美妆行业周报：敷尔佳过会医用敷料高景气，8月线上新兴流量平台增速不减

美妆周报：敷尔佳过会医用敷料高景气，8月线上新兴流量平台增速不减 美容护理|行业简评报告|2022.09.12 评级：看好 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2美容护理 沪深300 0 -0.2 -0.4 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 22H1美妆中报总结：冰雪消融终有日，浅草柳絮又一春 美妆周报：江苏吴中发力医美，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品上市 美妆周报：美妆集团Coty2022财年收入同增16%，国内市场疫情下实现双位数增长 核心观点 医用敷料龙头敷尔佳IPO过会，拟募资18.97亿元用于建设生产、研发项目及品牌推广。公司旗下拥有自主品牌“敷尔佳”及子品牌“敷尔佳1美”、“敷尔佳花季”等，以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的二类医疗器械类产品为主、功能性护肤品为辅的立体化产品体系。2020年公司贴片类产品在细分市场市占率第一，达21.3%。 敷尔佳过去四年收入CAGR超60%，毛利率稳步提升。公司2018-2021年收入CAGR为64.08%，得益于渠道拓宽及推广力度的增加；2018-2022H1归母净利润CAGR为59.23%。毛利率分别为77.88% /76.97%/76.47%/81.95%/83.27%，盈利能力稳中有升。 8月线上美妆数据追踪：1）8月淘宝及天猫销额增速略有下滑，品牌经营能力分化。彩妆/护肤品行业销额分别为0.52/1.31亿元，同比-31.3%/-14.4%，彩棠/夸迪/佰草集实现销额快速增长，同比分别 +27.13%/+8.22%/+7.64%。彩棠得益于818品牌会员日的成功进行， 8月销售实现量价齐升。2）“818抖音发现好物节”助力8月抖音化妆品牌销额高增。除薇诺娜外各重点跟踪品牌销额均实现较快提升。薇诺娜7月销售额基数较高，8月环比有所下滑；其他重点品牌中润百颜/夸迪/玉泽销额环比增速均超过100%，分别为103.70%/287.71% /141.61%；销量环比分别为88.80%/261.90%/168.75%。 9月国产头部品牌均有新增备案。截止9月10日，9月头部国产品牌均有新品备案。其中，珀莱雅新增备案1件；贝泰妮新增3件；上海家化新增备案1件；华熙生物新增1件产品备案；鲁商发展9月暂未新增备案。近期御泥坊上市新品花开似玉牡丹聚光精华油。 上周（9月5日-9月9日）美容行业指数涨跌幅为-0.45%，申万一级31个行业中排名27。同期沪深300指数涨跌幅1.74%，美容行业跑输指数2.19pcts。美容行业PE-TTM为44.05，位于历史分位17.08%。个股方面，上周涨幅TOP5个股分别为科思股份（11.55%）/奥园美谷 （4.62%）/拉芳家化（3.40%）/爱美客（1.10%）/锦盛新材（1.04%）。 投资建议：下半年继续关注国产化妆品龙头品牌商在新品推广及营销投入力度加大带动下的业绩修复提升，重点跟踪品牌推新节奏及在线上新兴渠道流量的运营表现，建议关注珀莱雅、贝泰妮、华熙生物；疫后医美行业需求不减，长期来看再生、胶原蛋白等蓝海领域有望在技术升级驱动下打开广阔成长空间，监管推动行业健康发展，利好牌照壁垒高筑的龙头企业，建议关注爱美客。 风险提示：新品推出不及预期；疫情持续反复影响线上线下销售；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险。 目录 1敷尔佳首发成功过会，医用敷料赛道高景气3 1.1国产医用敷料龙头敷尔佳IPO过会3 1.2营收高增，盈利能力行业居前3 1.3贴片类产品市占率领先，多渠道布局协同运营4 1.3.1打造立体化产品矩阵，贴片类产品市占率第一4 1.3.2多元化品牌推广，助力产品触达5 1.3.3全渠道布局，管理体系完善6 1.4拟募资约19亿元，用于建设生产研发项目及品牌推广7 2.8月线上美妆数据追踪8 2.18月阿里美妆销售增速下滑8 2.28月好物节带动抖音销额持续高增11 3化妆品新品跟踪13 3.1新品备案13 3.2近期上市新品14 4周度市场回顾15 5行业要闻16 6重要公司公告18 7业绩及估值18 8风险提示19 插图目录 图1敷尔佳毛利率维持高位3 图2敷尔佳销售费用占比超80%（百万元，%）3 图32021年敷尔佳毛利率及净利率处于行业领先水平4 图4公司产品矩阵丰富4 图5敷尔佳主打医用敷料及贴、膜类产品5 图6敷尔佳产品结构中包含4种医疗器械及45种化妆品5 图72019-2021公司医疗器械品类贡献逾50%收入5 图82021年敷尔佳医疗器械类产品毛利率达84%5 图9敷尔佳布局线上线下多元渠道推广6 图10敷尔佳渠道布局完善，线上线下协同运营7 图11疫情推动线上直销占比攀升7 图12各渠道毛利基本稳定7 图13淘宝及天猫彩妆销售额及同比8 图14淘宝及天猫护肤品销售额及同比8 图15重点品牌过去12个月天猫及淘宝销额（百万元）9 图16年初至今抖音重点化妆品牌销额（百万元）11 图17珀莱雅化妆品新品备案情况（件）13 图18贝泰妮化妆品新品备案情况（件）13 图19上海家化化妆品新品备案情况（件）14 图20华熙生物化妆品新品备案情况（件）14 图21鲁商发展化妆品新品备案情况（件）14 图22代表性国产品牌近期上市新品15 图23申万美容护理行业市场走势15 图24美容护理行业估值PE-TTM15 图25上周申万一级行业涨跌幅表现（%）16 图26美容护理行业重点公司周涨跌幅（%）16 图27上周上市公司重点公告18 图28重点公司盈利预测及估值18 表格目录 表1敷尔佳募集资金运用计划8 表22022年8月重点品牌天猫及淘宝销额情况9 表38月淘宝及天猫彩妆Top2010 表48月淘宝及天猫护肤品Top2010 表58月重点品牌抖音销额情况12 表68月抖音彩妆品牌销额Top2012 表78月抖音护肤品牌销额Top2012 1敷尔佳首发成功过会，医用敷料赛道高景气 1.1国产医用敷料龙头敷尔佳IPO过会 医用敷料龙头敷尔佳IPO过会，公司主要产品包括医疗器械类敷料和功能性护肤品，于9月8日在深交所创业板IPO顺利过会。