银行业周观点：信贷表现不及预期，关注地产政策发力窗口期

行业研究|行业周报 看好（维持） 信贷表现不及预期，关注地产政策发力窗口期 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2022年11月13日 核心观点 要闻回顾&下周关注——上周重要新闻：1）央行披露10月金融统计数据，融资需求边际走弱，信贷表现低于预期。10月新增人民币贷款6152亿，市场预期8242亿，信贷总量低于预期，反映实体融资需求相对偏弱。分结构来看，10月居民短贷 减少512亿，同比多减938亿，主因疫情反弹、消费受限；居民中长期贷款增加 332亿，同比少增3889亿，反映地产销售依然疲弱，居民信心不足，亟需政策助力缓解。企业端总量相对平稳，结构延续改善。10月新增企业贷款4626亿，同比多 增1525亿，其中中长期贷款同比多增2433亿，反映宽信用政策发力效果还在延续，政策支持下我们预计基建仍是主要支撑。2）“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资再加力。交易商协会称，会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工 具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由央行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。 预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。目前房地产风险仍然是银行估值表现的核心压制因素，伴随政策的持续宽松，利好银行不良生 成预期的改善。重要公司公告：华夏行长人选落地，江苏银行获重要股东增持；下 周关注：央行公布11月MLF续作协议，国家统计局公布10月经济数据。 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 上周银行板块表现强势。1）最近一周申万银行指数上涨3.63%，同期沪深300指数上涨0.56%，银行板块跑赢沪深300指数3.07%，在31个申万一级行业中排名 融资需求走弱，金融数据低于预期：—— 10月金融统计数据点评 2022-11-11 第9；2）细分板块来看，子行业均录得正收益，大行、股份行指数分别上涨1.60%/4.81%，城商行、农商行指数分别上涨3.86%/1.79%；3）个股方面，本周银行股普涨，涨幅居前的是宁波银行（10.18%）、招商银行（7.43%）和平安银行 （5.64%）。估值方面，上周末银行板块整体PB为0.46倍，沪深300成分股为 1.29倍，从长期走势的偏离程度来看，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的0.4%历史分位，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 上周资金面边际趋紧，货币市场利率普遍上行。上周DR001利率上行30.6bp至 1.7%，DR007上行18.5bp至1.8%，隔夜SHIBOR利率上行31.8BP至1.70%。上周央行公开市场共有1130亿元逆回购到期，累计进行了330亿元逆回购操作，周内净回笼资金800亿元。上周末美元兑人民币（CFETS）收于7.09，较前一周末下跌1768点；美元兑离岸人民币收于7.09，较前一周末下跌857点。 资负同步优化，息差压力有望趋缓2022-11-09 底部明确，静待经营改善和估值修复：—2022-11-06 —银行业周观点 投资建议与投资标的 10月金融数据表现不及预期，一定程度上与9月信贷冲量造成的透支有关，另一方面，也受制于疫情反复叠加地产销售持续回落造成的实体信贷需求走弱，反映经济复苏基础有待夯实，后续政策力度提升的可能性增强。板块方面，经济下行和资产质量的悲观预期已经充分在银行估值中（截至11月11日，板块静态PB仅0.45x），安全边际充分，政策持续发力背景下建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。 个股方面，考虑到行业的经营压力仍然存在，预计个体间的表现或将进一步分化，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)；此外，随着政策端的持续宽松，不排除零售、地产等重点领域复苏的可能性，风险缓释的背景下建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期估值表现受风险压制的大中型银行。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾与下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2重要公司公告6 1.3下周关注7 2.行情、估值、大宗交易回顾7 2.1行情走势7 2.2估值变动9 2.3大宗交易9 3.利率与汇率走势10 3.1利率走势10 3.2汇率走势11 4.投资建议：信贷表现不及预期，关注地产政策发力窗口期11 5.