银行业周观点：信贷表现边际修复，稳增长政策持续发力

行业研究|行业周报 看好（维持） 信贷表现边际修复，稳增长政策持续发力 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2022年09月12日 核心观点 要闻回顾&下周关注——上周重要新闻：1）央行发布8月金融统计数据，信贷表现有所修复，对公贷款改善明显。8月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增390亿，虽然略逊于市场一致预期的1.36万亿，但较7月同比少增4042亿改善明显。分结 构来看，居民方面，短期贷款有所修复，单月增加1922亿，同比多增426亿；居 民中长期贷款增加2658亿，同比少增1601亿，但少增幅度有所收窄（vs同比少增 2488亿，7月）。企业端，8月新增贷款8750亿，同比多增1787亿，主要由中长 期贷款贡献，同比多增2138亿，我们认为基建项目仍是主要投向；短贷同比少减，票据融资同比少增1222亿，整体对公投放结构改善显著。综合来看，8月信贷表现边际有所修复，尤其是企业中长期贷款改善明显，反映宽信用政策发力效果。展望 后续，政策层面稳信贷仍在持续推进，叠加LPR调降效果逐步释放，我们预计信贷表现有望延续修复。2）央行、银保监会发布2022年系统重要性银行名单，民生银 行调整组别。对比2021年的名单，最新版名单略有调整，体现在：1）民生银行分 组由第二组调整至第一组，分组有所下调；2）部分银行在同一组内的排名先后顺序有所调整，第一组中宁波、江苏排名上升，第二组中浦发排名下滑。重要公司公 告：杭州银行董事长辞任，成银转债进入转股期；下周关注：周四央行公布9月 MLF利率及投放，周五国新办就国民经济运行情况举行发布会。 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 上周银行板块随大盘上涨。（1）最近一周申万银行指数上涨1.59%，同期沪深300 指数上涨1.74%，银行板块跑输沪深300指数0.16%，在31个申万一级行业中排名第21；（2）细分板块中，城商行继续表现亮眼，指数单周上涨2.98%，跑赢沪深300指数1.24%，国有大行、股份行指数分别上涨0.86%/1.00%，农商行指数上涨1.81%；（3）个股方面，涨幅靠前的是成都银行（7.63%）、宁波银行 （4.36%）和常熟银行（4.11%），跌幅靠前的是浙商银行（-0.62%）、和民生银行（-0.28%）。估值方面，上周末银行板块整体PB为0.51倍，沪深300成分股为 1.41倍，从长期走势的偏离程度来看，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的0.4%历史分位，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 上周银行间市场资金面大体平稳。DR001、DR007分别上行1.5BP/1.4BP至1.17%/1.45%，隔夜SHIBOR利率下降0.2BP至1.17%。上周央行公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期100亿元，周内累计净投放资金为零。汇率方面，上周末美元兑人民币（CFETS）收于6.93，较前一周末上行271点；美元兑离岸人 民币收于6.94，较前一周末上行185点；离岸/人民币价差上行86点至-72点。 投资建议与投资标的 积极的宽信用政策支持下，8月信贷表现边际有所修复。目前经济下行和资产质量的悲观预期已充分反映在银行估值中（截至9月9日，板块静态PB仅0.51x），近期政策持续释放积极信号，除了调降MLF、LPR外，围绕改善预期、提振融资需求、托底房地产的宽信用政策持续加码，有助于改善市场的极度悲观预期，利好银行估值的修复，我们继续看好板块估值修复的机会，维持行业看好评级。 建议关注：1）以江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)为代表的区位优势显著、业绩成长性突出的区域性银行；2）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史经营稳健、盈利能力优异的价值标的；3）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，买入)、交通银行(601328，未评级)为代表的低估值品种。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。 中报盈利稳健，期待估值切换行情：——银行业周观点 资产质量压力可控，业绩表现分化加剧： ——银行业2022年中报综述 中报落地释放行业压力，关注板块估值修复机会：——银行业周观点 2022-09-04 2022-09-02 2022-08-28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾与下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2重要公司公告6 1.3下周关注7 2.行情、估值、大宗交易回顾7 2.1行情走势7 2.2估值变动9 2.3大宗交易10 3.利率与汇率走势11 3.1利率走势11 3.2汇率走势12 4.投资建议：稳增长政策持续发力，建议关注估值修复行情12 5.