本次IPO拟募资总额为18.98亿元，拟投入募资18.97亿元，公开发行股票不超过4008.00万股。 1.2营收高增，盈利能力行业居前 公司过去四年收入CAGR超60%，毛利率稳步提升。公司2018-22H1营收分别为3.73/13.42/15.85/16.50/8.17亿元，2018-2021年收入CAGR 为64.08%，收入规模高速增长，受益于渠道拓宽及推广力度的增加，2019年公司营收同比高增259.44%。2018-2022H1归母净利润分别为2.00/6.61 /6.48/8.06/3.57亿元，2018-2021年CAGR为59.23%。毛利率分别为77.88% /76.97%/76.47%/81.95%/83.27%，盈利能力高企且稳中有升。公司归母净利率分别为53.44%/49.24%/40.87%/48.85%/43.75%，伴随疫情好转，2021年归母净利率实现反弹。 市场开拓，营销费用投入增加。费用率方面，2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.01%/2.53%/0.32%/-0.74%，2018至2021年期间费用逐步攀升，主要原因为公司市场开拓带来的销售费用的增加，此外2020年期间费用的较高表现主要为当期实施股权激励计划，确认股份支付费用所致，剔除股份支付费用后，期间费用率为12.63%。 图1敷尔佳毛利率维持高位图2敷尔佳销售费用占比超80%（百万元，%） 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元） 毛利率（%，右轴）归母净利率（%，右轴） 15.85 16.50 81.95% 83.27% 77.88% 76.97% 76.47% 13.42 53.44% 49.24% 48.85% 8.06 6.61 40.87% 6 8.1743.75% .48 3.73 3.57 2.00 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202122H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 销售费用管理费用研发费用财务费用期间费用率（%，右轴） 20.51% 1.48 66.87 5.24 41.76 18.12% 0.60 9.14% 7.33 265.44 264.19 6.39% 115.41 2.28 0.31 -0.59 -8.78 -12.21 -0.08 21.37 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018201920202021 资料来源：敷尔佳招股说明书，首创证券资料来源：敷尔佳招股说明书，首创证券 公司盈利能力行业领先，2021年归母净利率48.85%。公司聚焦医用敷料细分领域，在以美容机构及连锁零售药店为主的ToB线下经销渠道占比较高、费用投入较低，对比主要国货品牌上市公司，敷尔佳毛利率及净利率水平行业领先，2021年毛利率/归母净利率分别高达81.95%/48.85%，仅次于巨子生物。 图32021年敷尔佳毛利率及净利率处于行业领先水平 资料来源：敷尔佳招股说明书，首创证券 1.3贴片类产品市占率领先，多渠道布局协同运营 1.3.1打造立体化产品矩阵，贴片类产品市占率第一 公司的产品体系以医疗器械为主、功能性护肤品为辅。公司旗下拥有自主品牌“敷尔佳”及子品牌“敷尔佳1美”、“敷尔佳花季”等，2021H2推出品牌“卉呼吸”，目前尚处于培育阶段。基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究，公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的二类医疗器械类产品为主、多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系。 图4公司产品矩阵丰富 资料来源：敷尔佳招股说明书，首创证券 主打医疗器械类产品，贴片类产品市占率行业第一。公司产品结构中包含4种医疗器械、45种化妆品，涵盖医疗器械/面膜/水、精华及乳液/冻干粉/凝胶/喷雾，2021年营业收入分别为9.28/6.14/0.39/0.14/0.28亿元，营收占比分别为56.25%/37.25%/2.35%/0.82%/1.67%，毛利率分别为84.13%/79.79%/74.75%/58.02%/82.70%。其中，以医疗器械产品的收入占比及毛利率水平最高，为公司主推产品。化妆品中，以面膜类销售最为 领先，2019-2021年面膜收入占化妆品比重分别为85.72%/83.89%/85.13%。据弗若斯特沙利文数据显示，2020年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，市占率21.3%；其中医疗器械贴类敷料产品/功能性护肤品贴膜类产品市场占比分别为25.9%/16.6%，市场排名为第一/第二。同时公司产品在天猫的复购率也不断攀升，2019/2020/2021年复购率分别为32.17%/33.83%/36.64%。 图5敷尔佳主打医用敷料及贴、膜类产品图6敷尔佳产品结构中包含4种医疗器械及45种化妆品 产品数量（种） 45 4 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 医疗器械类化妆品类 资料来源：敷尔佳招股说明书，首创证券资料来源：敷尔佳招股说明书，首创证券 图72019-2021公司医疗器械品类贡献逾50%收入图82021年敷尔佳医疗器械类产品毛利率达84% 销售额（万元） 收入占比（%） 毛利率 （%） 医疗器械 92,792 56.25% 84.13% 面膜 61,445 37.25% 79.7