传媒互联网及海外周观点：A股继续看好VRAR、宠物消费、直播电商主题，中概股短期受汇率影响长期看好泛电商

传媒互联网及海外周观点： A股继续看好VRAR、宠物消费、直播电商主题，中概股短期受汇率影响长期看好泛电商 2022年09月12日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 看好 传媒互联网 投资评级 周观点 行业研究 证券研究报告 周观点：A股继续看好VRAR、宠物消费、直播电商主题，中概股短期受汇率影响长期看好泛电商 2022年09月12日 本期内容摘要： 行情回顾：8月份涨幅中，美团、新东方在线、三人行涨幅分别为7.66%、41.23%、4.64%，全面上涨。 【A股】上周传媒板块指数下跌3.81%，上证综指上涨2.37%，深证成指上涨1.50%，创业板指上涨0.60%。涨幅前三：宋城演艺 （+5.06%）、万达电影（+4.41%）、东方财富（+3.47%）。跌幅前三：欢瑞世纪（-21.90%）、新经典（-14.25%）、慈文传媒（-11.56%）。上周A股传媒板块整体以调整行情为主，主要系疫情反复影响泛消费领域广告、电商等A股传媒板块个股表现，热点元宇宙主题盘整。 【中概互联】人民币汇率短期影响市场，继续看好泛电商平台经济龙头。上周纳斯达克指数上涨4.14%，MSCIChina指数下跌0.31%，恒生指数下跌0.46%，恒生科技指数下跌1.60%。恒生科技指数成分涨幅前三：比亚迪电子（+8.24%）、中芯国际（+6.27%）、平安好医生（+4.07%）；跌幅前三：哔哩哔哩-SW（-20.95%）、万国数据 -SW（-8.33%）、腾讯控股（-6.57%）。上周市场以震荡行情为主，人民币前4个交易日的持续贬值给港股市场造成了较大抛压，而周五随着A股的回暖，尤其是房地产、消费等行业的反弹，偏向消费属性的互联网板块也有所好转。 观点： 【腾讯控股】上周下跌6.57%。虽然腾讯9月5日-9月9日公司仍持续回购110/112/114/116/115万股，但腾讯最大股东Prosus9月8日发布公告称，为配合公司回购计划的持续实施，出售111.5万股腾讯普通股，持股比例降至27.99%。值得关注的是，Prosus在公告中表示，作为回购计划继续实施的一部分，公司已采取行政措施，将其持有的额外1.92亿股腾讯股票以凭证形式存入香港中央结算及交收系 统，这部分股票的最新市值接近600亿港币。虽然公司持续回购，但市场仍然担忧大股东后续的大额减持将带来持续的抛压，股价因此表现较差。 基本面上，2Q22公司营收1340亿元，同比下降3.1%，彭博一致预期1356亿元；经营利润301亿元，同比下降42.7%，彭博一致预期 372亿元；Non-IFRS净利润281亿元，同比下降17.3%，彭博一致 预期244亿元。游戏业务同比略降，广告下滑幅度好于预期，金融和企业服务业务同比增速放缓，视频号商业化进程加速。 观点：我们预计二季度可能是公司基本面的底部，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着宏观经济恢复及未成人监管政策基数影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，9月游戏版号有望落地，游戏及广告业务在下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务新的增长动力，进一步打开变现空间。详见我们的业绩点评《腾讯控股（0700.HK）22Q2业绩点评：利润表现超预期，降本增效效果显著》。 【美团-W】上周上涨2.10%。9月7日国务院总理李克强召开国务院常务会议，部署加力支持就业创业的政策，拓展就业空间，培育壮大市场主体和经济新动能。会议提出对平台灵活就业人员按规定给予社保补贴，运用专项贷款支持平台企业。我们认为这是对美团等以灵活就业人员为就业主体的平台经济企业的实质利好。基本面上，22Q2美团整体收入和调整后净利润再次大超预期，证明公司在疫情影响下各业务仍有极强的增长动能和盈利潜力。 观点：整体来看，我们认为美团外卖、到店酒旅等老业务恢复动能和盈利能力均超预期，闪购、优选等新业务发展趋势良好，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》。 【新东方在线】旗下“东方甄选企业店”销售额位居抖音店铺排行榜第一名，其淘宝直播受粉丝期盼。货品方面，第三方平台灰豚数据显示，2022年8月，“东方甄选企业店”销售额位居抖音店铺排行榜第一名。货品方面，直播电商盈利能力相对较强，自营SKU单品持续性强，复购率高，有望成为直播电商渠道变革中的新消费品牌。渠道方面，据界面教育报道，在淘系电商，东方甄选开设两家店铺，分别为“东方甄选”和“东方甄选旗舰店”。粉丝数分别超4万人、9000 人。截至9月9日，前者对应的东方甄选直播间尚未开播，已有30.5 万粉丝，东方甄选淘宝粉丝群中客服提供的直播链接仍为抖音直播间。 （界面教育） 内容方面作为新型知识脱口秀+真人秀节目，流量持续性增强，主播梯队建设逐步完善。作为新型高质量的知识脱口秀+真人秀节目，除了旗下主播的日常直播，还有邀请嘉宾和产地直播等形式，有助于丰富内容形式，特别是全国各地适合做抖音重点农产品产业带较多。食品饮料、生鲜果蔬等三餐四季的内容，在中短视频平台需求量大，结合抖音算法推荐机制和标签体系，变换产地和嘉宾可形成热度轮转，内容 的持续性增强带来流量持续性增强。教师型主播团队的优质内容产出能力和团队组织能力强，主播团队方面，正在逐步推出如天权等新主播，教师型主播梯队建设有条不紊，随着主播人数的增加，其他账号如美丽生活也开始实行高强度直播。 