白酒:茅台批价继续下跌,白酒板块承压。本周茅台批价延续下跌趋势,24飞天(散)环比上周下跌150元,茅台批价下跌对板块估值形成压制,白酒板块下跌5.12%,跌幅大于沪深300指数3.82pct。5月社零总额同比增长3.7%(市场预期+4.5%),需求温和复苏,增速略不及市场预期。周末,多位茅台商家反馈,12瓶装飞天茅台即将取消投放,飞天茅台开箱政策也将取消,部分商家还收到了15年陈年茅台、精品茅台暂停发货的通知,预计将对茅台价格稳定起到积极作用。总体在需求弱复苏背景下,建议关注持续抢占竞品份额的优质标的,推荐五粮液、老白干酒、顺鑫农业。 大众品:消费仍在复苏途中,暑期旺季值得期待。(1)餐饮供应链及连锁:我们认为,在整体消费弱复苏环境下,消费者“过节吃喝”的氛围越发浓烈;非节假日期间整体来看,北京、上海的4月餐饮收入、零售额双双出现“负增长”,餐饮供应链及连锁均面临压力,但目前估值较低,建议关注传统出行消费旺季暑期表现。(2)啤酒:今年夏季我国高温天气来得相对较早且全国高温天气出现较频繁,同时受益于大型体育赛事等消费场景催化,啤酒销售有望迎来旺季,当前板块具备较高配置价值。(3)休闲零食:我们认为休闲零食受益于零食量贩及电商直播等新兴渠道以及新单品的贡献,今年仍有望保持高增。(4)乳制品:二季度处于春节后正常的渠道库存梳理且销售偏淡季节,建议关注下半年情况。结合当前估值处于较低水位,我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。 投资建议:白酒板块:推荐五粮液、老白干酒、顺鑫农业。啤酒板块:推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块:建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块:建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块:建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块:推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块:推荐关注立高食品。休闲零食板块:建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块:建议关注绝味食品。食品添加剂板块:建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期 1.周度观点 白酒:茅台批价继续下跌,白酒板块承压。本周茅台批价延续下跌趋势,24飞天(散)环比上周下跌150元,茅台批价下跌对板块估值形成压制,白酒板块下跌5.12%,跌幅大于沪深300指数3.82pct。5月社零总额同比增长3.7%(市场预期+4.5%),需求温和复苏,增速略不及市场预期。周末,多位茅台商家反馈,12瓶装飞天茅台即将取消投放,飞天茅台开箱政策也将取消,部分商家还收到了15年陈年茅台、精品茅台暂停发货的通知,预计将对茅台价格稳定起到积极作用。 总体在需求弱复苏背景下,建议关注持续抢占竞品份额的优质标的,推荐五粮液、老白干酒、顺鑫农业。 啤酒:成本改善确定性高,结构升级基调不改。2024年4月规模以上企业啤酒产量同比-9.1%至276.4万吨,1-4月累计产量同比+2.1%,预计全年行业整体升级提效的主基调不改,同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看,澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力,目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端,预计24年吨成本改善空间仍存。 展望2024年,行业高端化发展方向清晰,预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长,建议重视具备基本面支撑的优质龙头。 调味品:春节动销较好,关注节后补货。2023年调味品表现整体承压,一方面系终端需求复苏缓慢,另一方面系需求结构变化,高性价比成为需求主线,碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化,龙头公司从不同角度出发进行变革:a)海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革,2024年进入三五计划,公司经营业绩有望改善;b)中炬高新内部管理显著改善,华润系高管入驻,梳理再造业务流程,优化供应链及绩效管理,加快公司市场化管理改革; c)千禾味业精准定位零添加细分赛道,享受赛道扩容红利;d)天味食品收购食萃食品,补齐线上小B渠道,扩充小B产品矩阵,打开第二增长曲线。年初以来,终端需求复苏趋势延续;展望全年,低基数红利有望释放,调味品收入端或有望改善,关注节后补库存机会。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品:消费场景持续恢复,中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落,利润弹性高于收入弹性;随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深,中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类:(1)奶酪市场持续成长,零食奶酪品类趋于丰富,佐餐奶酪渗透率持续提升,同时消费场景逐步恢复,长期看行业生态边际转好。(2)后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显,低温乳制品更新鲜营养的概念被接受,渗透率提升的同时竞争也更为多元,赛道发展空间大。建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品:速冻行业延续高景气,B端需求修复加速。从行业角度看,国家层面明确预制菜定义和范围有利于行业长期规范发展,提高行业进入门槛,竞争格局优化下龙头企业有望受益;同时,消费场景复苏下B端需求弹性释放,餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外,长期看C端预制菜已完成较好消费者教育,团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来弹性空间,BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求回暖和行业进入门槛提高的背景下,速冻板块有望持续改善,推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙:下游消费场景修复良好,渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开,消费场景有序复苏,各渠道需求逐步修复,流通饼店客户自身修复弹性较大,同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间;成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势,目前仍在较低位置盘旋,叠加产品提价影响,企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固,推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品:品类挖掘或为突破口,渠道红利持续释放。