风电行业2022年秋季投资策略：新成长的起点，战略性布局海风

新成长的起点，战略性布局海风 风电行业2022年秋季投资策略 太平洋证券研究院新能源团队刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001 2022年9月9日 报告摘要 1.平价阶段渗透率加速提升，风电行业向上势能充足。 长期看，大型化等技术进步导致发电成本不断下降，风电目前处于平价第一阶段的开始，渗透率提升处于较好的阶段。中期看，招标规模趋势向好，2022年风电招标预计达到90GW左右，同比+67%。短期看，随着中报季的结束，利空因素基本出尽，行业最困难时刻预计已经过去。 2.海风中长期发展规划明确，2023将开启中长期向上周期。 长期从发展规划端看，沿海11省市均已提出“十四五”期间海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已接近110GW；各省海风规划不仅为“十四五”装机提供保底，也在提前布局“十五五”。乐观估计“十四五”海风新增装机在70GW以上，同比增加700%+。短期从招标端来看，预计2022年海风招标20GW（包含非公开市场）左右，同比+600%，2023年海风将开启中长期向上周期。 3.行业最困难的时期预计已经过去，短期盈利周期低谷恰是布局时点。 随着中报季的结束，行业利空因素正在逐步出尽，我们认为短期盈利周期低谷恰是布局时点。未来风电重视三大方向，战略性布局海上风电：1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联等公司有望受益；2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、恒润股份、双一科技等公司有望受益；3）价格持续承压下，成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。 4.风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、技术进步不及预期、原材料价格大幅上涨。 目录 Contents 1 平价时代风电迎来新成长，海风开启中长期向上周期 2 行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上 3 盈利周期低谷恰是布局时点，战略性布局海上风电 4 风险提示 1.1 平价第一阶段，风电迎来新成长 中国风电目前处于平价第一阶段。中国风电发展的不同阶段：1）孕育期（2005年之前）：此时风电刚刚起步，年新增装机几百兆瓦。2）发展期（2006-2010）：国内风电年均新增装机实现跨越式发展，2010年年均新增装机接近20GW，累计装机成为全球第一。3）调整期（2011-2015）：前一阶段的快速发展积累了许多问题，行业迎来一轮调整，2012年新能装机有所下滑。4）稳固期（2016-2020）：风机大型化等技术进步推动风电成本逐步下降，补贴陆续开始退坡，为平价时代做好准备。5）平价第一阶段（2021年以来）：机组大型化加速带来快速降本，陆风已经实现平价。 图1：中国风电目前正处于平价第一阶段 发展期 调整期 稳固期 平价第一阶段 200% 150% 100% 50% 0% -50% 孕育期 60 50 40 30 20 10 0 新增吊装规模（GW）同比 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 图2：中国风电累计装机规模全球第一 400 350 300 250 200 150 100 50 0 累计吊装规模（GW）同比 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1.1 平价第一阶段，风电迎来新成长 政策与补贴推动时期，风电渗透率提升明显。风电新增装机占比从2006年的0.91%提升至2021年的26.98%；风电累计装机占比从2006年的0.30%提升至2022年7月的14.00%；风力发电量占比从2009年的0.66%提升至2022年7月的8.18%。过去15年，在各项政策和补贴的推动下，风电渗透率得到快速提升。 图4：风电累计装机容量占比达到14% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 风电累计装机容量（GW）发电装机容量（GW）风电累计装机占比（右轴） 图3：风电新增装机容量占比达到25%以上 250 200 150 100 50 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图5：风力发电量占比达到8%左右 900009% 800008% 700007% 600006% 500005% 400004% 300003% 200002% 100001% 00% 风电新增装机（GW）发电新增装机（GW）风电新增装机占比（右轴）风力发电量（亿KWh）发电量（亿KWh）风力发电占比（右轴） 1.1 平价第一阶段，风电迎来新成长 顶层风光发电占比目标明确，推动其发电量快速增长。根据国家能源局发布的《2022年能源工作指导意见》、《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》和《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，2022年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右，后续逐年提高，到2025年达到16.5%左右。根据此数据，我们对2025/2030年风光发电量进行测算。乐观情形下，2025/2030年风光发电量分别预计达到1.85万亿kWh、3.28万亿kWh，比2021年分别增加89%、236%。 