市场回顾（9月3周）：人民币“破7”，纳指领跌全球

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年09月17日 市场回顾（9月3周）——人民币“破7”，纳指领跌全球 一周要闻点评：内外因素齐扰动，中美股指再下探 本周中美股指再度下探。美股大跌主因8月通胀数据大幅强化联储加息预期，A股则受到内外因素的共同扰动：国内方面，经济基本面延续弱势，苏州、青岛放开限购政策“一日游”冲击地产宽松预期。海外方面，美股大跌、人民币“破7”均对A股风偏产生扰动。 宏观要闻：1、美国8月CPI同比回落幅度不及预期，联储加息预期升温；2、中、农、工、建等多家银行调降存款利率，有利于稳定净息差； 3、8月经济边际回暖，基建和制造业投资较强，社零同比增速改善，但地产投资仍处于下滑态势、工业生产回升幅度有限； 4、拜登签署通胀削减法案，重点是3690亿美元的气候和清洁能源项目； 5、欧元区8月CPI符合市场预期，能源价格仍是通胀上行主因； 6、苏州、青岛两城市地产政策“一日游”，体现“房住不炒”底线思维。 A股行情复盘：A股大跌，各类板块普跌 指数与风格：指数全面下跌，上证50相对抗跌，新高个股比例回落。风格普跌，可选消费和金融稳定、大盘、低市盈率和亏损股相对占优。 行业表现：全面下跌，银行、食品饮料和国防军工相对抗跌。领涨指数：近20日上证50占优，房地产、煤炭、银行上涨。估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度小幅收敛。 海外行情回顾：全球股市普跌，A股表现较弱 全球股市：重要股指全面下跌，A股表现靠后，纳指领跌全球股市。 美股市场：三大股指全面下挫，医疗保健、能源和必需消费相对抗跌，价值、大盘风格相对占优。 港股市场：指数全面下跌，仅必需性消费业、电讯业与综合业收涨。大类资产表现：人民币汇率“破7”，海内外风险偏好回落 绝对表现：商品价格普遍下跌，伦敦金和工业金属价格大幅下跌；美国8月通胀数据超预期推动美债利率继续上扬、美元指数走强，人民币贬值压力加大，美元兑人民币与离岸人民币双双跌破“7”整数关口。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：地产基建交易热度回升——交易情绪跟踪第159期》2022-09-14 2、《投资策略：22Q2财报分析（二）：细分行业景气梳理与展望》2022-09-14 3、《投资策略：收敛仍会继续——策略周报 （20220912）》2022-09-12 4、《投资策略：市场回顾（9月2周）——继续高切低人民币“守7”》2022-09-11 5、《投资策略：交易继续趋向收敛——交易情绪跟踪第158期》2022-09-07 相对表现：中美利差、德美利差扩张，海内外风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：内外因素齐扰动，中美股指再下探4 宏观要闻点评（9月第3周）4 A股行情复盘：A股大跌，各类板块普跌6 指数与风格：A股大跌，可选消费和金融稳定相对抗跌6 行业表现：全面下跌，银行、食品饮料和国防军工相对抗跌8 领涨指数：近20日上证50占优，房地产、煤炭、银行领涨9 估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度小幅收敛10 海外行情回顾：全球股市普跌，A股表现较弱12 全球股市普跌，A股表现较弱12 美股市场：三大股指全面下挫，医疗保健、能源和必需消费相对抗跌13 港股市场：指数全面下跌，仅必需性消费业、电讯业与综合业收涨15 大类资产表现：人民币汇率“破7”，海内外风险偏好回落16 商品价格普遍下跌，人民币汇率“破7”16 海内外风险偏好回落16 领涨资产：美元、中债信用债和中国10年期国债期货20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB工业金属走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：内外因素齐扰动，中美股指再下探 本周中美股指再度下探，上证指数跌至3126点。美股大跌主因8月通胀数据大幅强化联储加息预期，A股则受到内外因素的共同扰动：国内方面，弱势的经济基本面难以有效支撑市场信心，苏州、青岛放开限购政策“一日游”对地产政策宽松预期造成冲击。 海外方面，美股大跌、人民币汇率“破7”均对A股风险偏好产生扰动。 宏观要闻点评（9月第3周） 1、9月13日，美国劳工部公布美国8月通胀数据。美国8月CPI同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%，前值8.5%；8月CPI环比上涨0.1%，高于市场预期的-0.1%，增速较前值的0%小幅回升；8月核心CPI同比上涨6.3%、环比上涨0.6%，也均高于市场预期。 点评：美国8月CPI同比回落幅度不及预期，主因住宅分项大幅上涨，能源分项则大幅回落，这可能意味着后续通胀回落不会十分迅速。