有色产品每日报告：宏观预期悲观和供应扰动并存，有色震荡回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-09-09 宏观预期悲观和供应扰动并存，有色震荡回升 报告要点 有色观点：宏观预期悲观和供应扰动并存，有色震荡回升 逻辑：国内多地再度出现疫情反复，稳增长政策效果可能减弱，但是政府对稳增长的决心仍较强；9月美联储经济褐皮书显示，美国经济增长放缓，但是通胀高位，滞涨的风险在加大。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，铝供应存在潜在扰动风险。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，有色震荡整理；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要：铜观点：矿端扰动风险再起，铜价震荡回升。 铝观点：供给紧张情绪再度升温，铝价或维持反弹走势。锌观点：欧央行大幅度加息，锌价承压运行。 铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡。 镍观点：硫酸镍产量大幅增加，镍豆需求抬升预期向上支撑镍价。不锈钢观点：钢厂大幅交仓，不锈钢价或高位震荡。 锡观点：8月锡锭产量如期恢复增长，沪锡或延续偏弱走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：矿端扰动风险再起，铜价震荡回升 信息分析： （1）国常会：依法盘活5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕。 （2）据SMM调研数据显示，8月漆包线开工率为65.25%，同比下降7.89个百分点，环比下降0.95个百分点。预计9月漆包线行业开工率为66.88%。 （3）必和必拓位于智利北部的Escondida铜矿的工人周三威胁要罢工，原因是他们所谓的安全问题。该公司没有立即回应置评请求。如果工会要求没有得到解决，工人计划在9月12日和14日进行12小时轮班制停工，然后他们将发起无限期罢工。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水400元-升水450元，均价 升水425元，环比增加25元；9月5日SMM铜社库较上周五增加0.01万吨， 铜至7.51万吨，9月8日广东地区环比减少0.3万吨，至0.98万吨；9月8日上 海电解铜现货和光亮铜价差1052元，环比增加373元。 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；美联储9月经济褐皮书显示，美国经济增长放缓，但是通胀维持在高位，滞涨风险加大。供需面来看，8月精铜产量不及预期，9月精铜产量预计大增，但近日Escondida铜矿面临罢工风险；消费端相对稳定，电力和汽车板块表现较好，家电等政策刺激预期或提振需求，供需维持略偏紧状态。中短期来看，矿端罢工风险再起，铜价震荡回升，暂时关注6-6.3万这个区间；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：暂观望或择机低吸做多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：供给紧张情绪再度升温，铝价或维持反弹走势 信息分析： （1）9月8日，SMM上海铝锭现货报价18440~18480元/吨，均价18460元/吨， +60元/吨，贴水60元/吨-贴水20元/吨，贴水40元/吨。 （2）9月8日，SMM统计国内电解铝社会库存67.2万吨，较上周四库存减少1.1 万吨，较去年同期库存下降7.3万吨，较8月底库存月度下降1.1万吨。 （3）9月8日，铝棒库存较上周四减少0.21万吨至11.76万吨。除佛山地区累库，其他地区均表现去库。 铝（4）公开消息显示，8月份以来云南省同样出现来水不足的情况，部分主力水电站来水偏枯近5成，进而导致区域内用电同样紧张。云南地区电解铝限电减产传言再起。 逻辑：8月份以来云南省出现来水不足的情况，进而导致区域内用电同样紧张，近期云南铝企减产预期增加，需关注减产预期落地情况。如果减产规模继续扩大，需求侧稳经济政策不断出台，预计9月份库存仍难以累积起来，对铝价构成较强 支撑。供应端：如果云南减产落地，预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：旺季下游订单好转，中线需求悲观。中线看，国内供应过剩预期较强，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。 震荡 震荡偏弱 操作建议：观望，短期择机逢低买入。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长锌观点：欧央行大幅度加息，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水735元/吨，广东0#锌对10合约报 升水425元/吨，天津0#锌对10合约报升水685元/吨。 （2）截至本周一（9月5日），SMM七地锌锭库存总量为11.03万吨，较上周一（8月29日）减少1.3万吨，较上周五（9月2日）减少1.14万吨，国内库存录减。 （3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。 锌逻辑：欧洲央行宣布加息75bp，欧美流动性加速收紧，海外衰退预期抬升，近期公布的出口数据也开始回落，而国内疫情出现反复，锌价重新受到宏观压制。