原料药板块2022年中报总结：2022H1疫情下业绩承压

原料药板块2022年中报总结 2022H1疫情下业绩承压 西南证券研究发展中心 2022年9月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 原料药板块2022年中报总结 2022年上半年原料药板块收入、利润增速放缓。原料药板块共选取36家公司，2022年H1收入519.6亿元（ +10.6%），归母净利润约76.1亿元（-1.9%），扣非归母净利润约71.7亿元（+0.8%）；分季度看，板块 2022Q1/Q2收入分别为264.8/254.7亿元（+10%/+11.3%），归母净利润分别为38.5/37.6亿元（+4.6%/-7.6% ），扣非归母净利润约35.5/36.3亿元（+3.3%/-1.2%），收入增速放缓、利润略降一方面受疫情封控影响物流发货受阻，另一方面由于原材料价格上涨导致成本增加；从盈利水平看，受制于原材料价格上涨，利润端短期承压，2022H1原料药板块毛利率（37.2%）、净利率（14.5%）明显下降；2022Q2期间费率略降，销售费率（8.9%） 、管理费率（6.3%）小幅上升，主要由于疫情封控相关费用支出较多；财务费率（-1.7%）明显下降，主要由汇兑损益所致；研发费率（5.4%）持续提升，企业持续加大研发投入和产能建设，未来随着外部环境压力缓解，企业经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。 优质公司产业能力升级，打开长期成长空间。2022年H1原料药公司中有29家收入实现正增长，其中6家收入增速超过30%增长，3家收入增速超过50%增长，新和成、普洛药业、浙江医药、海普瑞、新华制药合计贡献约50%收入；利润方面20家样本公司归母净利润实现正增长，11家公司归母净利润增速超过30%增长，6家公司归母净利润增速超过50%增长，新和成、海普瑞、国邦医药、普洛药业、浙江医药合计贡献约55%净利润。短中期来看，本月大宗原料药无明显价格变动，建议密切跟踪泛酸钙与咖啡因价格变动趋势，产业链相关标的值得关注；新冠小分子药商业化带来上游生产需求，建议关注关键原料药和中间体制备相关企业及在研管线合成路径相关生产商；此外，Paxlovid和Molnupiravir布局全球商业化，通过MPP授权的仿制药企值得关注。长期来看，三条路径打开特色原料药长期成长空间：1）原料药企业可通过丰富产品管线，提升市场竞争力；2）《“十四五”医药工业发展规划》鼓励原料药企业向下游延伸，实现“原料药+制剂“一体化，巩固原料药制造优势；3）原料药企业向中国医药新制造重点发力的高端创新药CDMO拓展，有望打开长期成长空间。 投资建议：建议关注海普瑞、博瑞医药、九洲药业等。 风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。 1 原料药板块2022年中报总结 受疫情影响，2022年上半年收入、利润增长放缓 原料药板块共选取36家公司，2022年H1收入519.6亿元（+10.6%），归母净利润约76.1亿元（-1.9%），扣非归母净利润约71.7亿元（+0.8%）。分季度看，板块2022Q1/Q2收入分别为264.8/254.7亿元（+10%/+11.3%），归母净利润分别为38.5/37.6亿元（+4.6%/-7.6%），扣非归母净利润约35.5/36.3亿元（+3.3%/-1.2%）。收入端增速放缓、利润略降一方面受疫情封控影响物流发货受阻，另一方面由于原材料价格上涨导致成本增加。 原料药板块21-22Q2业绩速览 原料药板块21-22Q2盈利能力指标概览 从盈利水平看，受制于原材料价格上涨，利润端短期承压，2022H1原料药板块毛利率（37.2%）、净利率（14.5%）明显下降；2022Q2期间费率略降，销售费率（8.9%）、管理费率（6.3%）小幅上升，主要由于疫情封控相关费用支出较多；财务费率（-1.7%）明显下降，主要由汇兑损益所致；研发费率（5.4%）持续提升，企业持续加大研发投入和产能建设。未来随着外部环境压力缓解，企业经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。 （亿元） 21Q121Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 单季度收入 227.7240.8 229.4 270.6 254.7 264.8 同比增速 22.9%8.1% 16.2% 23.5% 11.3% 10.0% 归母净利润 36.5340.68 31.55 16.58 38.49 37.60 同比增速 21.2%-13.9% -5.7% -32.7% 4.6% -7.6% 扣非归母净利润 33.6836.00 29.17 12.81 35.46 8 同比增速 17.7%-16.3% 0.3% -28.7% 3.3% -1.2% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 毛利率 41.7% 41.8% 39.2% 36.9% 38.1% 36.3% 净利率 16.0% 16.9% 13.8% 6.1% 15.1% 14.2% 销售费用率 10.2% 9.5% 10.5% 9.6% 8.6% 8.9% 管理费用率 6.5% 6.4% 6.9% 7.1% 6.1% 6.3% 财务费用率 1.0% 1.4% 0.6% 1.4% 1.1% -1.7% 研发费用率 4.9% 5.5% 5.3% 5.6% 5.0% 5.4% 数据来源：Wind，西南证券整理2 原料药板块2022年中报总结 新和成 16% 普洛药业 10% 其他 52% 浙江医药 8% 新华制药 7% 海普瑞 7% 2022H1板块收入占比 收入端整体呈增长趋势，头部企业贡献约一半业绩 2022年H1原料药板块实现收入519.6亿元，29家样本公司收入实现正增长，6家公司收入增速超过30%增长，3家公司收入增速超过50%增长。 