有色产品每日报告：宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-09-20 宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理 报告要点 有色观点：宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元，人民币跟随贬值，这对有色金属有压力。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，有色震荡整理；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要：铜观点：美元偏强势压制铜价。 铝观点：云南减产预期仍强，铝价震荡走势。锌观点：库存维持下降，锌高位震荡。 铅观点：库存累库原再价差修复，沪铅延续偏弱格局。 镍观点：宏观面承压叠加需求弱势，镍价警惕高位回落风险。不锈钢观点：市场资源增长预期或显现，不锈钢价上行承压。锡观点：需求预期偏悲观，锡价或延续弱势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元偏强势压制铜价 信息分析： （1）据中汽协发布，8月新能源汽车产销分别完成69.1万辆和66.6万辆，月 度产销再创历史新高，产销同比分别增长1.2倍和1倍。 （2）9月16日，欧洲汽车制造商协会（ACEA）表示，8月份，欧洲新车注册量为748,961辆，同比增长3.4%。欧洲新车市场终于恢复了增长，结束了连续13个月的下降，但这种“反弹”可能是短暂的，创纪录的通货膨胀和前所未有的能源危机可能再度令欧洲消费者望而却步。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水720元-升水780元，均价 升水750元，环比减少75元；9月19日SMM铜社库较上周五增加0.02万吨， 至8.47万吨，9月19日广东地区环比减少0.22万吨，至0.81万吨；9月19 铜日上海电解铜现货和光亮铜价差1068元，环比增加163元。 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元，存款利率下调推动人民币进一步走弱，这对铜价有负面影响。供需面来看，矿端仍存扰动风险，精铜供应有所回升；消费端处于季节性旺季，供需整体延续略偏紧局面。中短期来看，宏观面反复和供需面偏紧交织，铜价维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：按震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：云南减产预期仍强，铝价震荡走势 信息分析： （1）9月19日，SMM上海铝锭现货报价18770~18810元/吨，均价18790元/吨， +160元/吨，贴水20元/吨-升水20元/吨，平水。 （2）2022年9月19日，SMM统计国内电解铝社会库存68.5万吨，较上周四库 存增加1.0万吨，较上周二假期结束后首日库存下降1.1万吨，较去年同期库存 下降10.4万吨，较8月底库存月度增加0.8万吨。 （3）9月19日，铝棒库存较上周四增加1.22万吨至10.76万吨。 （4）SMM最新调研显示，部分铝厂反馈企业减产规模或将继续扩大，但减产幅度铝尚未明确，或达20-30%幅度。 逻辑：8月份以来云南省出现来水不足的情况，进而导致区域内用电同样紧张，近期云南铝企减产预期增加，需关注减产预期落地情况。如果减产规模继续扩大，需求侧稳经济政策不断出台，预计9月份库存维持去化，对铝价构成较强支撑。 供应端：如果云南减产落地，预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端： 预计9月份下游订单好转。中线看，国内供应过剩预期较强，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 震荡 震荡偏弱 锌 锌观点：库存维持下降，锌高位震荡 信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水580元/吨，广东0#锌对10合约报 升水310元/吨，天津0#锌对10合约报升水610元/吨。 （2）截至本周二（9月19日），SMM七地锌锭库存总量为9.63万吨，较上周二（9月13日）减少0.19万吨，较上周五（9月16日）减少0.3万吨，国内库存录减。 （3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。 逻辑：美国8月通胀数据录得8.1%，略高于预期，美联储或采取更加鹰派的货币政策来控制通胀，这使得海外衰退预期抬升，8月份国内出口数据也开始回落，锌价重新受到海外宏观压制。