传媒互联网行业及海外周观点：A股元宇宙概念大火，中概业绩期暗流涌动

传媒互联网及海外周观点： A股元宇宙概念大火，中概业绩期暗流涌动 2022年08月22日 周观点：A股元宇宙概念大火，中概业绩期 暗流涌动 2022年08月22日 周观点 行业研究 证券研究报告 本期内容摘要： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 看好 传媒互联网 投资评级 【A股】上周传媒板块指数上涨2.63%，上证综指上涨1.55%，深证成指上涨1.22%，创业板指上涨0.27%。涨幅前三：创维数字 （+28.95%）、恒信东方（+18.46%）、富春股份（+8.03%）。跌幅前三：吉比特（-10.50%）、芒果超媒（-7.72%）、完美世界（-6.27%）。我们上两周周报重点提示VRAR主题领涨，创维数字（+28.95%）、恒信东方（+18.46%）、富春股份（+8.03%）、顺网科技（+9.07%）、凯撒文化（+7.97%）等。 【中概互联】上周纳斯达克指数下跌2.62%，MSCIChina指数下跌2.05%，恒生指数下跌2.00%，恒生科技指数下跌3.63%。恒生科技指数成分涨幅前三：腾讯控股（+3.55%）、联想集团（+1.13%）、携程集团-S（+0.88%）；跌幅前三：小鹏汽车-W（-9.43%）、哔哩哔哩-SW（-8.97%）、华虹半导体（-8.78%）。我们认为，业绩期暗流涌动，建议关注重点公司短期复苏趋势和中长期成长性。上周港股和中概互联板块进入Q2业绩密集披露期，波动明显加大，个股分化严重。同时，有关重点个股的消息不断，主导了短期股价表现。 观点： 【腾讯控股】上周上涨3.55%，主要因22Q2业绩中广告业务和Non-IFRS净利润下滑幅度好于预期。8月17日（北京时间）腾讯控股发布了2022年二季度业绩报告。2Q22公司营收1340亿元，同比 下降3.1%，彭博一致预期1356亿元；经营利润301亿元，同比下降 42.7%，彭博一致预期372亿元；Non-IFRS净利润281亿元，同比下降17.3%，彭博一致预期244亿元。游戏业务同比略降，广告下滑幅度好于预期，金融和企业服务业务同比增速放缓，视频号商业化进程加速。我们预计二季度可能是公司基本面的底部，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着宏观经济恢复及未成人监管政策基数影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在下半年均有望逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务新的增长动力，进一步打开变现空间。详见我们的业绩点评《季报点评｜腾讯控股（0700.HK）22Q2业绩点评：利润表现超预期，降本增效效果显著【信达传媒互联网&海外冯翠婷】》。 【美团-W】上周下跌5.14%，主要受消息面因素影响。周二有外媒报道腾讯或有可能部分或全部出售所持有的美团股份，引发美团股价周 二大跌9.07%。同日，腾讯集团市场与公关部总经理张军在朋友圈进行了辟谣。周三，腾讯高管在业绩会上表示相关报道“并不完全准确”，美团股价有所反弹。周五，饿了么与抖音官宣合作的消息又引发美团盘中股价出现急跌，但尾盘又有所拉回。1.关于腾讯减持的传闻：我们认为周二外媒相关报道的可信度较低，腾讯近期大规模减持美团股份的概率较低。但从中长期看，腾讯仍有通过不断回收投资组合收益以增强自身财务状况、增加股东回报的动机，而美团作为目前腾讯持仓市值较大的上市公司，中长期可能有减持风险。但我们参考京东的案例，虽然在腾讯减持、分红期间股价表现较弱，但在减持期基本结束后股价也迅速回升，最终和公司基本面的表现相匹配。因此我们认为即使腾讯将来可能的减持会造成美团股价短期下跌，但中长期美团股价的驱动因素仍然在于基本面。2.