新能源汽车行业2022年秋季投资策略：新成长的起点和周期的拐点

新成长的起点和周期的拐点 新能源汽车行业2022年秋季投资策略 太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012022年9月9日 报告摘要 1.由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会 复盘近年我国新能源汽车市场发展：政策支撑是基础，产品升级是根本，电动&智能化双轮驱动是未来。2022年至今，我国新能源汽车渗透率维持在20%以上，市场驱动阶段已然开启。从全球看，欧洲位于供给驱动阶段后期、美国在政策支持力度提升下供给驱动加速演化。中期海外市场有望具备更高弹性，长期超额收益或将依靠优质产业链环节。 2.中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会 1）国内动力电池需求在下游新能源汽车放量的带动下，中期高增速持续。随着供需格局持续演化，后续全面打开海外及储能市场是关键。2）上游成本压力高企背景下电池龙头企业阶段性承压，顺价+上游供需松动下龙头业绩拐点充分确认，龙头企业后续盈利能力持续提升。3）对于动力电池而言，体系、结构的创新是未来亮点，如麒麟电池、46体系等。 3.锂电材料环节迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会 正极方面，升级方向围绕提升比容量及电压两大主线进行，三元材料高镍化、高压化进程持续推进，新型磷酸盐系材料有望带动铁锂体系进一步升级；负极方面，短期限产限电背景下石墨化供需紧张，市场份额将进一步集中于龙头企业，中期产能结构性过剩，快充、硅基等高端产品有望带来高增速，长期储能高增带动钠电池体系发展，无定型碳有望迎来广阔成长空间；隔膜方面，设备瓶颈下紧平衡持续，中期供需格局较优，成本控制及产品开发能力积累为先，龙头企业已形成坚实壁垒；电解液方面，下半年供需格局松动，下行周期“剩”者为王，新型锂盐及添加剂加速渗透，六氟磷酸钠提上日程，打开远期成长空间。 新能源汽车行业进入市场驱动阶段，核心成长公司有望穿越周期；总体而言，行业结构性机会大于整体性机会；结构性机会主要集中于后周期、新技术方向，其中后周期机会源于新能源汽车产业链产能释放下对储能、补能及回收业务的驱动力，而新技术机会源于供需高峰下渗透率的快速提升，重视三方向机会： 1）核心成长：按照壁垒高低投资（电池、资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代、华友钴业、璞泰来、恩捷股份等公司受益；2）后周期：按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益；3）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如钠电池、4680、扁线等，鼎胜新材、华阳股份、亿纬锂能、当升科技、金杯电工等公司受益。 4.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、上游原材料价格上升速度超预期。 目录 Contents 1 新能源汽车总览：由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会 2 3 新能源汽车电池环节：中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会锂电材料环节：迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会 4 风险提示 1.1 新能源汽车市场发展的路径演化：由政策驱动转向市场驱动 结合我国历史发展路径以及当前欧美发展现状，新能源汽车市场发展路径大致可分为三阶段： （1）政策驱动阶段：这一阶段供给端：核心技术处于探索阶段，产品力相较于燃油车优势不足，产业链配套尚未充分形成，车企规模效应弱；需求端：消费者产品认知尚未形成，使用过程中痛点多，购买意愿不强。因此需要政策供需两端并举推出支持措施，这一阶段政策导向决定市场走向。 （2）供给驱动阶段：在前期政策扶持下，传统车企开始电动化转型，同时新能源汽车初创企业进入市场，车企合力下新能源车型矩阵快速扩容，核心技术进步显著纾解用户使用痛点，政策支持力度延续，消费者在可选集扩大+使用体验提升+政策支持等多重因素作用下购买意愿提升，这一阶段市场走向由产品升级力度和政策共同决定，高竞争力车企开始脱颖而出。 （3）供需共振的市场驱动阶段：车企持续进行技术的迭代升级下，智能化成为重要的新议题；新能源汽车在性价比和产品力上进一步突破，消费者已经对于新能源车有充分的了解，主要基于更经济的使用成本以及更优的驾乘体验进行购买，新能源汽车市场触达范围进一步扩大，对政策依赖度较低，产品创新和差异化水平驱动市场走向。 图1：新能源汽车市场发展可大致划分为三阶段 政策驱动阶段 供给驱动阶段 市场驱动阶段 政策支持驱动，供需两端并举； 我国：2009-2019年；欧美：2018-2020年。 资料来源：太平洋研究院整理 产品显著升级，政策支持延续； 我国：2020-2021年；欧美：2021年开启。 技术迭代进入新阶段，下游需求全面打开； 我国：2022年开启； 欧美：即将/尚未进入。 