预计9月整体销量将快速回升，深蓝SL03订单持续增加

买入（维持） 预计9月整体销量将快速回升，深蓝SL03 订单持续增加 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 股价（2022年09月09日）14.11元 52周最高价/最低价21.43/6.51元 目标价格19.95元 总股本/流通A股（万股）992,180/924,603 A股市值（百万元）139,997 核心观点 国家/地区中国 行业汽车与零部件 短期受限电政策影响整体销量下滑，预计9月销量将快速复苏。长安汽车8月整体销量13.87万辆，同比下降16.0%；1-8月整体销量146.53万辆，同比下滑 5.1%。据公司公告，8月川渝等地区持续高温，公司重庆生产基地实施限电减产，对当月产销量影响较大。目前公司生产已全面恢复，预计9月公司将优化排产方案，整体销量将有望快速复苏。 长安自主多款重点新车有望助力自主品牌持续升级向上。长安自主品牌8月销量 6.84万辆，同比下降18.7%；1-8月累计销量82.59万辆，同比下降1.5%，8月长 安自主品牌销量因限电减产影响。长安自主品牌新能源8月销量1.79万辆，同比增长74.8%；1-8月累计销量12.63万辆，同比增长109.3%。长安自主品牌在新能源领域持续发力，深蓝品牌首款车型SL03于7月上市，提供纯电、增程、氢电三种能源选择，座舱搭载长安智慧芯、基于8155芯片的座舱域控制器、智能旋转向日葵屏等，智驾系统标配15个传感器，支持L2级辅助驾驶功能并提供高级别智驾系统选装，有望成为新能源大众市场主力车型。深蓝SL03已于8月底正式开启交付，目前订单数量已超过4万辆。深蓝第二款车型C673定位紧凑型SUV，预计将于2023年1季度上市。由长安、华为、宁德时代共创的高端智能纯电品牌阿维塔首款 车型阿维塔11于8月8日正式发布，阿维塔11融合华为DriveONE电驱系统、鸿蒙系统、ADS高阶自动驾驶系统以及宁德时代CTP电池技术等，在三电系统及智能化领域竞争力出众。阿维塔11预计将于12月份上市，目前订单已突破2万辆。混动车型方面，UNI系列第二款混动车型UNI-ViDD预计将于年内上市。此外，锐程PLUS、欧尚X5PLUS等多款PLUS车型亮相成都车展，搭载新一代蓝鲸发动机，在外观、动力及智能体验方面实现全新升级，预计多款重点新车将助力自主品牌持续升级向上。 长福、长马销量短期下降。长安福特8月销量2.45万辆，同比下滑18.6%；1-8月累计销量16.08万辆，同比下滑9.3%。长安马自达8月销量0.53万辆，同比下滑2.6%；1-8月累计销量7.70万辆，同比增长1.6%。新车方面，马自达昂克赛拉黑 曜版、CX-30黑曜版8月上市，福特新款探险者9月上市，预计车型焕新将为合资品牌销量复苏持续赋能。 报告发布日期2022年09月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.01 -19.28 22.78 -8.63 相对表现-1.55-16.0734.2416.08沪深300-0.46-3.21-11.46-24.71 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 毛利率逆市提升，自主品牌盈利能力改善 2022-08-31 自主销量持续向好，深蓝SL03及阿维塔 2022-08-09 11有望促进新能源车品牌向上 预测2022-2024年归母净利润94.38、97.30、116.97亿元，可比公司22年平均PE 21倍左右，给予公司22年PE21倍估值，目标价19.95元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 深蓝SL03正式定价好于预期，销量值得期待 2022-07-30 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)84,566105,142129,222152,798173,153 同比增长(%)19.8%24.3%22.9%18.2%13.3% 营业利润(百万元)2,6243,73110,00410,28412,365 同比增长(%)224.5%42.2%168.2%2.8%20.2% 归属母公司净利润(百万元)3,3243,5529,4389,73011,697 同比增长(%)225.6%6.9%165.7%3.1%20.2% 每股收益（元）0.340.360.950.981.18 毛利率(%)14.7%16.6%19.5%20.2%20.6%净利率(%)3.9%3.4%7.3%6.4%6.8% 净资产收益率(%)6.8%6.5%15.8%14.1%14.7% 市盈率 42.1 39.4 14.8 14.4 12.0 市净率 2.6 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年9月9日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 上汽集团 600104 15.48 2.10 1.90 2.24 2.55 7.37 8.17 6.90 6.07 广汽集团 601238 13.98 0.70 1.01 1.21 1.41 19.94 13.80 11.59 9.89 长城汽车 601633 31.31 0.73 1.00 1.33 1.72 42.63 31.21 23.54 18.22 宇通客车 600066 7.74 0.28 0.25 0.56 0.65 27.92 31.34 13.86 11.94 江铃汽车 000550 15.5 0.67 