表1：乐观情形下2025/2030年风光发电量预计达到1.85万亿kWh、3.28万亿kWh 年份 全社会用电总量（亿kWh） 风光发电量（亿kWh） 风光发电量占全社会用电总量比例 2010 41999 495 1.18% 2011 47026 747 1.59% 2012 49657 1066 2.15% 2013 53225 1467 2.76% 2014 55213 1833 3.32% 2015 55,500 2251 4.06% 2016 59198 3074 5.19% 2017 63077 4224 6.70% 2018 68449 5427 7.93% 2019 72255 6293 8.71% 2020 75110 7276 9.69% 2021 83128 9785 11.77% 16992 16.50% 2025E 102981 17507 17.00% 18537 18.00% 28915 22.00% 2030E 131433 29416 23.50% 32858 25.00% 1.1 平价第一阶段，风电迎来新成长 平价时代风电较好的经济性有望推动其渗透率持续快速提升。按风、光平均年发电利用小时数2050h、1100h，年发电量之比为0.6:0.4进行测算；2025年16.5%、17.0%、18.0%的风光发电占比目标下，2022-2025风电年均装机需求分别为42/46/54GW。2030年22.0%、23.5%、25.0%风光发电占比目标下，2022-2030风电年均装机需求分别为58/64/70GW。乐观情形下，2025/2030年风电发电量占全社会用电总量的比例将分别达到10.8%、15.0%，较2021年分别增加2.95pct、7.15pct。长期来看，平价时代风电较好的经济性有望对其新增装机量形成强有力支撑，未来风电新增装机大概率能够超过风光发电目标下的需求量，预计2022-2025风电年均新增装机量有望达到70GW以上，风电迎来新的成长周期。 表2：风力发电占比将得到较快提升图6：2022-2025风电年均新增装机有望达到70GW以上 年份 光伏发电 利用小时 风电发电风电光伏风光发电量占风电发电量 利用小时发电量比全社会用电总 风电装机总 较2021年风2021至期末风 占比 需求（GW）电增量装机 电年均装机 90 数 数 例 量比例 需求（GW） （GW） 16.5% 9.9% 497 169 42 2025E 1200 2050 0.6:0.4 17.0% 10.2% 512 184 46 18.0% 10.8% 543 215 54 22.0% 13.2% 846 518 58 2030E 1200 2050 0.6:0.4 23.5% 14.1% 904 576 64 24.0% 15.0% 962 634 70 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 新增吊装容量（GW）同比（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：国家统计局、国家能源局、中电联、太平洋研究院整理 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 1.2 招标规模趋势向好，海风即将开启中长期向上周期 招标量价决定未来风电新增装规模和整机企业盈利水平。一般风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据金风科技数据，基于2021年54GW招标规模和遗留的部分项目，预计2022年新增装机规模在60GW以上。整机企业风机毛利率变化趋势一般滞后招标价格变化趋势一年半左右，上一轮招标价格高点是在2020年初，对应的整机企业风机毛利率高点出现在2021年下半年。 图7：风电新增装机滞后招标一年左右 70 60 50 40 30 20 10 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图8：整机盈利周期滞后招标价格一年半左右 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 1500 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0-80% 20122013201420152016201720182019202020212022E 1.5MW2.0MW2.5MW 3.0MW4.0MW月度公开投标均价 上一年招标量（GW）当年新增吊装（GW）招标同比新增吊装同比 资料来源：金风科技业绩演示材料、太平洋研究院整理 金风科技毛利率运达股份毛利率 资料来源：金风科技业绩演示材料、太平洋研究院整理； 注：图中毛利率为风机业务毛利率，且滞后18个月（即图中毛利率 曲线向后移了18个月） 1.2 招标规模趋势向好，海风即将开启中长期向上周期 1）招标规模趋势向好。截至目前，2022年公开市场风机招标58GW，其中陆上49GW、海上8.7GW。从招标趋势来看，陆风全年仍大概率达到70GW左右，同比+36%；海风20GW（包含非公开市场），同比+600%。基于2022年风电招标规模的较高增长，预计2023年风电装机量将实现较大增长，特别是海上风电。 2）招标价格陆风企稳。目前陆上招标主流机型为5-7MW，未来切换到7-10MW机型的速度预计边际放缓，意味着以快速大型化降价的势能将削弱；从微观统计的中标价格来看，2022年4月份以来陆上风机月中标均价已稳定在1700元/KW以上，陆风价格已经企稳。海上风机此轮大型化加速阶段还未结束，预计价格还将呈现下滑趋势，2022年8月海上风机去除塔筒中标价格3245元/KW，环比下降7%；8月30日开标的国电电力象山海上风电象山1#风电场，运达股份以3306元/KW（含塔筒）的单价预中标，去除塔筒价格预计在2700元/KW。在海上风机