医疗服务板块2022年中报总结：2022H1受疫情影响，医院类标的静待复苏

医疗服务板块2022年中报总结 2022H1受疫情影响，医院类标的静待复苏 西南证券研究发展中心 2022年9月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 医疗服务板块2022年中报总结 医疗服务：新冠检测为行业带来收入增量，专科/综合医院类标的收入增速放缓 新冠检测为行业带来收入增量，医院类标的受疫情不利影响。我们剔除2022年上市公司、有大额商誉减值计提的公司，共选取11家医疗服务A股样本公司，其中包括3家提供诊断服务的公司以及1家医疗器械公司（4家公司2022H1诊断服务收入贡献超过50%），其余7家公司为经营较为稳健成熟的医疗服务专科/综合医院。2022年上半年，全国范围内疫情散发，11家公司收入约为482亿元（+30.4%）、归母净利润总额约为55.2亿元（+47.5%）。剔除由于新冠检测贡献收入增量的4家公司，单纯计算7家经营成熟的医疗服务样本公司，2022H1收入215亿元（+7.2%） ，归母净利润8.6亿元（-36.9%），专科/综合医院2022年上半年受疫情影响，收入增速放缓，利润负增长。盈利能力方面，2022H1，7家公司毛利率达32%，较2021H1下降2.3pp，净利率4.8%，较2021H1下降2.7pp，扣非归母净利率5%，较2021H1下降2pp，疫情对医疗服务板块有较大影响。 政策支持民营医疗服务，医疗服务价格体系调整值得期待。政策鼓励社会力量依法举办医疗卫生机构，民营医院通过聚焦专科，能够提供差异化的服务，与公立医院形成互补，同时也能缓解公立医疗资源供给不足现状。民营医疗服务提供差异化的服务并且享受自主定价权，医院运营效率更高。2022年7月19日晚医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知，在做好日常服务价格管理和调整工作的同时，强调对具有技术含量的医疗服务、具有创新性的医疗服务的支持，预计未来医疗服务价格将有升有降，总体而言未来民营医疗服务价格水平有望借助差异化服务将得到提升。依托口碑、技术、人才和资金的优势，民营医疗服务ROE和净利润率持续提升。 建议重点关注：建议关注细分领域龙头标如的爱，尔眼科、金域医学、润达医疗等。 风险提示：经营不及预期风险；政策风险；疫情散发风险；医疗事故风险等。 1 医疗服务板块2022年中报总结 新冠检测服务贡献业绩增量，规模效应助力盈利能力提升 医疗服务板块（含诊断服务标的）2022年H1收入482亿元（+30.4%），归母净利润55.2亿元（+47.5%），扣非归母净利润56.6亿元（+53.5%），分季度看，板块2022Q1/Q2收入分别为228.9/253.1亿元（+32.2%/+28.7%），归母净利润分别为23.3/31.9亿元（61.9%/+38.5%）。Q2收入及归母净利润绝对值增长主要由于Q2全国疫情散点爆发，新冠检测收入增加，而Q1的高增速则是由于2021年Q1低基数所致。 医疗服务板块21-22Q2业绩速览 医疗服务板块21-22Q2盈利能力指标概览 盈利能力方面，分季度看，由于2022Q2新冠疫情爆发，诊断服务标的中新冠检查业务收入快速增长带来规模效应，2022Q2较2022Q1行业毛利率环比提升0.7pp，净利率提升2.4pp。 （亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营收 173.1 196.6 216.9 223.4 228.9 253.1 同比增速 82.1% 25.1% 10.2% 15.0% 32.2% 28.7% 归母净利润 14.4 23.0 29.1 8.3 23.2 31.9 同比增速 -426.2% 15.6% 6.6% -70.3% 61.9% 38.5% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 毛利率 36.1% 37.1% 41.3% 37.9% 37.8% 38.5% 净利率 8.3% 11.7% 13.4% 3.7% 10.2% 12.6% 销售费用率 10.3% 9.6% 9.6% 11.7% 9.8% 8.2% 管理费用率 8.8% 8.0% 8.5% 9.3% 8.5% 8.0% 财务费用率 2.0% 1.8% 1.5% 1.5% 1.2% 1.2% 研发费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.6% 2.1% 2.3% 数据来源：Wind，西南证券整理2 医疗服务板块2022年中报总结 11家医疗服务公司2022上半年收入约为482亿元（ +30.4%）、归母净利润总额约为55.2亿元（+47.5%）。 从盈利水平看，医疗服务板块整体盈利能力稳中有升，行业毛利率（38.2%）同比提升1.5pp，销售费用率9%，同比下降1pp，净利率13%，同比提高1.6pp。 从收入贡献看，迪安诊断、爱尔眼科、金域医学、润达医疗贡献比例为22%、17%、17%、10%； 迪安诊断 22% 凯普生物 6% 国际医学2% 盈康生命 22H1收入占比 爱尔眼科 17% 金域医学 17% 从净利润贡献看，迪安诊断、金域医学、爱尔眼科、凯普生物贡献比例为23%、21%、16%、12%。 