市场回顾(9月2周)：继续高切低，人民币“守7”

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年09月11日 市场回顾（9月2周）——继续高切低，人民币“守7” 一周要闻点评：A股高低切继续，人民币汇率新低 本周A股回暖，低估值延续涨势，受“北溪-1”天然气管道关闭问题刺激，周初以能源品为代表的上游板块强势，另一方面，国常会继续强化稳增长政策加码预期、地方“一城一策”继续深化，基建、地产及后周期板块集体回暖。本周人民币汇率贬至2年来新低，鲍威尔言论的持续鹰派引发美 债收益率持续走高，增大人民币贬值压力，而国内基本面预期仍弱也产生一定拖累。 宏观要闻：1、央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%；2、国常会部署加力支持就业创业的政策，拓展就业空间，培育壮大市场主体和经济新动能； 3、8月出口增速大幅下降，低于市场预期，进口同比较上月有所下降； 4、8月新增信贷规模不及预期，但较上月有所改善，居民中长期贷款偏弱，居民短期贷款同比多增，企业中长期贷款同比大幅多增； 5、8月CPI、PPI均低于预期和前值，通胀压力缓和。 A股行情复盘：A股回暖，低估值集体走强 指数与风格：指数全面上涨，中证500领涨，新高个股比例回升。风格层面看，“北溪-1”天然气管道关闭问题刺激上游资源大涨，稳增长政策加码预期带动基建、地产及后周期板块集体回暖。 行业表现：多数上涨，房地产、煤炭和有色金属涨幅居前。 领涨指数：近20日上证指数占优，煤炭、房地产、石油石化领涨。估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度小幅收敛。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现居前全球股市：重要股指多数上涨，A股表现居前。 美股市场：三大股指全面上扬，可选消费、材料和金融表现较好，成长、小盘风格相对占优。 港股市场：指数小幅下跌，原材料业、地产建筑业表现相对较强。大类资产表现：人民币汇率新低，海内外风险偏好回升 绝对表现：商品价格多数上涨，欧洲能源危机问题进一步发酵，产能受限刺激工业金属大涨；鲍威尔持续鹰派之下，美债利率回升，人民币贬值压力加大，汇率创2年新低。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：交易继续趋向收敛——交易情绪跟踪第 158期》2022-09-07 2、《投资策略：近期交易&配置盘的共识与分歧——外资月报第34期》2022-09-06 3、《投资策略：9月关注哪些行业？——行业比较月报第21期》2022-09-05 4、《投资策略：几个可能的预期差——策略周报 （20220904）》2022-09-04 5、《投资策略：市场回顾（9月1周）——继续高切低，50相对坚挺》2022-09-04 相对表现：中美利差扩张、德美利差收窄，海内外风险偏好回升。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：A股高低切继续，人民币汇率新低4 宏观要闻点评（9月第2周）4 A股行情复盘：A股回暖，低估值集体走强6 指数与风格：A股回暖，上游资源、其他服务表现居前6 行业表现：多数上涨，房地产、煤炭和有色金属涨幅居前8 领涨指数：近20日上证指数占优，煤炭、房地产、建筑装饰领涨9 估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度小幅收敛10 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现居前12 全球股市多数上涨，A股表现居前12 美股市场：三大指数全面上扬，可选消费、材料和金融领涨13 港股市场：指数小幅下跌，原材料业、地产建筑业表现较强15 大类资产表现：人民币汇率新低，海内外风险偏好回暖16 商品价格多数上涨，人民币汇率新低16 海内外风险偏好回暖16 领涨资产：美元指数、中国10年期国债期货和中债信用债20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB工业金属走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：A股高低切继续，人民币汇率新低 本周A股回暖，低估值延续涨势，受“北溪-1”天然气管道关闭问题刺激，周初以能源品为代表的上游板块强势，另一方面，国常会继续强化稳增长政策加码预期、地方“一城一策”继续深化，基建、地产及后周期板块集体回暖。本周人民币汇率贬至2年来新 低，鲍威尔言论的持续鹰派引发美债收益率持续走高，增大人民币贬值压力，而国内基本面预期仍弱，也对人民币汇率产生一定拖累。 宏观要闻点评（9月第2周） 1、9月5日，人民银行宣布自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。 点评：近期人民币快速贬值，主要受国内经济下行压力大、海外快速加息与全球衰退背景下我国出口下行风险的影响。此次下调外汇存款准备金率将释放约190亿美元的外汇资金，增加银行间外汇市场上的外汇供给，有利于调控人民币贬值预期，降低汇率破7%的风险。