风险提示12 图表目录 图1：人民币贷款增速较上月末下降0.1个百分点4 图2：8月企业中长期、居民短期贷款表现较好4 图3：社融存量同比增速较上月末下降0.2个百分点5 图4：政府债和企业债拖累8月社融表现5 图5：8月M2增速进一步走高5 图6：8月财政存款延续向居民、企业存款转移5 图7：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）8 图8：最近一年申万银行指数相对沪深300走势8 图9：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）8 图10：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况10 图11：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）11 图12：最近一年SHIBOR利率走势（%）11 图13：上周公开市场操作实现净投放资金为011 图14：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差12 表1：2022年系统重要性银行名单及核心一级资本充足率、杠杆率和附加要求6 表2：下周关注事件提醒7 表3：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）8 表4：上周银行板块大宗交易情况10 1.要闻回顾与下周关注 1.1重要新闻回顾 央行发布8月金融统计数据，信贷表现有所修复，对公贷款改善明显；来源：央行官网；时间：2022/9/9 【主要内容】9月9日，央行发布8月金融统计数据，8月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增 390亿，市场预期1.36万亿；8月末人民币贷款余额同比增长10.9%，增速较上月末低0.1个百 分点；8月新增社融2.43万亿，同比少增5571亿，市场预期2.04万亿；社融余额同比增长10.5%， 增速较上月末低0.2个百分点。 【简评】信贷表现修复，对公贷款明显改善。8月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增390亿， 虽然略逊于市场一致预期的1.36万亿，但较7月同比少增4042亿改善明显。分结构来看，居民 短贷和企业中长期贷款明显改善。居民方面，短期贷款有所修复，单月增加1922亿，同比多增 426亿；居民中长期贷款增加2658亿，同比少增1601亿，但少增幅度有所收窄（vs同比少增 2488亿，7月）。企业端，8月新增贷款8750亿，同比多增1787亿，主要由中长期贷款贡献， 同比多增2138亿，我们认为基建项目仍是主要投向；短贷同比少减，票据融资同比少增1222亿，整体对公投放结构改善显著。综合来看，8月信贷表现边际有所修复，尤其是企业中长期贷款改善明显，反映宽信用政策发力效果。展望后续，政策层面稳信贷仍在持续推进，叠加LPR调降效果逐步释放，我们预计信贷表现有望延续修复。 图1：人民币贷款增速较上月末下降0.1个百分点图2：8月企业中长期、居民短期贷款表现较好 新增人民币贷款（亿元） 人民币贷款余额增速（%，右） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 13% 12% 11% 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 10% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 0 (10,000) 新增票据新增非银贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 政府债、企业债拖累社融表现，表外融资增长亮眼。8月社融规模2.43万亿，同比少增5571亿， 市场预期2.04万亿，社融存量增速较上月末下滑0.2个百分点至10.5%。分结构来看，社融的同 比少增主要来自政府债和企业债的拖累。8月社融口径人民币贷款新增1.33万亿，同比多增631 亿；政府债方面，8月净融资规模达到3045亿，同比少增6693亿，我们预计主要是受到专项债 发行错位的拖累。8月非标融资4768亿，同比多增5826亿，其中委托贷款1755亿，同比多增 1578亿，单月增量为近5年新高，信托贷款和未贴现承兑汇票分别同比多增890亿和3358亿。 直接融资方面，企业债券融资1148亿，高基数下同比少增3501亿，预计主要是受到房地产风险 事件影响；股票融资增加1251亿，同比少增227亿。 图3：社融存量同比增速较上月末下降0.2个百分点图4：政府债和企业债拖累8月社融表现 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 8% 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款 新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款 企业债融资政府债 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 0 (20,000) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 M2增速继续上行，财政存款向居民、企业转移。8月M1同比增长6.1%，增速较上月末下降0.6个百分点；M2同比增长12.2%，增速较上月末进一步提升0.2个百分点，M2与社融增速的背离，反映货币市场流动性持续宽裕，另一方面，也与财政支出力度不减有关。8月新增存款1.28 万亿，同比少增926亿，分类别来看，居民和企业存款分别同比多增4948亿和3943亿，财政和 非银存款分别同比少增4296亿和5346亿，财政投放持续加速下，财政存款继续向一般性存款转换。 图5：8月M2增速进一步走高图6：8月财政存款延续向居民、企业存款转移 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款 新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款 企业债融资政府债