅度上涨。“十三五”期间，有关部门和主要产煤省区地方政府持续推动化解过剩产能、淘汰落后产能、建设先进产能，全国煤炭供给质量显著提高，行业改革发展取得显著成效。截至2021年底，全国煤矿数 量减少至4500处以内。 图2：我国原煤产量及同比增速（亿吨）图3：我国动力煤及焦煤期货结算价（元/吨） 原煤产量 同比增速（右） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货结算价(活跃合约):动力煤 40期货结算价(活跃合约):焦煤 35 30 25 20 15 10 2 201 2018 2018-01 5 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 我国煤炭行业区域集中度较高。华北地区处于主导地位，其次是华东和华中地区。煤炭是我国的主要能源，在我国的一次性能源生产和消费中占据了主导地位。在未来相当长时期内，煤炭作为主体能源的地位不会改变。我国目前仍处于工业化、城镇化加快发展的历史阶段，能源需求总量仍有增长空间。同时国家持续推动化解过剩产能、淘汰落后产能，推进煤炭领域供给侧结构性改革、优化产业布局。现代信息技术与传统产业深度融合发展，为煤炭行业转换发展动力、提升竞争力带来了新的机遇。 图4：2021年我国一次能源消费结构 9.50% 16.00% 煤炭石油非化石能源天然气 18. 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 煤化工行业市场化程度较高，行业竞争激烈，产业集中度较低。随着我国加大对煤化工行业的整合力度，严格执行行业准入条件，对不符合条件的企业实行差别 电价、差别水价和差别排污费等措施，在产能汰旧换新方面已经取得较大进展。目前，煤化工企业之间的竞争已不再是产品和企业规模的竞争，而是产业链的竞争，煤化工行业的上下游整合是行业发展的趋势。煤化工企业通过打造煤炭-焦化-钢铁等上下游行业合作的产业链，以提高在行业的核心竞争力。 煤炭行业与煤化工行业是受宏观经济影响的典型周期性行业。煤炭开采行业与宏观经济周期、下游钢铁行业、火电行业，以及建材行业、化工行业等行业的周期性密切相关。煤化工行业在全国的分布没有明显地域性。煤化工行业在冬季由于受到供暖需求影响，煤炭供应较为紧张，易导致煤价上涨，煤化工企业生产成本增加，使得行业具有一定季节性特征。 煤炭开采行业处在煤炭行业的最上游，煤炭开采行业的下游为以煤炭为原材料或动力能源需求的火电、钢铁、建材及煤化工企业。煤炭开采行业主要为下游行业提供煤炭，煤炭销售价格受煤炭行业整体平均价格所影响。煤炭行业作为基础能源行业，其产销量主要受下游行业的影响。在我国，电力、钢铁、建材和化工4个行业是主要耗煤产业。 煤化工行业上游行业为煤炭行业，下游涵盖钢铁