往后看，在国内经济尚未企稳阶段人民币下行压力仍大。 2、9月7日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署加力支持就业创业的政策，拓展就业空间，培育壮大市场主体和经济新动能。会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用；部署阶段性支持企业创新的减税政策，激励企业增加投入提升创新能力；确定依法盘活地方专项债结存限额的举措，更好发挥有效投资一举多得作用。 点评：本次国常会重点强调在部署19项稳增长接续措施的同时，再进一步加码扩围稳增长政策，并将重点放在促进就业、提振需求、鼓励创新和推动基建投资进一步提速方面。一方面，会议安排了多项财政货币政策措施，加大对创业、就业的支持力度，旨在控制当前失业率进一步攀升，稳定就业大局。另一方面，会议对专项债的相关表述释放出加大基建投资力度的信号，后续稳增长政策或将还有发力空间。 3、9月7日，海关总署公布8月进出口数据，以美元计价，中国8月份进出口总值5504.5亿美元，增长4.1%。其中，出口3149.2亿美元，增长7.1%；进口2355.3亿美元，增长0.3%；贸易顺差793.9亿美元，扩大34.1%。 点评：总体来看，8月份出口增速大幅下降，低于市场预期，多数商品的出口数量明显回落。分商品看，机电产品的出口额占中国出口总额过半，但较上个月下降8.72个百分点，对出口 增速形成拖累；高新技术产品出口增速大幅下降并转负。分国家看，8月对新兴市场出口有所回落，对东盟的出口增速显著高于其他国家，对美国的出口增速由正转负。8月份进口同比较上月有所下降且幅度超出市场预期，主因大宗商品价格回落态势、上游需求偏弱。 4、9月9日，中国人民银行发布2022年8月金融统计数据报告。新增人民币贷款1.25万 亿，预期1.36万亿，去年同期1.22万亿；新增社融2.43万亿，预期2.04万亿，去年同期2.99万亿；社融增速10.5%，前值10.7%；M2同比12.2%，预期11.8%，前值12%；M1同比6.1%，前值6.7%。 点评：整体看，新增信贷规模不及预期，但较上月有所改善。从结构看，居民中长期贷款表现依然偏弱；居民短期贷款同比多增，反映消费边际好转；企业中长期贷款同比大幅多增， 主要受基建融资好转提振；票据融资增幅较小，意味着银行冲量诉求有所减弱。社融增速较上月回落0.2个百分点至10.5%，主要受到政府债券分项的拖累。而政府债少增主要与财政错位和政府债券发行节奏错位有关。往后看，由于8月24日国常会要求5000亿元专项债结存限额要在10月底前发行完毕，9-10月政府债融资或将有所改善。M1同比增速降至6.1%，反映地产销售依旧偏弱、企业预期有待改善；M2增速连续6个月均提升，主要受财政资金投放的影响。 5.9月9日，国家统计局发布通胀数据，8月份CPI上涨2.5%，涨幅比上月回落0.2%，环比由上月上涨0.5%转为下降0.1%；PPI上涨2.3%，涨幅比上月回落1.9%，环比降幅比上月收窄0.1%。 点评：8月CPI、PPI均低于预期和前值，通胀压力缓和。8月通胀下行主要受到猪肉、蔬菜和油价的扰动。猪肉价格上行动能减弱，环比上涨仅0.4%，为4月以来最低；全球油价下行，国内汽油柴油价格跟随下调，对CPI环比的影响为-0.2%；服务业价格环比增速下降，主因为机票和交通工具租赁价格环比下行。核心CPI仍弱，反映出市场需求仍旧不足，信心有待提振。CPI-PPI剪刀差2021年以来首度转正，反应中下游的利润率空间有所恢复。 A股行情复盘：A股回暖，低估值集体走强 指数与风格：A股回暖，上游资源、其他服务表现居前 本周A股回暖，指数全面上涨。中证500和上证指数涨幅居前，周度涨跌幅分别为2.72% 和2.37%；科创50和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为0.36%和0.6%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。本周股价创60日新高以及 250日新高的个股比例分别为10.72%和2.81%，环比分别变动1.43%和0.37%。 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000） 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 2022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-18 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2.7 2.4 2.0 1.71.7 1.5 0.6 0.4 本周涨跌幅（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 60日新高个股比例250日新高个股比例右轴 12% 10% 8% 6% 4% 2% 50 300 1000 500 中上中沪上证证证深证 指数 深创科 50 证业创 成板 指指 0%0% 2021/9/172022/1/72022/4/292022/8/19 资料来源