1% 信邦制药 7%三星医疗 9% 美年健康 6% 通策医疗 3% 润达医疗 10% 子板块2022年上半年业绩速览 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 30.38% 3 4 9 2 占比 27% 36% 82% 18% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 47.48% 3 3 5 6 占比 27% 27% 45% 55% 迪安诊断 23% 22H1归母净利润占比 爱尔眼科 16% 凯普生物 12% 国际医学 -7% 盈康生命1% 信邦制药2% 三星医疗 4% 美年健康 -8% 金域医学21% 通策医疗 4% 润达医疗 2% 数据来源：Wind，西南证券整理3 医疗服务板块2022年中报总结 剔除4家新冠检测贡献收入增量的公司，7家医疗服务公 司2022上半年收入约为215亿元（+7.2%）、归母净利 22H1收入占比 盈康生命国际医学 润总额约为8.6亿元（-36.9%）。 从盈利水平看，盈利能力受疫情影响下降，行业毛利率32%，同比下降2.3pp，销售费用率10%，与去年同期持平，净利率4.8%，同比下降2.7pp。 从收入贡献看，爱尔眼科、三星医疗、信邦制药、美年健康贡献比例为38%、20%、15%、13%； 子板块2022年上半年业绩速览 从利润为正的公司中，净利润贡献看，爱尔眼科、三星医疗、通策医疗、信邦制药贡献比例为61%、17%、14%、6%。 3% 信邦制药 15% 三星医疗 20% 5% 美年健康 13% 爱尔眼科 38% 通策医疗 6% 22H1归母净利润占比 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 7.17% 0 1 5 2 占比 0% 14% 71% 29% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 36.94% 0 0 2 5 占比 0% 0% 29% 71% 信邦制药盈康生命 数据来源：Wind，西南证券整理 6%2% 三星医疗 17% 通策医疗 14% 爱尔眼科 61% 4 医疗服务板块2022年中报总结 22H1新冠检测贡献收入增量，收入快速增长 2010年~22H1收入及增速 80 2010年~22H1归母净利润及增速 250% 200%80 150% 2010年~22H1扣非归母净利润及增速 200% 60 1000 800 600 400 200 0 40% 30% 60 20%40 100% 50% 0% 100% 40 10% 20 0% 11家医疗服务公司2022上半年收入约为482亿元（+30.4%）、归母净利润总额约为55.2亿元（+47.5%），由于包含由新冠检测贡献收入增量的公司，行业上半年表观增速较高。利润率方面，由于新冠检测业务量加大带来规模效应，行业利润率水平提升。 60% 15% 100% 40% 10% 50% 20% 5% 0% 0% 0% 毛利率四费率 销售费用率管理费用率 扣非归母净利润（亿元） 同比增速 2010年~22H1毛利率与四费率变化趋势 150% 2010年~22H1期间费用率变化趋势 2010年~22H1净利率变化趋势 财务费用率研发费用率 净利率扣非归母净利率 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 0% 0 -50%20 -100% 0 -100% 营收（亿元） 同比增速 归母净利润（亿元） 同比增速 数据来源：Wind，西南证券整理5 医疗服务板块2022年中报总结 单季度表观增速受益新冠检测增量 11家医疗服务公司2022Q1/Q2收入分别约为228.9/253.1亿元（+32.2%/28.7%）、归母净利润总额分别约为23.3/31.9亿元（+61.9%/+38.5%），季度之间增速波动较大，主要是由于Q2新冠散点爆发，新冠检测收入增加所 致。 18Q1~22H1收入及增速（单季度）18Q1~22H1归母净利润及增速 （单季度） 18Q1~22H1扣非归母净利润 及增速（单季度） 300 250 200 150 100 100%40 80%30 60%20 40% 20%10 0%0 400%40 30 200% 20 0% 10 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 -200%0 200% 100% 0% -100% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 -200% 50-20%-10 0-40% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 -20 单季度收入（亿元） 同比增速 18Q1~22H1毛利率与四费率变化趋势 50% 18Q1~22H1期间费用率变化趋势 18Q1~22H1净利率变化趋势 15% 30% -30 -400%-10 -20 -600% -300% -400% 归母净利润（亿元） 同比增速 扣非归母净利润（亿元） 同比增速 30% 40% 10% 20% 20% 5% 毛利率四费率 销售费用率管理费用率 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 10% 0% 财务费用率研发费用率 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 10% 0% 0% -10% -20% 净利率扣非归母净利率 数据来源：Wind，西南证券整理6 医疗服务板块2022年中报总结 22H1医院类标的受疫情影响，收入端增速放缓，利润端负增长 2010年~22H1收入及增速 2010年~22H1归母净利润及增速 2010年~22H1扣非归母 净利润及增速 500 50% 50 300%40 300%