不同于第一阶段是流量出圈带来的机会，第二阶段主要是靠品牌积淀和管理能力承接直播电商渠道变革的时代机会，随着供应链能力提升，和主播团队的完善，自营产品占比提高，东方甄选逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌，继续重点推荐。公司观点详见我们的点评《新东方在线(1797.HK)业绩点评：直播电商渠道变革下的新消费品牌》。 【快手-W】上周下跌3.44%，延续了近几周的下跌趋势。虽然公司22Q2收入和亏损均好于预期，但市场可能担心：1新一轮疫情影响下广告业务（尤其是外循环广告）近期的恢复进度2海外投入增加导致销售费用环比扩大的可能性3腾讯和5Y等产业资本潜在的减持压力。 观点：本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，而广告业务因经济环境的疲软，可能仍需要更长的时间恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的收入增长预期。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》。 【京东集团-SW】上周下跌0.25%。9月7日盘后，德邦股份公告称，京东卓风要约收购德邦股份的股份清算过户手续已经办理完毕，截至9 月6日，京东卓风合计控制德邦股份7.39亿股，占公司总股本的 71.93%。随着要约收购清算过户手续办理完毕，京东斥资97亿元，成功控股德邦股份（603056.SH），中国快递业最大收购案终于尘埃落定。我们认为京东物流收购德邦将进一步巩固其在国内快运行业的领先地位，并加深京东集团“快”的护城河。 观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电等行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，且近期零售业务正在逐月好转，预计Q3零售业务的收入增速环比将有所恢复；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损从Q2起已经明显缩窄，公司全年整体利润率有望超出市场预 期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW（9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》。 【拼多多】上周下跌3.37%。9月1日，拼多多跨境电商平台Temu正式在海外上线（详见上周周报），引发市场高度关注，我们将持续跟踪这一业务进展。 观点：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，同时成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将在收入稳健增长的同时保持较高的利润率，盈利能力有望进一步释放，同时社区团购、出海等业务空间仍然广阔，建议重点关注。详见我们的业绩点评《拼多多（PDD.US）22Q2业绩点评：全面超预期，再次证明“低价平台电商”的盈利能力》。 整体观点： -展望Q3和下半年，行业Topline有复苏趋势，泛电商业务业绩恢复可能快于广告业务。我们综合观察各公司对于Q3和下半年的指引，认为整体收入增速环比复苏的趋势明显，其中本地生活、电商等赛道Q3表现较强，预计三季度美团外卖/到店业务收入、拼多多整体收入、快手电商GMV增速均有望在高双位数以上，而京东整体收入增速也有望能恢复到10%左右。而广告业务受限于宏观环境，复苏可能仍需要更长的时间，我们预计Q4开始腾讯广告业务可能转正，快手、b站的外部广告业务增速也有望明显改善。 -下半年平台经济公司盈利能力有望进一步释放。随着平台经济公司业务增速的复苏，其规模经营杠杆效应有望进一步释放，盈利能力环比Q2可能继续提升。我们预期美团Q3外卖业务的UE虽因季节性原因可能低于Q2，但仍有望维持在较高水平；到店业务的利润率也有望环比提升。京东Q3净利润率可能同比环比继续提升，我们认为泛电商公司全年的Non-GAAP净利润有望普遍超出市场预期。 -国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”已经被高层多次强调，从实际行动上看近期也确实没有了去年那样密集的监管动作，“绿灯投资案例”的具体细节有望近期出台；中美关系层面，PCAOB和证监会审计合作协议的签署使得双方可以继续推进中概股问题的解决，外资对中国互联网板块的风险偏好也有望改善，长线资金配置可能回流。 我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。 从估值层面看，恒生科技指数近期有所调整，目前仍处于2年整体PS估值的底部分位（中概互联网未盈利公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），中长期看整体性价比仍然很高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司Q2以来的业绩和估值修复进程仍有充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐。 图1：恒生科技指数 资料来源：Wind、信达证券研发中心 恒生科技指数的PS估值为1.95x，近2年的历史分位为7.62%，处在底部区间。 投资建议： 【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、新东方在线、京东集团-SW、快手-W】，建议关注【拼多多、、携程集团-S、贝壳-W、阿里巴巴-SW、腾