热卷月报：离为火，大耋之嗟，凶

五矿期货热卷月报 离为火，大耋之嗟，凶 20221104 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 成本端：01合约基差约为64元/吨，不存在季节性套利窗口，提供微少的做多安全垫。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在 -230元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。 供应端：10月热轧产量基本平稳，月内周均产量为311.57万吨/周，大幅高于上月预期[主要由于国庆期间钢材供给并未沿历史季节性曲线收缩，反而维持在了年内相对高位]。但同样可以观察到，10月热轧产量前高后低，铁水供应同样出现短期高点。因此预期热轧供应量将在11月维持或进入下跌通道，并不会沿历史季节性继续上升。综上，给予11月热轧周均产量300-310万吨的预测。 需求端：9月经济数据整体对于钢材需求的指引并不乐观。在房地产前端暂时没有改善的情况下，预期Q4政府带动的投资也将较前三季度出现环比递减。换句话说，判断建筑端需求将依季节性进入淡季。9月汽车产量稳中有进，由汽车制造业驱动的板材需求相对平稳，预期在Q4传统旺季将继续发力，为板材需求形成支撑。制造业方面同样较悲观。在美联储快速加息冻结流动性威及全球宏观需求的场景下，预期贸易差额增速将继续边际递减，直至出现回撤。总体预期热轧需求在11月维持当前水平以下，周均消费将在约315万吨上下浮动。 库存：热卷社会库存连续去化，总库存处于历史同期平均较低水平。11月预期热轧进入季节性去库进程。 小结：钢厂亏损导致成本支撑依然是目前市场内最强有力的逻辑。在10月热卷盘面价格随铁水短期见顶、铁矿石价格走弱最终进入双向负反馈式的下跌，又在进入11月后随铁矿石价格企稳而出现阶段性反弹。整体而言认为目前黑色系主要矛盾不集中于板材。热轧本身基本面看，预期在未来一月中供应、需求收缩的同时库存去化。但这并不构成热轧盘面价格向上的驱动。在供应收缩/钢厂需求下降的场景下，需要注意市场被再次逼入钢材炉料双向负反馈的可能性。假如铁矿主力合约走向510元/吨，那么热轧价格大概率也将随之下跌。 风险：宏观环境转多，投资者信心显著回升 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 主力合约基差 毛利润测算（元） 10月累计产量（万吨） 10月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 64 -234.76 1246.26 1227.94 319.71 多空评分 0 +1 +1 0 +1 简评 符合基差季节性 成本支撑 预期在11月不会出现历史上的季节性回升 预期略降 历史同期较低库存 小结 小结：钢厂亏损导致成本支撑依然是目前市场内最强有力的逻辑。在10月热卷盘面价格随铁水短期见顶、铁矿石价格走弱最终进入双向负反馈式的下跌，又在进入11月后随铁矿石价格企稳而出现阶段性反弹。整体而言认为目前黑色系主要矛盾不集中于板材。热轧本身基本面看，预期在未来一月中供应、需求收缩的同时库存去化。但这并不构成热轧盘面价格向上的驱动。在供应收缩/钢厂需求下降的场景下，需要注意市场被再次逼入钢材炉料双向负反馈的可能性。假如铁矿主力合约走向510元/吨，那么热轧价格大概率也将随之下跌。风险：宏观环境转多，投资者信心显著回升 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 无 无 平衡表 平衡表-库存 黑色产业链图示 2 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 热卷价格：天津热卷价格：上海热卷价格：广州 7300 6800 6300 5800 元/吨 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2017-01-032017-07-032018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-03 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差（上海-天津）:MA5 （元/吨) 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差（上海-广州）:MA5 （元/吨) 300 250 200 150 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 250 200 150 100 元/吨 50 0 -50 -100 -150 -200 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 200 150 100 50 元/吨 0 -50 -100 -150 -200 -250 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：上海热卷1月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷01合约收盘价 7000600 6500500 6000400 5500300 元 元 5000200 4500100 40000 3500-100 3000-200 2500-300 图5b：上海热卷1月合约基差(元/吨) 20182019202020212022 600 500 400 300 元 200 100 0 -100 -200 -300 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 图6a：上海热卷5月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷05合约收盘价 7000800 6500 6000 5500 元 5000 4500 4000 3500 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 3000-300 图6b：上海热卷5月合约基差(元/吨) 20182019202020212022 800 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 -300 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 图7a：上海热卷10月合约基差(元/吨) 基差(右轴）现货价格热卷10合约收盘价 70001000 6500 6000 5500 元 5000 800 600 元 400 4500 200 4000 3500 3000 0 -200 2500-400 图7b：上海热卷10月合约基差(元/吨) 20182019202020212022 1000 800 600 元 400 200 0 -200 -400 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 -600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 热轧期货远近价差 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 图9：热卷期货01-05合约价差(元) 500 400 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 图10：热卷期货05-10合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 20182019202020212022 20182019202020212022 20182019202020212022 600 600 600 400 400 400 200 元 0 -200 -400 200 元 0 -200 -400 -600 200 元 0 -200 -400 -600 2022-1-3 -600 -800 -800 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 2022-12-3 2022-1-3 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 2022-12-3 2022-1-3 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 2022-12-3 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 01合约差 05合约差 10合约差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 800 600 400 元/吨 200 0 -200 -400 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 01合约05合约10合约 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 8,000.00 价差-右轴热轧板卷：市场价：日本（日） 3000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 元/吨