板块2022H1业绩速览 从收入贡献看，新和成、普洛药业、浙江医药、海普瑞、新华制药贡献比例为16%、10%、8%、7%、7%；从净利润贡献看，新和成、海普瑞、国邦医药、普洛药业、浙江医药贡献比例为29%、7%、6%、6%、5%。 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 10.62% 3 6 29 16 占比 7% 13% 64% 36% 归母净利润 增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 -1.91% 6 11 20 25 占比 13% 24% 44% 56% 新和成 其他 47% 29% 浙江医药 5% 普洛药业 6% 海普瑞 7% 国邦医药 6% 2022H1板块归母净利润占比 数据来源：Wind，西南证券整理3 原料药板块2022年中报总结 累计季度表现 2022H1收入延续增长态势，受制于原材料价格上涨净利润略降。原料药板块2022H1收入总额519.6亿元（+10.6%）；归母净利润总额为76.1亿元（-1.9%），收入端维持增长、利润端短期承压，由于2021下半年原材料价格上涨导致成本增加，利润同比下滑；扣非净利润总额为71.7亿元（+0.8%）。 2010年~22H1收入及增速 2010年~22H1归母净利润及增速 2010年~22H1扣非归母净利润收入及增速 1500 1000 30%150 20%100 100% 50% 150 100 100% 50% 500 0 10%50 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 0%0 0%50 -50%0 0% -50% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营收（亿元）同比增速 2010年~22H1毛利率与四费率变化趋势 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 毛利率四费率 数据来源：Wind，西南证券整理 15% 10% 5% 0% -5% 归母净利润（亿元）同比增速 2010年~22H1期间费用率变化趋势 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 扣非归母净利润（亿元）同比增速 2010年~22H1净利率变化趋势 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 净利率扣非归母净利率 4 原料药板块2022年中报总结 单季度表现 受疫情影响，2022Q2利润端略有下滑。2022Q2实现收入264.8亿元（+10%），归母净利润总额为37.6亿元（-7.6%），扣非归母净利润总额为36.3亿元（-1.2%)。2022Q2国内多地爆发疫情，对原料药发货物流等方面产生不利影响，此外原材料价格仍处高位，成本增加较多拖累利润增长，二季度归母净利润与去年同期相比出现下滑。随着疫情缓解以及原材料价格下滑，利润端有望恢复高增长。 18Q1~22Q2收入及增速（单季度） 18Q1~22Q2归母净利润及增速（单季度） 18Q1~22Q2扣非归母净利润及增速（单季度） 300 200 100 50%50 40%40 30%30 20%20 10%10 300%50 200%40 100%30 20 0% 10 300% 200% 100% 0% 扣非归母净利润 同比增速 00%0 -100%0 -100% 单季度收入（亿元）同比增速 归母净利润（亿元）同比增速 18Q1~22Q2毛利率与四费率变化趋势 18Q1~22Q2期间费用率变化趋势 18Q1~22Q2净利率变化趋势 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率四费率 数据来源：Wind，西南证券整理 20% 15% 10% 5% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 0% -5% 销售费用率管理费用率财务费用率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 扣非归母净利率 净利率 5 原料药板块2022年中报总结 原料药板块2021年度、2022H1业绩速览（按市值排序） 成分股增速 2021 收入归母净利润 2022Q1市值 收入归母净利润 收入同比增量20212022Q1 净利润同比增量20212022Q1 研发费用 2021占比2022Q1占比 销售费用 2021占比2022Q1占比 管理费用 2021占比2022Q1占比 财务费用 2021占比2022Q1占比 新和成 43% 21% 12% -9% 682 4,484 397 760 -261 783 5% 440 5% 107 1% 57 1% 424 3% 212 3% 270 2% 22 0% 海普瑞 19% -76% 21% 51% 213 1,033 3 -783 82 221 3% 79 2% 430 7% 244 6% 420 7% 212 6% 368 6% -7 0% 普洛药业 13% 17% 17% -21% 212 1,063 574 139 -51 446 5% 282 6% 453 5% 263 5% 454 5% 228 5% -14 0% -51 -1% 浙江医药 25% 46% -11% -23% 136 1,802 -284 328 -111 807 9% 355 9% 1,129 12% 449 11% 428 5% 190 5% 93 1% -11 0% 国邦医药 7% -13% 21% 31% 136 299 427 -104 102 155 3% 87 3% 56 1% 26 1% 254 6% 127 5% 28 1% -28 -1