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，8月份锌锭产量超预期回落，锌锭整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌支撑有限，压铸锌受地产拖累明显，关注金九银十消费旺季的需求。整体来看，库存维持去化，供应端维持偏紧格局，但锌价当前仍受海外宏观压制，建议暂时观望。 操作建议：暂时观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡 信息分析： （1）9月8日铅升贴水均值减少25元到-95元/吨；9月7日LME铅升贴水（0-3）增加0.3美元至-1.0美元/吨。 （2）9月8日，再生铅利润理论值约为-148元/吨，原生铅和再生铅价差约为350 元/吨。 （3）Mysteel数据显示9月8日全国主要市场铅锭社会库存7.8万吨出现累库， 较5日增0.55万吨，较1日增1.02万吨。 （4）Mysteel数据显示8月国内再生铅产量29.29万吨，环比下降3.36%，同比下降17.23%；原生铅产量26.35万吨，环比增加5.19%，同比增加5.99%。 （5）据SMM消息，云南水电水位不足出现电力紧张情况，或对精铅供给形成扰铅动（云南2021年精铅产量39.03万吨，约占全国5.4%）。 （6）据SMM调研，云南地区某电解铅冶炼厂完成再生精铅生产筹备相关事项，设计再生精铅年产能10万吨，预期9月中下旬开展含铅废料采购及冶炼加工事 项，但该厂电解铅产线2022年暂无生产计划。 逻辑：供应恢复，安徽、河南和江苏等地限电影响明显减弱，精铅产量有望回升；需求端，限电影响逐渐缓解，下游蓄电池企业陆续采购，开工率回升位于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，铅酸电池出口有增。库存累库：铅锭社会库存出现累库。总体来看，限电影响缓解供需双升，铅价中枢回落，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：短期空单继续持有 风险因素：宏观压力缓解提振市场风险偏好；铅供应恢复超预期 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 镍观点：硫酸镍产量大幅增加，镍豆需求抬升预期向上支撑镍价信息分析： （1）最新LME镍库存5.39万吨，较前一日减少390吨，注销仓单0.73万吨，占比13.47%；沪镍库存1860吨，较前一日减少60吨。LME库存继续保持低位反复，国内社库上周再现大幅去化，且处于较低水平，全球显性库存整体保持低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水 9500-10000元/吨，升水3500-3800元/吨；现货升水分别下跌500元/吨、下 跌300元/吨；镍价反弹走高明显，现货成交保持偏弱，整体升水保持小幅下调，金川镍相对偏紧，就镍豆来看，其经济性出现一定回落，成交同样走弱。 （3）8月全国镍生铁产量为2.94万镍吨，环比下降5.68%，同比下降27.18%。由于8月仍处于终端需求淡季，不锈钢行情低迷，对原料需求疲软。 （4）8月全国硫酸镍产量3.6万吨金属量，实物量为16.4万实物吨，环比增20.6%，同比增28.2%。8月份，电池级硫酸镍环比大幅增量，主要以一体化大厂的快速增量为主。 逻辑：供应端，电解镍升水下移，国内镍铁减产，价格企稳；需求端，不锈钢8月生产继续走低，9月预期环增，此外，硫酸镍产量大增，镍豆需求存抬升预期，合金电镀成交跟随绝对价格波动变化。整体来看，宏观情绪时有扰动，回归基本面来看，产业链供强需弱现状未有明显转向，价格上行承压依旧，而库存仍处于低位水平，印尼镍产品税收政策四季度存在落地预期，硫酸镍对镍豆需求抬升均对价格形成支撑，多空因素交织，区间操作为主。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：区间操作。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：钢厂大幅交仓，不锈钢价或高位震荡信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量6754吨，较昨日增加5291吨，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出至极低位水平。日内钢厂大幅交仓落地，库存明显增加，需持续关注后续交仓情况。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约升水35元/ 吨-升水335元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水135元/吨-升水 435元/吨。8月下旬以来钢厂扩大减产、控制出货，加之下游长期低库存背景 下对9月需求向好预期带来的补库需求释放，价格持续稳中小涨，市场情绪有所转好，临近中秋假日，当前成交仍较好，但需进一步关注终端需求是否真实好转进而向上反馈。 逻辑：供应端，不锈钢8月生产继续减量，9月预期明显增长；需求端，整体成交较8月上旬有一定好转，但近日来有所走弱，且成交以贸易商补库为主。整体来看，短时供需错配驱动价格高位运行，临近假期，成交尚可，现货价格企稳运行为主。就目前来看，成本侧镍铁价格小幅反弹，成本难跌，高位坚挺，同时现价抬升带动利润渐现；供需侧预期双增，但供应不排除超预期复产可能，且终端需求真实转好仍待验证，日内仓单库存大幅增加。短线成本支撑 震荡偏弱 震荡偏弱 加之供需面过剩改善，建议区间操作为主，中线考虑到钢厂利润改善，供强需弱局面将凸显，可择机关注沽空机会。 操作建议：短线保持区间操作，中线可择机关注沽空机会。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期锡观点：8月锡锭产量如期恢复增长，沪锡