1.2 复盘近年我国新能源汽车市场发展——始于政策，兴于需求 图2：纵观我国新能源车市场发展：政策主导迈向需求主导（单位：万辆） 新能源汽车销售量（万辆）渗透率 市场需求驱动。 353.31 2015-2020年，我国新能源汽车市场开始放量，但仍然 主要依靠国家补贴及双积分政策驱动，渗透率提升速度加快，2020年突破5%大关，过渡到供给驱动阶段。 260.00 2010-2014年，我国新能源汽车 市场体量小，政策支撑特征非常明显，新能源汽车基本政策逐步发布，政策补贴力度大，以保障 供需两端需求增长。 127.00 124.20 136.50 79.40 51.70 34.05 0.84 1.26 1.75 7.85 400.00 2021-2022年，新能源汽车销量高增，产品全面升级+政策延续性下渗透率提升 斜率增大，已突破20%大关， 30% 350.00 300.00 25% 20% 250.00 200.0015% 150.00 100.00 50.00 10% 5% 0.00 2011201220132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0% 2022H1 数据来源：中汽协、太平洋研究院整理 1.2复盘近年我国新能源汽车市场发展——政策支撑是基础，产品升级 是根本，电动&智能化双轮驱动是未来 2020-2021年，我国新能源汽车进 2022年至今，渗透率维持20%以上，市场驱动阶段已然开启： (1)电动化路线升级持续：麒麟电 图3：近年我国新能源汽车市场发展复盘（单位：万辆）入供给驱动阶段，渗透率经历了5%池&4680体系、800V快充平台持续 向20%突破的过程： (1)技术创新纾解痛点：高镍化等 推出，进一步对标传统燃油车； (2)智能化路线崭露头角：蔚小理、 60.00 50.00 40.00 30.00 2020年之前，我国新能源汽车均处于政策驱动阶段，渗透率在5%上下波动； 政策从供需两端同时提供支撑： ——供给端：双积分政策；充电桩基础设施建设等。 ——需求端：新能源汽车购置补贴（年降）；购置税减免； 牌照优惠等。 材料创新、宁德时代CTP&比亚迪刀问界、极氪等新车型引领智能平台片电池等结构体系创新，提升续航升级，开启全新驾乘体验。 里程，推进油电平价； (2)自主车型产品矩阵完善：比亚迪汉开创国产高端轿车新潮流，DM系统推出提升性价比，推动替代。吉利、长安、长城、上汽等跟进布局新能源车型矩阵。 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 20.0010.00% 10.005.00% 2017/1/1 2017/2/1 2017/3/1 2017/4/1 2017/5/1 2017/6/1 2017/7/1 2017/8/1 2017/9/1 2017/10/1 2017/11/1 2017/12/1 2018/1/1 2018/2/1 2018/3/1 2018/4/1 2018/5/1 2018/6/1 2018/7/1 2018/8/1 2018/9/1 2018/10/1 2018/11/1 2018/12/1 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 0.000.00% EV乘用车PHEV乘用车渗透率 数据来源：中汽协、乘联会、太平洋研究院整理 1.3 全球视角——欧洲：位于供给驱动阶段后期，传统品牌转型将开启新空间 图4：欧洲主要市场同样已位于供给驱动阶段后期，传统品牌转型有望打开新空间 250000 2020年前后，欧洲主要国家新能源汽车市场主要由政策驱动，2020H2渗透率突破10%大关。同样依托考核约束+需求补贴的政策组合推广新能源 2021年至今，欧洲主要国家新能源汽车市场 步入供给驱动阶段，渗透率已突破20%。 （1）政策延续：碳排放考核趋严+补贴力度维持支撑供需基本面； （2）头部车企积极扩充新能源车型矩阵：特斯拉保持强势，大众、戴姆勒、Stellantis等车企均推出新电动平台，开启新空间。 35.00% 30.00% 200000 150000 100000 50000 汽车： （1）供给端：2018-2019年通过减排法案，2030年起要求乘用车比2021年碳排放水平减少37.5%；2020年修订《气候法》，将2030年温室气体排放量目标调整为较1990年至少减少55%。通过罚款的方式保障实施。 （2）需求端：主要国家通过集中补贴/置换补贴的方式对新能源汽车给予0.2-0.9万欧元不等的补贴支持。 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2018/1/1 2018/2/1 2018/3/1 2018/4/1 2018/5/1 2018/6/1 2018/7/1 2018/8/1 2018/9/1 2018/10/1 2018/11/1 2018/12/1 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 00.00% 数据来源：Marklines、太平洋研究院整理 BEV销量PHEV销量渗透率 注：此处取欧洲八国（德、法、英、意、西班牙、瑞典、挪威、葡萄牙）数据 1.3 全球视角——美国：政策支持力度提升，供给驱动加速演化 图5：美国政策支持力度提升，供给驱动有望加速演化 10 92021H1美国新能源汽车渗透率突破5%大关，此前主要由 8特斯拉爆款效应带动新能源汽车销量增长，福特、通用