保持派息力度，业绩符合预期

海外 研证券研究报告 究物业管理行业 买入(维持） 目标价：4.00港元 现价：3.64港元 跟预期升幅：10% 市场数据日期 2022.9.9 收盘价（港元） 3.64 总股本（亿股） 12.20 总市值（亿港元） 44.42 净资产（亿元） 35.83 总资产（亿元） 55.86 每股净资产（元） 2.94 踪报告 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《派息丰厚，增值服务收入高速增长》20220329 《外拓成效显著；毛利率持续提升》20210827 《主营业务盈利性改善；增值服务发展迅速》20210329 海外房地产研究分析师： 宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 06989.HK卓越商企服务港股通（深） 保持派息力度，业绩符合预期 2022年9月9日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,467 4,184 5,002 5,949 同比增长(%) 37.3 20.7 19.6 18.9 归母净利润(百万元) 510 623 753 905 同比增长(%) 57.0 22.2 20.8 20.1 毛利率(%) 27.7 26.9 27.1 27.3 归母净利率(%) 14.7 14.9 15.1 15.2 净资产收益率(%) 15.4 17.3 19.1 20.7 每股收益(分) 42 51 62 74 每股股息(分) 36 25 31 37 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 维持“买入”评级，目标价4.00港元：上半年公司各项业务收入保持稳步增长，尽管疫情带来冲击，增值服务也保持了较快成长。期内公司继续推进大客户战略， 保持粘性，在管面积和合约面积持续扩张。公司保持50%+强派息，当前股价对应2022E股息收益率为7%。我们调整盈利预测，预计公司2022/2023年的营业收入分别为41.84/50.02亿元，同比增长20.7%和19.6%，归母净利润为6.23/7.53亿元，同比增长22.2%和20.8%。我们维持“买入”评级，将目标价由5.50港元下调至4.00港元，对应2022/2023年PE为6.7/5.5倍。 归母净利润同比增长15%，符合预期；维持50%+派息政策不变：公司2022H1 年实现营业收入18.6亿元人民币（下同），同比增长12.7%，其中来自卓越商务 物业管理、来自第三方商务物业管理、公共及工业物业管理、住宅物业管理、增值服务、其他服务收入分别占20%、37%、5%、11%、26%、2%。增值服务收入持续保持高增长，同比提升32.5%，收入占比提升3.8个百分点。期内公司的毛利润为5.3亿元，同比增长8.4%，其中增值服务占36.0%，同比提升3.2个百分点。归母净利润为3.1亿元，同比增长15.0%。2022H1公司每股派息14.6港仙，派息总额为1.6亿元，占归母净利润比例达到50%。 综合毛利率同比微降：2022H1公司的综合毛利率为28.4%，同比微降1.1个百分 点，较2021全年提升0.8个百分点。其中来自卓越商务物业管理、来自第三方商 务物业管理、公共及工业物业管理、住宅物业管理、增值服务、其他服务毛利率分别为46.5%、14.2%、12.1%、17.7%、40.0%、73.0%，同比下降1.4、下降0.1、下降2.8、下降4.5、下降4.7、提升14.2个百分点。 在管规模保持增长：截止2022H1年公司总合约面积达到6894万平米，同比增长 35%。在管面积为5008万平米，同比增长42%，对应合管比为1.4，其中商务物 业、公共及共工业物业、住宅物业分别占46%、17%和37%。在管面积按区域分布，大湾区、长三角、其他地区分别占44%、20%、36%。 深耕部署战略客户，积极推进外拓：2022H1年公司新拓第三方非住物业合同为 87个，总合同金额为13.1亿元，年化合同金额为3.6亿元。年初公司设立专属战 略客户事业部，期内积极巩固战略客户粘性，2022H1公司新拓大客户合同数量 15个，总合同金额6.4亿元；年化合同金额为1.6亿元，对应业务贡献比例为46%。 风险提示：业务扩张不及预期；物业管理费提价受阻；收缴率不及预期；增值业务拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,513 4,849 5,413 6,056 营业收入 3,467 4,184 5,002 5,949 贸易及其他应收款项 1,135 1,043 1,150 1,132 营业成本 2,507 3,060 3,646 4,325 应收贷款 316 316 316 316 其它收益 46 25 26 29 受限制银行结余 33 33 33 33 销售费用 19 23 28 33 银行结余及现金 3,007 3,435 3,893 4,553 管理费用 203 243 285 333 非流动资产 559 573 586 