2022年秋季农业投资策略：把握景气轮动，布局未来成长

报 行业研究 农林牧渔 告 2022-09-18 行业策略报告看好/维持农林牧渔 2022年秋季农业投资策略—把握景气轮动，布局未来成长 走势对比 报告摘要 24% 太 15% 平 6% 21/9/22 洋 (3%) (12%) 证(22%) 券股 21/11/22 22/1/22 22/3/22 22/5/22 22/7/22 农林牧渔沪深300 投资评级及策略：从供需变化来看，4季度猪鸡价格有望进一步上涨。国际地缘冲突影响国际贸易，且国内库存相对低位，多因素共同作用下，粮食等大宗农产品价格易涨难跌。农业产业链上子行业景气轮动，养殖、种植、种子先行复苏，动保触底复苏在即。估值方面，板块市净率处于历史底部，投资较为安全，给予农业“看好”评级。策略方面，重点推荐景气复苏的动保板块，受益于转基因种子商业化破冰的种子板块，一并推荐养殖板块里的优质公司。 份子行业评级 有动物保健Ⅱ看好 限饲料看好 公养殖业看好 司种植业看好 证 券相关研究报告： 研《2022年4季度农业投资策略：猪究周期上行，板块配置价值凸显》报--2022/09/12 告《中报点评：养殖业务降本成效明 显，下半年随猪价上涨有望迎来高 盈利》--2022/09/08 《中报点评：下游产能去化致业绩短期承压，持续投入研发加宽护城河》--2022/09/05 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 动保行业：养殖复苏，动保行业景气将于3季度触底反转。2022 年5月，主管部门修订颁布了《预防类兽用生物制品临床试验审批资料要求》、《治疗类兽用生物制品临床试验审批资料要求》等相关政策，并明确提出指导意见要加快宠物用新兽药产品生产上市步伐。我们认为，在政策驱动下，未来3年将会看到国产宠物动保产品上市潮，国产替代进口或将爆发。非瘟疫苗是猪用疫苗里的重磅潜力产品，简单测算，未来非瘟疫苗上市或将会给猪用疫苗市场带来约百亿规模的潜在增量。目前，非瘟疫苗研发4条路径包括弱毒活疫苗、亚单位疫苗、灭活苗+特殊佐剂、以及活病毒载体疫苗都在持续推进。我们认为，随着非瘟疫苗研发的推进和产品上市预期的增强，板块估值或将先行上移，因此给予动保看好评级。个股方面，建议重点关注布局宠物动保领域较早且产品线比较丰富的瑞普生 物、深度参与研发非瘟疫苗的科前生物、中牧股份和普莱柯、以及回盛生物。 养殖行业：1）生猪：生猪养殖业处于周期性上行通道，我们认 为，4季度生猪需求增幅要高于供给，猪价有望继续上涨，预计年末高点可看到30元/公斤。2023年，生猪供需双增但供给增加幅度有限，猪价表现或超市场预期。投资策略方面，优质公司量增本降 明显，市占率仍有较大的上升空间，予以重点推荐。2）黄鸡：产业 处于周期上行通道之中，盈利正在扩大。我们认为，4季度黄羽肉鸡价格将继续上涨，产业盈利将进一步扩大，主要理由有：首先需求端，4季度节日增多，节日效应和猪价传导效应有望共同拉动餐饮和家庭消费增长。其次供给端，由于行业经历了2020-2021年连 续两年的淘汰产能，种鸡存栏现下滑至近10年来的底部。按照生产周期，预计到年底前商品鸡供应偏紧。投资策略方面，建议首选量 增明显，业绩弹性大的公司，重点推荐立华股份，一并关注温氏股份和湘佳股份。 种子行业：生物育种相关政策基本落地，行业进入全新发展阶 段。转基因种子推广有利于种业市场扩容和行业格局优化，因此长期看好国内玉米种业。玉米和大豆转基因技术研发门槛高，早期布局的企业将获得领先优势，市场份额有望迅速扩大。投资策略方面，建议关注在转基因研发和产品布局方面具有领先优势的大北农和隆平高科，即将IPO上市的先正达，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业。 风险提示。突发疫情、异常天气等因素导致农业减产及农产品 价格大幅波动，对景气恢复不利；政策制定及出台具有不确定性，如政策利好不及预期，对行情不利。 