投资策略周报：夯实底部，演绎结构性行情

投资要点: 一、中美利差持续走阔，外资阶段性流出A股。9月美国超预期的CPI数据公布后，市场对美联储紧缩预期强化，十年期美债收益率突破4.2%。在中美货币政策背离的背景下，中美利差的持续倒挂导致人民币汇率承压，外资阶段性流出。10月至今，北向资金净流出A股355.82亿元，其中本周净流出规模就接近300亿元。10月21日，美联储部分官员表示出加息过高的担忧，美联储加息路径出现分歧，美债收益率高位小幅回落，美元兑人民币汇率也出现了企稳。当前市场预期美联储本轮加息终点在5%附近，在11月加息75基点后，12月的加息幅度或为50基点。 138169 二、机构再度开启自购潮，A股底部更坚实。根据不完全统计，本周已有27家公募基金和券商资管机构公告自购，自购合计金额接近18亿元。机构大规模自购将向A股注入增量资金，另一方面也显示机构对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，有助于稳定市场情绪。此外，近期资本市场政策利好频出，转融资费率下调40个基点和沪深交易所融资融券标的扩容等均有利于提升市场活跃度，为A股吸引增量资金。 三、企业三季报哪些方向业绩有望高增？截至2022年10月23日，A股共有626家上市公司披露三季报/快报/预告，整体披露率为13%。分行业看，煤炭、有色金属、电力设备、公用事业等披露率居前。已披露公司中，有色金属、农林牧渔、煤炭、石油石化、电力设备、基础化工等行业同比增速中位数居前。景气度相对占优是独立海外不确定性的关键，当下体现在三季报业绩和产业政策的利好催化。三季报行情已在演绎，除了煤炭、油气等上游资源，新能源中的锂矿、锂电化学品、电池、光伏、储能等领域的业绩依然强劲。 四、投资策略：夯实底部，演绎结构性行情。美联储加息周期尚未结束，但加息路径出现分歧。近期美债收益率高位小幅回落，美元兑人民币汇率也出现了企稳，关注11月美联储议息会议落地后，海外流动性预期或有边际改善。本周国内机构开启大规模自购，资本市场政策利好频出，均有利于提振市场风险偏好，坚实A股底部。结构上，景气度相对占优方向是当前独立海外不确定性的关键，三季报行情已在演绎，一轮反弹行情将徐徐展开。 配置上，聚焦“2”条配置主线+“1”主题。1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；2）新能源板块细分高景气度领域，如“储能、风、光”等；主题方面关注“信创、军工、自主可控等”。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 1.海外市场：中美利差持续走阔，外资阶段性流出A股 本周全球股指分化，欧美股市上涨，A股走势震荡。具体看，本周（10/17-10/21）美股纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500分别上涨5.22%、4.89%和4.74%；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40和英国富时100分别上涨2.36%、1.74%和1.62%；A股主要指数下跌，上证指数、创业板指和深证成指分别下跌1.08%、1.60%和1.82%。大宗商品方面，ICE布油上涨2.15%，LME铜和COMEX黄金上涨，NYMEX天然气大幅回落，创2022年4月以来的新低。汇率方面，本周美元指数回落至112附近，美元兑离岸人民币汇率一度贬至7.28。 9月美国超预期的CPI数据公布后，市场对美联储紧缩预期强化，美债收益率持续上行，十年期美债收益率突破4.2%。在中美货币政策背离的背景下，中美利差的持续倒挂导致人民币汇率承压，外资阶段性流出。10月至今，北向资金净流出A股355.82亿元，其中本周净流出规模就接近300亿元。 10月21日，美联储部分官员表示出加息过高的担忧，美联储加息路径出现分歧，美债收益率高位小幅回落，美元兑人民币汇率也出现了企稳。随着美联储的持续加息，美国需求放缓，就业压力显现时，本轮美国加息周期或宣布结束，美元指数也将见顶。根据CME美联储观察显示，当前市场预期美联储本轮加息终点在5%附近，在11月份加息75基点后，12月份的加息幅度或为50基点。关注11月美联储议息会议落地后，海外流动性预期或有边际改善。 2.机构再度开启自购潮，A股底部更坚实 当前市场已计入较多悲观预期，A股主要指数估值处于历史低位，安全边际较足。 截至10月21日，上证50、上证指数和沪深300的市盈率（剔除负值）分别为8.95倍、10.28倍和10.26倍，均低于4月27日的年内低点的估值水平。 近期机构再度开启自购潮，坚实A股底部。根据不完全统计，本周已有27家公募基金和券商资管机构公告自购，自购合计金额接近18亿元。机构大规模自购将向A股注入增量资金，另一方面也显示机构对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，有助于稳定市场情绪。 此外，近期资本市场政策利好频出，提振市场风险偏好：1）A股迎“定向降息”，有利于提升市场活跃度。中国证券金融股份有限公司20日宣布，决定整体下调转融资费率40个基点，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。此次下调转融资费率，是根据资金市场利率水平做出的正常经营性调整，旨在满足证券公司低成本融资需求，促进合规资金参与市场投资，维护我国资本市场平稳健康发展；2）沪深交易所融资融券标的扩容。10月21日，深交所宣布将注册制股票以外的标的股票数量由现有800只扩大到1200只，上交所将主板融资融券标的股票数量由现有的800只扩大到1000只。 4.投资策略：夯实底部，演绎结构性行情 美联储加息周期尚未结束，但加息路径出现分歧。近期美债收益率高位小幅回落，美元兑人民币汇率也出现了企稳，关注11月美联储议息会议落地后，海外流动性预期或有边际改善。本周国内机构开启大规模自购，资本市场政策利好频出，均有利于提振市场风险偏好，坚实A股底部。结构上，景气度相对占优方向是当前独立海外不确定性的关键，三季报行情已在演绎，一轮反弹行情将徐徐展开。 配置上，聚焦“2”条配置主线+“1”主题。1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；2）新能源板块细分高景气度领域，如“储能、风、光”等；主题方面关注“信创、军工、自主可控等”。 5.风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html