597 营业利润 778 885 1,071 1,287 物业、厂房及设备 48 53 56 59 财务费用 21 2 2 2 投资物业 112 112 112 112 应占合联营利润 9 9 9 9 于联营公司的权益 13 14 15 17 税前盈利 766 892 1,077 1,294 于合营公司的权益 45 53 60 68 所得税 218 223 269 324 递延税项资产 29 29 29 29 税后盈利 547 669 808 971 资产总计 5,072 5,422 5,999 6,652 少数股东损益 37 45 55 66 流动负债 1,473 1,467 1,612 1,748 归母净利润 510 623 753 905 银行贷款 75 0 0 0 EPS(元) 0.42 0.51 0.62 0.74 贸易及其他应付款项 1,077 1,102 1,195 1,269 每股股息（分） 36.0 25.5 30.8 37.0 即期税项 91 91 91 91 合约负债 216 258 308 368 主要财务比 资产负债表单位:百万元人民币利润表单位:百万元人民币 租赁负债 14 16 18 20 率会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 132 131 131 131 成长性(%) 租赁负债 118 118 118 118 营业收入增长 37.3 20.7 19.6 18.9 率 其他应付款项 1 0 0 0 毛利润增长率 44.6 17.2 20.6 19.8 负债合计 1,606 1,599 1,744 1,879 净利润增长率 57.0 22.2 20.8 20.1 股本 10.50 10.50 10.50 10.50 储备 3,435 3,747 4,123 4,576 盈利能力(%) 股东权益 3,446 3,757 4,134 4,586 毛利率 27.7 26.9 27.1 27.3 少数股东权益 21 66 121 187 净利率 14.7 14.9 15.1 15.2 总权益 3,466 3,824 4,255 4,773 ROE 15.4 17.3 19.1 20.7 负债及权益合计 5,072 5,422 5,999 6,652 偿债能力(%)资产负债率 31.7 29.5 29.1 28.2 现金流量表 单位:百万元人民币 流动比率 3.1 3.3 3.4 3.5 会计年度 2021A 2022E 2023E2024E 税前利润 766 892 1,0771,294 营运能力(次) 折旧和摊销 47 17 1920 资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 财务费用 21 2 2 2 应收帐款周转率 4.1 3.8 4.6 5.2 所得税开支 -167 -223 -269 -324 营运资金的变动 166,656 159,783 38,670 152,568 每股资料(元) 经营活动产生现金流量 810 829 848 1,124 每股收益 0.42 0.51 0.62 0.74 投资活动产生现金流量 -412 -13 -11 -10 每股净资产 2.82 3.07 3.38 3.75 融资活动产生现金流量 -639 -389 -379 -454 现金净变动 -241 428 458 660 估值比率(倍) 现金的期初余额 3,314 3,007 3,435 3,893 PE 7.4 6.1 5.0 4.2 现金的期末余额 3,007 3,435 3,893 4,553 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、Coastal EmeraldLimited、山东仙境控股有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、山东高速集团有限公司、山东黄金集团有限公司、广发控股（香港）有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、中国景大教育集团控股有限公司、中原证券股份有限公司、丹阳投资集团有限公司、云南省交通投资建设集团有限公司、太原国有投资集团有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、无锡恒廷实业有限公司、无锡惠山高科有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、四海国际投资有限公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、交运燃气有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、农银国际控股有限公司、华立大学集团有限公司、华鲁控股集团有限公司、如东县金鑫交通工程建设投资有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、成都经开产业投