目录 一、2022年秋季投资策略：把握景气轮动，布局未来成长5 （一）市场回顾5 （二）投资评级及策略7 二、重点推荐子行业8 （一）动保行业8 （二）养殖行业10 （三）种子行业13 三、风险提示15 图表目录 图1：2016年，申万农林牧渔指数表现好于大市5 图2：2016年，申万农业涨幅超过多数一级子行业5 图3：09/01以来，猪价及养猪业盈利变化5 图4：11/01以来，黄羽鸡价及一体化养鸡业盈利变化5 图5：99/05以来，南宁白糖现货价格走势6 图6：08/05以来，山东威海海参大宗价格走势6 图7：08/02以来，全国豆类产品批发价格走势6 图8：06/07以来，全国22省市玉米收购均价走势6 图9：2017-2022H1，农业板块营收及同比6 图10：2017-2022H1，农业板块净利润及同比6 图11：目前，板块市净率（整体法）处于近5年底部7 图12：目前，板块市净率（算术平均）处于近5年底部7 图13：近年来，国内兽用化药销售额变化趋势9 图14：近年来，国内受用生物制品销售额变化趋势9 图15：2010-2020年，中国宠物行业市场规模9 图16：中外宠物动保产品占比对比9 图17：09/01以来，全国22省市生猪均价走势10 图18：09/12以来，生猪养殖利润变化10 图19：22/04以来，全国能繁母猪存栏量小幅增长11 图20：22/01以来，中国猪肉进口同比下滑明显11 图21：上半年，猪饲料产量同比下降明显11 图22：历年来，4季度屠宰量通常高于3季度11 图23：2018年以来，CR20行业集中度变化情况11 图24：中美两国生猪养殖业规模化水平差距11 图25：11/01以来，黄羽肉鸡价格走势12 图26：11/01以来，黄鸡养殖屠宰一体化盈利变化12 图27：11/01以来，黄鸡父母代种鸡在产存栏变化13 图28：11/01以来，黄鸡父母代种鸡后备存栏变化13 一、2022年秋季投资策略：把握景气轮动，布局未来成长 （一）市场回顾 农业整体表现优于大市，养殖领涨二级子行业。2022年前3季度（截至9月16日），申万农业指数下跌6.45%。同期，上证综指下跌14.1%，深成指下跌24.2%，农业板块整 体表现明显优于大市。具体到细分子行业，养殖上涨，其他板块出现不同程度的下跌.图1：2016年，申万农林牧渔指数表现好于大市图2：2016年，申万农业涨幅超过多数一级子行业 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 农产品价格走势分化，农业各子行业分处景气的不同阶段。猪价上半年走出了先跌后涨的行情，到3季度快速冲破2018年非瘟疫情前的所有周期高点后有所震荡，目前 处于历史较高位置。同期，黄羽肉鸡价格走出了与猪价相似的走势，现处历史高位。玉米价格在2月份止跌后震荡上涨，现处历史高位。豆粕价格在1季度飙涨创出历史新高后宽幅震荡，现处历史高位。与畜禽和粮食相比，糖价、水产品价格走势相对温和。各类农产品分处于去库存的不同阶段。尽管粮价所代表的成本端居高不下，但受益于产品价格，畜禽养殖业景气自2季度开始逐季好转，种植业景气持续处于高位。 图3：09/01以来，猪价及养猪业盈利变化图4：11/01以来，黄羽鸡价及一体化养鸡业盈利变化 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 图5：99/05以来，南宁白糖现货价格走势图6：08/05以来，山东威海海参大宗价格走势 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 图7：08/02以来，全国豆类产品批发价格走势图8：06/07以来，全国22省市玉米收购均价走势 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 农业板块业绩逐季好转。上半年，农业板块上市公司营收合计5454.9亿元，同增4.04%；归母净利润-152.78亿元，同减160.13%。