风险提示12 图表目录 图1：人民币贷款增速较上月末低0.1个百分点4 图2：10月居民端信贷投放疲弱4 图3：社融存量同比增速较上月末低0.3个百分点5 图4：信贷和政府债是10月社融的主要拖累项5 图5：10月M1、M2均有所回落5 图6：10月居民和企业存款季节性缩量5 图7：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）7 图8：最近一年申万银行指数相对沪深300走势7 图9：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）8 图10：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况9 图11：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）10 图12：最近一年SHIBOR利率走势（%）10 图13：上周公开市场操作实现净回笼资金800亿11 图14：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差11 表1：下周关注事件提醒7 表2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）8 表3：上周银行板块大宗交易情况10 1.要闻回顾与下周关注 1.1重要新闻回顾 央行披露10月金融统计数据，融资需求边际走弱，信贷表现低于预期；来源：央行官网；时间：2022/11/10 【主要内容】11月10日，央行发布10月金融统计数据，10月新增人民币贷款6152亿，同比少 增2110亿，市场预期8242亿；贷款余额实现同比增长11.1%，环比回落0.1个百分点；10月新 增社融9079亿，同比少增7097亿，市场预期1.65万亿。 【简评】个贷表现低迷拖累信贷缩量，企业贷款相对平稳。10月新增人民币贷款6152亿，市场 预期8242亿，信贷总量低于预期，反映实体融资需求相对偏弱。分结构来看，居民方面，10月短贷减少512亿，同比多减938亿，主因疫情反弹、消费受限；居民中长期贷款增加332亿，同 比少增3889亿，少增幅度有所走扩，反映地产销售依然疲弱，居民信心不足，亟需政策助力缓 解。企业端，总量相对平稳，结构延续改善。10月新增企业贷款4626亿，同比多增1525亿，其 中中长期贷款同比多增2433亿，反映宽信用政策发力效果还在延续，政策支持下我们预计基建仍是主要支撑。总体来看，10月信贷表现不及预期，除了季节性的因素外，疫情的反弹和房地产的持续低迷是主要原因，但积极的方面在于宽信用政策仍在持续发力，企业中长期贷款韧性较强。展望而言，我们对11、12月的信贷表现保持乐观，一方面，宽信用稳增长政策持续发力，政策性金融工具、基建项目加速落地，有望支撑配套融资需求；另一方面，房地产政策持续宽松，地产领域信贷表现有望边际回暖。 图1：人民币贷款增速较上月末低0.1个百分点图2：10月居民端信贷投放疲弱 新增人民币贷款（亿元） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 0 人民币贷款余额增速（%，右） 14% 13% 12% 11% 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 10% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) 新增票据新增非银贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 信贷和政府债拖累社融表现低于预期。10月社融规模9079亿，市场预期1.65万亿，社融存量增速较上月末下降0.3pct至10.3%。分结构来看，信贷、政府债是10月社融的主要拖累项。10月社融口径人民币贷款新增4431亿，同比少增3321亿，对社融表现构成明显拖累；政府债方面， 10月净融资规模2791亿，同比少增3376亿，主要是受今年财政发力前置和去年同期高基数的影 响；10月非标融资减少1748亿，同比少减372亿，其中未贴现票据明显减少，同比多减1271 亿，主要和当月表内贴现规模多增有关；直接融资方面，企业债券融资2325亿，同比多增64亿， 股票融资788亿，同比少增58亿。 图3：社融存量同比增速较上月末低0.3个百分点图4：信贷和政府债是10月社融的主要拖累项 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 8% 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款 新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款 企业债融资政府债 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 0 (20,000) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 M1、M2增速回落，存款增长乏力。10月M2同比11.8%，较上月末下降0.3个百分点，M1增速5.8%，较上月末回落0.6个百分点，M1和M2剪刀差较上月末扩大0.3个百分点，反映当前资金活化动力依然较弱。10月存款减少1844亿，余额增速较上月末下降0.5个百分点，我们推测 存款增长乏力主要和财政支出减速以及信用派生收敛有关。其中，居民存款同比少减6997亿，反 映储蓄意愿仍较强，企业存款同比多减5979亿，财政存款同比多增300亿，主要是受到10月集中缴税影响。 图5：10月M1、M2均有所回落图6：10月居民和企业存款季节性缩量 单位(%) 20 15 10 5 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3