0.84 1.29 1.29 23.30 18.46 11.99 11.99 调整后平均 23.72 21.16 12.48 11.28 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 32,002 51,976 38,766 45,839 51,946 营业收入 84,566 105,142 129,222 152,798 173,153 应收票据、账款及款项融资 30,513 25,943 46,224 54,954 61,948 营业成本 72,101 87,649 104,055 121,979 137,480 预付账款 461 3,241 1,943 2,613 3,634 营业税金及附加 3,228 3,972 4,781 5,654 6,407 存货 5,968 6,853 7,526 9,485 10,461 营业费用 3,406 4,646 5,298 6,112 6,926 其他 3,947 3,127 6,542 5,643 6,123 管理费用及研发费用 7,061 7,015 9,304 10,696 12,121 流动资产合计 72,890 91,140 101,002 118,536 134,113 财务费用 (210) (781) (489) (333) (338) 长期股权投资 12,109 13,245 12,121 12,492 12,619 资产、信用减值损失 1,626 1,042 684 523 418 固定资产 26,437 21,326 29,098 36,936 45,375 公允价值变动收益 2,035 42 0 0 0 在建工程 1,048 1,460 7,759 10,909 12,484 投资净收益 3,154 1,014 3,885 1,287 1,395 无形资产 4,432 4,386 3,655 2,924 2,193 其他 81 1,076 530 830 830 其他 1,350 3,847 3,539 3,638 3,665 营业利润 2,624 3,731 10,004 10,284 12,365 非流动资产合计 45,376 44,264 56,172 66,900 76,337 营业外收入 62 130 60 60 60 资产总计 118,265 135,405 157,174 185,435 210,450 营业外支出 89 40 80 50 50 短期借款 578 19 9,588 16,932 20,902 利润总额 2,597 3,821 9,984 10,294 12,375 应付票据及应付账款 40,693 47,943 57,169 67,527 75,614 所得税 (692) 216 499 515 619 其他 21,322 28,145 23,086 24,508 25,431 净利润 3,288 3,604 9,485 9,779 11,756 流动负债合计 62,593 76,107 89,843 108,967 121,947 少数股东损益 (36) 52 47 49 59 长期借款 955 600 600 600 600 归属于母公司净利润 3,324 3,552 9,438 9,730 11,697 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.36 0.95 0.98 1.18 其他 1,237 2,832 2,484 1,835 2,108 非流动负债合计 2,192 3,432 3,084 2,435 2,708 主要财务比率 负债合计 64,785 79,538 92,927 111,402 124,655 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 70 133 181 230 288 成长能力 实收资本（或股本） 5,363 7,632 9,922 9,922 9,922 营业收入 19.8% 24.3% 22.9% 18.2% 13.3% 资本公积 10,931 9,120 7,487 7,487 7,487 营业利润 224.5% 42.2% 168.2% 2.8% 20.2% 留存收益 36,997 38,883 46,542 56,273 67,970 归属于母公司净利润 225.6% 6.9% 165.7% 3.1% 20.2% 其他 119 97 115 122 128 获利能力 股东权益合计 53,480 55,866 64,247 74,033 85,795 毛利率 14.7% 16.6% 19.5% 20.2% 20.6% 负债和股东权益总计 118,265 135,405 157,174 185,435 210,450 净利率 3.9% 3.4% 7.3% 6.4% 6.8% ROE 6.8% 6.5% 15.8% 14.1% 14.7% 现金流量表 ROIC 6.2% 5.0% 13.7% 11.4% 11.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,288 3,604 9,485 9,779 11,756 资产负债率 54.8% 58.7% 59.1% 60.1% 59.2% 折旧摊销 4,028 2,654 3,029 3,807 4,780 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (210) (781) (489) (333) (338) 流动比率 1.16 1.20 1.12 1.09 1.10 投资损失 (3,154) (1,014) (3,88