分季度来看，单1季度收入2504.39亿 元，同增5.42%，净利润为-156.38亿元，上年同期为181.58亿元，环比2021年4季度减亏138.93亿元；单2季度营收2950.51亿元，环增17.81%，同增12.79%，净利润为3.6亿元，环比、同比均实现扭亏为盈（上年同期为-1.97亿元）。 图9：2017-2022H1，农业板块营收及同比图10：2017-2022H1，农业板块净利润及同比 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 板块估值回落至历史底部区域。截至2022年9月16日，以整体法计算的农业板块市净率为3.28，以算术平均法计算的市净率为4.4，均处于近5年来的历史底部区间。 图11：目前，板块市净率（整体法）处于近5年底部图12：目前，板块市净率（算术平均）处于近5年底部 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 （二）投资评级及策略 评级：“看好”。猪周期上行，未来猪鸡价格进一步上涨的预期较强。国际地缘冲突不断影响粮食国际贸易，且国内粮食库存相对低位，多因素共同作用下，粮食等其他大宗农产品价格有望保持高位。农业各子行业景气均处于高位或向上阶段，且板块市净率处于历史底部，估值安全，因此给予农业“看好”评级。 策略：重点推荐动保板块、一并推荐养殖板块里的优质公司和种子板块。养殖产业链，猪周期上行，养殖业以及上游的饲料、动保业景气依次复苏。非瘟疫苗持续推 进和国产宠物动保产品加快上市替代进口有望打开动保行业成长空间，结合估值，我 们建议重点关注受益于养殖存栏修复，景气在4季度触底反转进入上升通道，且未来成长空间即将打开的动保板块，以及养殖板块里量增本降明显的优质公司。种植产业链，国际地缘冲突不断的背景下，国内粮食安全重要性前所未有，在政策呵护下，种植业及上游种业的高景气有望延续。转基因种子推广有望打开玉米种业成长空间。结合估值，我们建议重点关注玉米制种板块。推荐股票组合是瑞普生物、科前生物、中牧股份、回盛生物、天康生物、普莱柯、牧原股份、金新农、海大集团、唐人神、登海种业、隆平高科。 表1：重点推荐公司盈利预测表 代码 名称 最新评级 EPS2020 2021 2022E 2023E PE2020 2021 2022E 2023E 股价22/09/19 300761 立华股份 增持 0.63 (0.98) 1.84 3.31 65.95 (42.36) 22.57 12.55 41.49 002567 唐人神 买入 1.07 (1.00) 0.21 1.15 7.88 (8.42) 41.06 7.32 8.43 002311 海大集团 买入 1.60 0.96 1.66 2.74 36.73 61.22 35.38 21.45 58.77 002041 登海种业 增持 0.12 0.26 0.37 0.50 171.87 75.31 53.82 39.87 19.92 002548 金新农 买入 0.36 (1.60) 1.05 17.92 (4.03) 6.14 6.45 002714 牧原股份 买入 10.80 1.28 1.48 5.54 5.50 46.40 40.14 10.71 59.39 300498 温氏股份 增持 1.18 (2.11) 0.19 1.96 18.68 (10.40) 113.38 11.20 21.95 002100 天康生物 买入 1.70 (0.62) 0.33 1.92 6.16 (16.90) 31.76 5.46 10.48 688526 科前生物 买入 1.38 1.23 1.13 1.53 16.47 18.48 20.04 14.88 22.73 002385 大北农 增持 0.48 (0.11) 0.05 0.44 17.71 (77.27) 158.29 19.35 8.50 000998 隆平高科 增持 0.09 0.05 0.19 0.35 165.67 298.20 80.25