关于抖音和饿了么的合作：目前仍处于初步阶段，合作细节仍待观察，但我们倾向于认为对美团外卖业务不构成大的挑战： （1）外卖业务依赖于用户、商户、骑手的三端网络，抖音和饿了么的合作即使可能在用户流量端对饿了么有所帮助，但在商户侧，美团相对于饿了么的外卖商户资源优势仍然显著，饿了么短期仍难以追平。 （2）外卖的消费场景更多是来自于消费者的主动搜索、主动点单，目的性强、追求效率，抖音以短视频、直播等内容种草的方式做外卖业务，虽然可能开拓一些新的消费场景，但是很难从主要场景上撼动美团外卖的消费者心智。 （3）作为大型科技公司，双边合作难免“各怀鬼胎”，最终效果如何仍待观察。阿里和抖音此前在电商领域的合作并不愉快，本次合作能否顺利推进、取得实效，仍然要看双方的合作态度和执行能力。综合来看，平台经济型企业中，我们中长期仍然最看好美团外卖、到店业务中长期成长的确定性，以及电商新零售领域多方位的积极探索，继续维持对公司的重点推荐。观点请详见我们的深度报告《美团-W （3690.HK）深度报告：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》。 【快手-W】上周下跌2.25%，先跌后涨，周二因腾讯减持美团的传闻引发市场对所有腾讯持股较多公司的担心，快手下跌4.39%；周五市场又预期快手可能在季检中被纳入恒生指数，股价有所反弹，上涨4.67%（盘后季检结果公布，快手未能纳入恒生指数，预期落空）。短期来看，快手的广告、电商业务仍处在恢复通道之中，但因为宏观经济的影响而有一定的不确定性。同时，降本增效仍在持续推进中，我们预计公司调整后净亏损仍将逐季度缩窄，下半年国内业务有望打平。中长期看，快手的广告、电商业务仍有较大的增长空间，快招工、房产经纪等创新业务也较有想象空间，公司整体盈利也有望在2023年下半年转正。但我们仍然需要观察快手用户增长的可持续性，以及用户增长可能放缓给广告、电商业务的空间带来的制约。关于快手的观点详见我们的深度报告《快手-W（1024.HK）深度报告：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》。 【京东集团-SW】上周下跌2.43%，周内以持续下跌行情为主。京东近期股价表现较弱，我们认为主要是对宏观经济环境的担心影响了市场对公司下半年业绩复苏的信心。7月份社会消费品数据较差，房地产行业表现较弱，这些都不利于京东家电、电子、快消等品类销售额的复苏。同时，京东618大促活动规模较大，可能短期透支了一些消费需求，因此导致7、8月份平台表现比较疲软。我们建议短期密切跟踪电商、消费行业的恢复情况，中长期仍然看好公司在“快”和“好”方面的业务护城河，在家电3c、日用快消两大品类牵引下的收入持续增长动力，以及规模效应、降本增效带来的利润率改善预期，并看好公司在同城零售、新百货等领域的积极探索，维持对公司的重点推荐。详见我们的深度报告《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》。 整体从行业和公司基本面看，我们认为站在目前时点，虽然短期国内疫情形势仍存在不确定性，经济复苏的前景不甚明朗，但我们仍对宏观经济的中长期复苏抱有信心。个股层面，6月份以来美团外卖、到店业务，快手电商业务增速明显恢复，阿里巴巴的核心电商业务也呈现环比逐步改善的趋势，市场对三季度和下半年的展望已经比较乐观。因此，我们对头部互联网平台公司下半年的业绩复苏趋势仍然看好，本地生活、电商、广告、商旅出行等行业都有望逐步回归到正常的增长轨道。尤其是美团的外卖、生鲜电商等业务与“吃”高度相关，消费属性偏必选，在宏观经济不景气的情况下最有韧性，是三季度业绩复苏确定性最强的业务。 从国内政策面看，我们认为平台经济的“绿灯”投资案例可能于近期出台，需要重点关注案例细则对互联网行业投资方向的指导意义。 从国际因素看，我们认为重点还是跟踪中概股问题的谈判进度。美股市场层面看，美联储官员对加息抑制通胀的表态仍然比较鹰派，纳斯达克指数短期冲高回落，美元指数和10年美债收益率上扬。 