2023年5月进出口数据点评：出口增速为何低于预期？

2023年6月7日 总量研究 出口增速为何低于预期？ ——2023年5月进出口数据点评 要点 事件： 2023年6月7日，海关总署发布2023年5月进出口数据： 【1】出口（以美元计）同比下降7.5%，预期增长0.1%，前值增长8.5%。 【2】进口（以美元计）同比下降4.5%，预期下降7.5%，前值下降7.9%。 【3】贸易顺差658.1亿美元，预期928.2亿美元，前值902.1亿美元。 核心观点： 2023年5月出口增速的超预期下行，一方面源自同期基数的快速抬升，另一方面也反映出在前期积压订单释放完毕后，我国出口或已重新回到外需主导的逻辑。5月我国对美国、欧盟和东南亚等主要贸易伙伴的出口当月同比增速，均较4月下行10个百分点以上，劳动密集型产品、工业品当月同比增速也已再度转负。进口方面，在基数压力较小、价格下行趋缓和需求温和修复共同支撑下，5月进口同比降幅小幅收窄，但后续仍有下行压力。 向前看，随着二、三季度基数压力的持续抬升，叠加全球高利率环境下外需的继续收缩，我国出口短期或将延续负增长。出口下行压力的明显缓解，或需等待四季度后基数效应的改善。但与此同时，我国出口向新伙伴、新动能的逐步切换，以及稳外贸政策的持续发力，仍有望对出口增速形成一定支撑。 出口：外需下行压力开始显现 2023年5月我国出口（以美元计）当月同比下降7.5%，同比增速较2023年4月大幅下降16.0个百分点，远低于wind一致预期的增长0.1%，环比表现也明显不及季节性。一方面，去年同期基数相对较高，5月的去年同期基数较4月抬升10%以上。另一方面，前期订单回补过程结束后，全球总需求下行的压力也开始逐步显现。 分区域来看，2023年5月我国对美国、欧盟和东南亚出口当月同比分别下降18.2%、7.0%和15.9%，增速较4月均下行10个百分点以上。分产品来看，2023年5月汽车出口当月同比延续100%以上的高速增长，劳动密集型产品、工业品当月同比增速则再度转负。 进口：降幅有所收窄，下行压力仍在 2023年5月，我国进口当月同比下降4.5%，降幅较4月收窄3.4个百分点，降幅也小于wind一致预期的下降7.5%，受到基数压力较小、价格下行趋缓和需求温和修复的共同支撑。但是，多数重点品类当月同比降幅仍在10%以上，表明内需不足仍是主要矛盾，进口或将继续面临下行压力。 分产品来看，重点商品进口降幅普遍收窄。医药、纸浆等消费品进口仍然保持正增长，铜、钢材等工业品进口5月当月同比降幅仍在10%以上，但降幅普遍较4月有所收窄；汽车、集成电路等制成品进口5月当月同比降幅仍在20%左右，汽车进口5月当月同比降幅较4月收窄13个百分点。 风险提示：美国通胀数据超预期，高利率环境冲击全球需求快速回落。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-05-27） 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石系列报告第六篇（2023-05-25） 产业外迁，FDI又为何逆势流入？——流动性洞见系列十四（2023-05-24） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 经济弱复苏？来自上市公司的微观线索——《见微知著》系列第十篇（2023-05-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 低物价背后的经济复苏脉络——2023年4月价格数据点评（2023-05-11） 权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？— —《大国博弈》系列第四十二篇（2023-05-09） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023年4月进出口数据点评（2023-05-09） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-06） 宏观经济 目录 一、出口增速为何低于预期？3 二、出口：外需下行压力开始显现3 三、进口：降幅有所收窄，下行压力仍在5 四、展望：出口短期内或将延续负增长5 五、风险提示6 图目录 图1：2023年5月出口同比转负，进口同比降幅收窄3 图2：我国对美国、欧盟和东南亚出口增速均出现下滑3 图3：2023年5月，汽车出口延续高增，劳动密集型产品、工业品出口增速继续回落4 图4：汽车、船舶出口延续高速增长，劳动密集型产品、工业品拖累出口增速，电子设备、机电产品出口降幅走阔4 图5：2023年5月，重点商品进口降幅普遍收窄，医药等消费品延续正增长，铜、钢材等工业品进口同比降幅收窄5 图6：欧美主要国家和部分东南亚国家制造业PMI仍处收缩区间6 图7：2023年5月我国PMI新出口订单指数继续小幅下行6 一、出口增速为何低于预期？ 事件： 2023年6月7日，海关总署发布2023年5月进出口数据： 【1】出口（以美元计）同比下降7.5%，预期增长0.1%，前值增长8.5%。 【2】进口（以美元计）同比下降4.5%，预期下降7.5%，前值下降7.9%。 【3】贸易顺差658.1亿美元，预期928.2亿美元，前值902.1亿美元。 核心观点： 2023年5月出口增速的超预期下行，一方面源自同期基数的快速抬升，另一方面也反映出在前期积压订单释放完毕后，我国出口或已重新回到外需主导的逻辑。