2023年主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张,与量贩系统合作较深的公司率先受益;2024年量贩龙头开店扩张趋势不减,渠道红利仍有望延续。行业内参与者不断挖掘零食新品类,从素毛肚、鹌鹑蛋等新中式零食中发展大单品。全年来看,性价比仍是主线,渠道红利延续,建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。 食品添加剂:需求逐步回暖,发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖,尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发,看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况,如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等;另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议:白酒板块:推荐五粮液、老白干酒、顺鑫农业。啤酒板块:推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块:建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块:建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品板块:建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块:推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块:推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块:建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块:建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块:建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数3.71pct。6月17日-6月21日,本周5个交易日沪深300下跌1.30%,食品饮料板块下跌5.01%,位居申万一级行业第25位。 图1:本周一级行业涨跌幅 图2:本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中所有板块呈现下跌趋势。其中,啤酒(-7.10%)板块跌幅最大,预加工食品(-6.80%)、白酒(-5.12%)、乳品(-5.01%)、肉制品(-4.88%)、调味发酵品(-4.56%)、烘焙食品(-4.48%)、零食(-4.15%)、保健品(-3.56%)、软饮料(-3.38%)、其他酒类(-0.17%)板块均呈下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中,会稽山(+21.92%)涨幅最大,中信尼雅(+12.26%)、金枫酒业(+4.44%)、海南椰岛(+3.85%)、古越龙山(+1.23%)涨幅居前;*ST莫高(-15.38%)、岩石股份(-8.65%)、重庆啤酒(-7.81%)、ST通葡(-7.60%)、山西汾酒(-7.58%)跌幅相对居前。 本周食品板块中,ST加加(+8.60%)涨幅最大,科拓生物(+4.83%)、爱普股份(+0.61%)涨幅居前;巴比食品(-9.10%)、安井食品(-8.67%)、新乳业(-8.62%)、西王食品(-8.61%)、华统股份(-7.80%)跌幅相对居前。 表1:本周饮料板块个股涨跌幅 表2:本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定,各子板块估值也保持稳定。截至6月21日,食品饮料板块整体估值19.94x,位居申万一级行业第18位,远高于沪深300(11.83x)整体估值。分子行业来看,其他酒类(36.51x)、肉制品(26.08x)、啤酒(25.61x)估值相对居前,乳品(13.77x)、预加工食品(17.62x)、保健品(19.34x)估值相对较低。 图3:截至6月21日行业估值水平前20 图4:截至6月21日食品饮料子行业估值水平 图5:食品饮料行业子版块估值(PE_ TTM ) 2.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、伊利股份、五粮液,持股金额变动值分别为-44.35/-9.52/-9.10亿元;陆股通持股标的中,伊利股份(11.04%)、安井食品(9.96%)、洽洽食品(9.94%)、贵州茅台(6.69%)、重庆啤酒(6.14%)持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中,三只松鼠(+0.33pct)增持最多,安井食品(-1.22pct)减持最多。 表3:食品饮料板块陆股通持股情况 表4:食品饮料板块陆股通增减持情况 3.重点数据追踪 3.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据,6月21日22飞天茅台(原箱)一批价2700元,与6月14日价格持平;24飞天茅台(原箱)一批价2560元,较6月14日价格上涨0.39%;八代普五一批价965元,较6月14日价格下跌0.52%。2024年5月,全国白酒产量36.10万千升,同比增长4.90%;2024年3月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1220.85元/瓶,环比2月下跌0.50%;全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.01元/瓶,环比2月上涨0.66%。 图6:飞天茅台批价走势 图7:五粮液批价走势 图8:白酒产量月度数据 图9:白酒价格月度数据(单位:元/瓶) 3.2.啤酒价格数据追踪 2024年5月,规模以上企业啤酒产量353.50万千升,同比减少4.50%。 图10:进口啤酒月度量价数据 图11:啤酒月度产量数据 3.3.葡萄酒价格数据追踪 2024年5月,规模以上企业葡萄酒产量为0.8万千升,同比减少11.1%。 图12:葡萄酒当月产量 图13:葡萄酒当月进口情况 3.4.乳制品价格数据追踪 2024年6月13日,主产区生鲜乳平均价格3.30元/公斤,较6月6日下跌0.60%。6月14日,牛奶零售价12.22元/升,与6月7日价格持平;酸奶零售价15.96元/公斤,较6月7日价格下跌0.06%。6月14日,国产婴幼儿奶粉零售均价226.15元/公斤,较6月7日价格下跌0.11%;进口婴幼儿奶粉零