数据公布后，美联储加息预期大幅升温，9月22日加息75bp几成定局，市场甚至预期有30%的概率加息100bp，11月也有较大概率加75bp，同时美股大幅下跌，标普500指数跌幅达到4.3%。本次市场反应如此激烈，一方面是由于住宅分项大幅上涨对整体CPI的影响具有长期性，另一方面则是9月FOMC会议临近而此时加息预期出现大幅修正。 2、9月15日，中、农、工、建等多家银行调降存款利率。以工行为例，调整后该行3个月、 6个月、1年期、2年期和5年期定期存款利率分别为1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.65%，均较之前下降了10个基点；3年期定期存款利率为2.60%，较前期2.75%下降15个基点。零存整取、整存零取、存本取息的1年期、3年期和5年期利率分别为1.25%、1.45%和1.45%，均下调10个基点。 点评：今年经济下行压力较大，居民消费意愿偏弱，存款规模高居不下。前期央行调降LPR有助于推动银行降低实体经济的融资成本，但导致了银行净息差进一步收窄。而此次存款利率下调能够使得LPR下调对银行净息差的负面影响减弱，对银行板块构成实质性利好，也释放了息差不会继续大幅单边压缩的信号，有利于稳定银行盈利能力。 3、9月16日，国家统计局公布8月份经济数据。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%（前值3.8%）；社零同比增长5.4%（前值2.7%）；1—8月固投同比增长5.8%（前值5.7%），其中地产投资同比-7.4%，狭义基建投资同比8.3%，制造业投资同比10.0%。 点评：8月政策发力作用显现，经济边际回暖，基建和制造业投资较强，社零同比增速改善。消费端，8月社零同比增速5.4%，较前值2.7%显著回升，但主因去年8月基数较低，结构看汽车消费增速仍高、餐饮消费再度回落。投资端，8月地产销售、竣工跌幅收窄反映地产景气出现边际好转，但地产投资仍处于下滑态势；基建投资继续提速，8月广义、狭义基建投资当月同比分别为15.4%、14.2%；制造业投资韧性持续强于预期，汽车、出口、基建三大链条支撑仍强。生产端，8月工业生产回升幅度有限，多地疫情、高温限电造成扰动。 4、9月16日，拜登签署了《2022年通胀削减法案》，令该立法正式生效。该法案涉及总金额约7500亿美元，将增加对大型企业征税力度，主要应用于应对气候变化、降低处方药 成本、减少财政赤字等领域。其中，重点内容是政府计划提供约3690亿美元用于气候和清 洁能源领域项目，包括鼓励购买电动车和氢燃料电池动力汽车以及部署充电站等。 点评：该法案是拜登去年推动的1.75万亿美元“重建美好未来法案”的一个“缩水版”。美 国国会预算办公室（CBO）分析认为，该法案对2022年美国通胀的影响“可忽略不计”，预 计对2023年通胀的影响仅在正负0.1个百分点之间。因此，该法案对于降低通胀的实质性帮助有限，其核心意义在于打着降低通胀的旗号，帮助民主党在中期选举获得支持。其中值得注意的是，法案提出购买电动车获得税收抵免的前提条件是汽车电池中至少有40%的金属原料和矿物要在美国或者与美国签署自由贸易协定的国家开采、提炼。而美国汽车制造商所使用的绝大多数矿物、组件和电池来自中国。因此，受该条款影响，美国车企对于中国锂电池的进口需求可能放缓。 5.9月16日，欧盟统计局公布8月通胀数据，欧元区8月调和CPI同比终值达9.1%，前值8.9%，再创历史新高。欧元区8月调和CPI环比终值为0.6%，预期0.5%，前值0.5%。核心调和CPI同比终值为5.5%，与预期一致，前值5.5%。工业品价格同比上涨5.1%，服 务价格上涨3.8%。 点评：欧元区8月CPI符合市场预期，能源价格仍是通胀上行的主要原因。欧元区核心通胀率继续上升，说明价格上行的压力仍存。分行业来看，除了能源以外，食品、非能源类工业产品、服务价格均保持较高增长。分国家来看，波罗的海三国(拉脱维亚、爱沙尼亚和立陶宛)8月的通胀率均在20%以上，面临较高通胀风险。 6.苏州、青岛两城市地产政策“一日游”。9月14日，苏州对六区放开非本地户籍限购条件，无需社保可直接购房，外地人认定为人才家庭后视同本市户籍，限购三套。但9月16日，苏州宣布“撤回”上述新政策，目前除吴江区外，苏州�区陆续恢复原限购政策，非本地户籍家庭购房仍要求3年内连续6个月社保或个税。9月15日，青岛出台地产政策优化限购，涉及 限购范围缩窄、多孩家庭可新购一套、二手住房不再限购等内容，但9月16日该政策也有所调整，“二手住房不再限购”政策被取消。 点评：苏州、青岛部分取消限购被撤回，进一步体现出“房住不炒”的政策底线思维，再次降低了市场对于地产政策大幅放松的预期，不利于地产产业链和后地产周期板块的修复。往后看，热点一、二线重点城市全面取消限购（尤其是外地户籍限购）的可能性降低，结合8月底国常会提出“允许地方„一城一策‟灵活运用信贷等政策”的表述，未来重点城市下调首付比例，优化“认房认贷”标准等政策率先落地的可能性较大。 A股行情复盘：A股大跌，各类板块普跌 指数与风格：A股大跌，可选消费和金融稳定相对抗跌 本周A股大跌，指数全面下跌。上证50和科创50相对抗跌，周度涨跌幅分别为-2.88%和-3.41%；创业板指和中证1000表现较弱，