从估值层面看，恒生科技指数近期有所调整，目前仍处于2年整体PS估值的底部分位（中概互联网未盈利公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），中长期看整体性价比仍然很高。综合来看，我们对中概股平台经济公司6月份以来的业绩和估值修复进程仍充满信心，继续维持对互联网行业和龙头平台经济公司的积极推荐。 图1：恒生科技指数 资料来源：Wind、信达证券研发中心 恒生科技指数的PS估值为1.94x，近2年的历史分位为6.08%，处在底部区间。 投资建议： 【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、京东集团-SW、快手-W】，建议关注【拼多多、携程集团-S、贝壳-W、阿里巴巴-SW、腾讯控股】 目前国内疫情形势有所加重，经济复苏前景受疫情、房地产等因素影响不甚明朗。我们在宏观环境低迷的情况下，建议投资者聚焦近期业绩确定性最强的标的【美团-W】，同时把握【京东集团-SW、快手-W】等优质成长型公司的中长期机会。除此以外建议关注： 1.具有较为独特的竞争优势，在较弱经济环境下增长保持韧性，中长期盈利能力持续释放的电商【拼多多】; 2.短期国内业务持续回稳，中长期跨境、海外业务复苏弹性较大的OTA龙头【携程集团-S】； 3.下半年有望在二手房交易额同比改善的基础上，收入增速和利润率修复的互联网房产服务龙头【贝壳-W】； 4.业绩仍处于左侧，但护城河仍然深厚，中长期业绩有望迎来反转，目前估值处于历史底部，未来仍具极大潜力的互联网巨头【阿里巴巴-SW、腾讯控股】。 5.自营产品占比稳定提高至30%以上的直播电商标的【新东方在线】，8月有818抖音电商节催化，重申8月互联网金股推荐。我们认为，三餐四季内容需求大，产地直播有助于丰富内容形式（知识脱口秀 +真人秀），随着嘉宾和直播场景的不断变换更新，有利于流量的持续性。 【A股】上两周我们重点提示VRAR主题发酵，关注8月26日创维数字pancakeVR上线，9-10月PicoNeo4发布会，及最快年底样本发布的苹果MR眼镜。 我们上两周周报重点提示VRAR主题持续发酵。7月发布的创维VR新品Pancake系列将于8月26日上线京东快手渠道，系列新品均采用Pancake光学方案。继续关注VR硬件【创维数字（8月26日PancakeVR京东上市）、三利谱、兆威机电、紫建电子】、VR应用【三七互娱（歌尔、米哈游合作成立产业投资基金）、完美世界（Steam中国）、恺英网络（关注控股股东王悦持有公司的2.49亿股股票公开拍卖进展）、宝通科技（哈视奇）、富春股份、紫天科技、凯撒文化（字节合作《遮天》）、华立科技（VR线下游艺设备）、恒信东方、顺网科技、姚记科技】等。 除近期重点VRAR主题外，我们再次重点提示文化数字化主题，整体来说，我们8月前瞻提示元宇宙主题全面开花。详见《行业点评：文交所合作平台首次落地数字内容二次交易，价值空间重大突破》等点评，重点推荐【三人行】，建议关注【博瑞传播、浙文互联、中文在线、视觉中国、中手游、新华网、星期六、三七互娱】等。 继续提示复苏主题。7月份，社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%，比上月回落0.4个百分点。按消费类型分，商品零售32176亿元，同比增长3.2%；餐饮收入3694亿元，下降1.5%。经济景气度预期目前处于低位，关注消费、电商、广告等个股景气度预期变化，重点提示【分众传媒、三人行、兆讯传媒、星期六】等。 重点提示：分众传媒、三人行（8月传媒金股）、兆讯传媒、星期六、宝通科技、恺英网络、富春股份、顺网科技、星辉娱乐、完美世界、三七互娱、吉比特。 【分众传媒】公司于8月16日发布2022年半年度报告。公司上 半年实现营业收入48.52亿元，yoy-33.77%，归母净利14.03亿 元，yoy-51.61%，扣非归母10.80亿元，yoy-58.34%。符合预期。 公司22H1业绩受疫情影响整体承压，但伴随着复工复产的积极推进，广告行业景气度已经有