5月我国对美国、欧盟和东南亚等主要贸易伙伴的出口当月同比增速，均较4月下行10个百分点以上，劳动密集型产品、工业品当月同比增速也已再度转负。进口方面，在基数压力较小、价格下行趋缓和需求温和修复共同支撑下，5月进口同比降幅小幅收窄，但后续仍有下行压力。 向前看，随着二、三季度基数压力的持续抬升，叠加全球高利率环境下外需的继续收缩，我国出口短期或将延续负增长。出口下行压力的明显缓解，或需等待四季度后基数效应的改善。但与此同时，我国出口向新伙伴、新动能的逐步切换，以及稳外贸政策的持续发力，仍有望对出口增速形成一定支撑。 二、出口：外需下行压力开始显现 2023年5月出口同比转负，动能明显减弱。2023年5月我国出口（以美元计） 当月同比下降7.5%，同比增速较2023年4月大幅下降16.0个百分点，远低于 wind一致预期的增长0.1%，环比表现也明显不及季节性。一方面，去年同期基数相对较高，5月的去年同期基数较4月抬升10%以上。另一方面，前期订单回补过程结束后，全球总需求下行的压力也开始逐步显现。 图1：2023年5月出口同比转负，进口同比降幅收窄图2：我国对美国、欧盟和东南亚出口增速均出现下滑 进口-单月复合出口-单月复合美国欧盟日本韩国东南亚 （2021-2023年增 速均为复合增速， %） 3030 20 10 0 -10 -20 20 10 0 -10 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 -20 40% 20% 0% -20% 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 -40% 资料来源：Wind，光大证券研究所；注:复合增速的计算以2019年为基期资料来源：Wind，光大证券研究所；注：上图为对各个国家或地区出口额单月同比增速 分区域来看，2023年5月我国对美国、欧盟和东南亚出口增速均出现下滑，对俄罗斯和非洲出口仍有韧性。2023年5月，我国对美国、欧盟和东南亚出口当月同比分别下降18.2%、7.0%和15.9%，增速较4月分别下行11.7、10.9和 20.4个百分点，欧盟和东南亚5月出口当月同比增速均由正转负，显示出我国出口短期面临基数抬升和全球总需求下行的双重压力。2023年5月，我国对俄罗斯、非洲出口当月同比增长114.3%和12.9%，仍然延续了较快增长态势。 分产品来看，重点产品2023年5月出口增速普遍较4月放缓，汽车出口延续高 增，劳动密集型产品、工业品出口增速继续回落。重点产品中，2023年5月汽 车出口当月同比增长123.5%（4月当月同比增长195.7%），同比增速受基数 抬升影响有所放缓，但仍保持了高速增长态势。此外，2023年5月成品油出口当月同比由负转正。 出口主力品类方面，2023年5月，纺织服装、家具玩具等劳动密集型产品出口增速继续回落，5月当月同比增速普遍较4月下降10个百分点以上，对出口增 速的影响已由支撑转为拖累。钢铁有色、化工品等工业品的5月当月同比增速， 也分别较4月下降30.9和9.9个百分点。2023年5月，电子设备（包括手机及家电）和机电产品（包括集成电路、自动数据处理设备）的出口当月同比降幅，则在需求下行的影响下再度走阔。 图3：2023年5月，汽车出口延续高增，劳动密集型产品、工业品出口增速继续回落 2023年5月增速 2023年4月增速 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 汽船成机肥车舶品械料 油设备 箱家医包用疗 电仪 器器 灯农鞋具产靴品 音自塑服纺视动料装织频数制 设据品备处 理设备 家水玩手集钢稀铝具产具机成材土材 品电 路 资料来源：Wind，光大证券研究所 图4：汽车、船舶出口延续高速增长，劳动密集型产品、工业品拖累出口增速，电子设备、机电产品出口降幅走阔 出口额（2022出口额（占年，亿美元）比） 2022年单月增速 2023年增速 9月10月11月12月 1-2月3月4月5月 农产水产12083.4%防疫物资16704.6% 纺织服装26857.5% 家具玩具16414.6% 电子设备22826.3% 汽车6021.7%船舶2160.6% 机电产品483613.5% 钢铁有色12363.4%化工11933.3%成品油4831.3% 6%6% 1% -1%-1% 16%10% 0% -10% -4% -10%-10% -15% -22%-22% 4% 17% -13% 1% -8% -3% -12% 39% -10% -11% -16%-18% -14% -16% 24% 2% -14%-15% 6% -5% -30% -27% -4% -16% -6% 129% 89% 113% 91% 65% 124% 196% 123% -2% 24% -20% 37% -25%-25% 82%79% 23% -7% -12% -26%-26% -12% -8% -14% -2%-3%-5% -16% 14% 30%25%21% 7%5% -31% 5% 1% -2% 1% -8% -10% 127% 58% 95% 194% 110% -24% 13% 资料来源：Wind，光大证券研究所 三、进口：降幅有所收窄，下行压力仍在 2023年5月进口当月同比降幅收窄。2023年5月，我国进口当月同比下降4.5%，降幅较4月收窄3.4个百分点，降幅也小于wind一致预期的下降7.5%。一方面，去年同期基数压力相对较小，大宗商品价格下行的影响也边际趋缓。另一方面，贸易协定发力见效，内需继续温和修复，也对进口形成一定支撑。但是，多数重点品类当月同比降幅仍在10%以上，表明内需不足仍是主要矛