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，随时面临减产的风险，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，8月份锌锭产量超预期回落，锌锭整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，压铸锌受地产拖累明显，关注金九银十消费旺季的需求，基建或在后续形成更多实物工作量。整体来看，库存维持去化，供应端维持偏紧格局，短期宏观压制使得锌价承压，但是锌价产业基本面较好，可以逢低尝试多单。 操作建议：暂时观望或者逢低试多 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：库存累库原再价差修复，沪铅延续偏弱格局 信息分析： （1）9月19日铅升贴水均值增加35元到-60元/吨；9月16日LME铅升贴水 （0-3）减少4.75美元至-15美元/吨。 （2）9月19日，再生铅利润理论值约为-208元/吨（+28元/吨），原生铅和再生铅价差约为275元/吨（-25元/吨）。 （3）SMM数据显示2022年9月19日全国铅锭五地社会库存为8.35万吨，较13铅日增1.25万吨。 逻辑：1）供应恢复：矿端TC持平，铅矿供应偏宽松，原生铅产量上升，再生铅 产量下降，精铅产量整体上升；2）需求相对稳定：市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，动力用电池需求表现平稳，起动用电池替换需求表现平平，配套需求或因汽车产销量保持正增长；3）铅锭社会库存保持累库。总体来看，精炼铅供应端偏宽松，而需求端以原生铅为主，铅蓄电池表现相对稳定，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：空单继续持有 风险因素：国内稳增长超预期，下游需求超预期 镍观点：宏观面承压叠加需求弱势，镍价警惕高位回落风险信息分析： （1）最新LME镍库存5.17万吨，较前一日增加12吨，注销仓单0.83万吨， 占比15.98%；沪镍库存2055吨，较前一日减少299吨。进入合约交割时期，上期所库存有所走低。且LME库存及国内社库继续保持低位反复，对于全球显 镍性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水 5500-5800元/吨，升水2500-2800元/吨；现货升水分别下跌150元/吨、下跌 250元/吨；镍价日内继续偏高位震荡，绝对价格居高致使现货市场成交持续弱势不改，整体升水继续保持下移，金川镍板较俄镍、镍豆等升水稍高。 震荡偏弱 震荡偏弱 不锈钢 锡 逻辑：供应端，电解镍升水下移，镍铁供需边际改善，价格反弹走稳；需求端，不锈钢9月预期环增，此外，硫酸镍产量大增，镍豆需求存小幅抬升预期，合金电镀成交跟随绝对价格明显趋弱。整体来看，近期宏观压力仍存，关注周内美联储会议。而回归基本面来看，多空因素交替影响不断，印尼镍产品征税近月存落地预期，且库存低位不改，但产业链供强需弱现实施压价格上行，同时绝对价格过高致使需求弱化，后市仍需警惕价格高位回落风险。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：轻仓区间操作，可择机关注内外盘反套机会。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：市场资源增长预期或显现，不锈钢价上行承压信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7245吨，较昨日减少60吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平。近期钢厂逐渐出现部分交仓行为，此外，合约进入交割时期，库存波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约升水145元/ 吨-升水545元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水45元/吨-升水 945元/吨。期货价格继续偏高位震荡，现货市场价格暂稳运行，短时未现集中到货前，市场货源成交仍稍显紧俏。据SMM调研，日内需求稍有好转，主要体现在五金家电等地产附属行业。 逻辑：供应端，不锈钢9月生产预期大幅恢复；需求端，成交多集中在贸易商层面，需求向上传导尚待验证，日内表现稍有向好。整体来看，当前市场可流通现货短时仍偏低，周度社会库存保持低位运行，供需错配支撑价格高位运行。但成本逐步企稳，现货价格大幅抬升后生产利润已然有所改善，复产到货预期提升，价格上行同样承压。中线考虑到钢厂利润改善，供强需弱局面将凸显，可择机沽空。 操作建议：短线多头逢高减仓或轻仓转空，中线择机沽空为主。风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期锡观点：需求预期偏悲观，锡价或延续弱势 （1）9月19日，伦锡库存环比增加0吨，至4855吨；沪锡仓单库存减少56 吨，至1667吨；沪锡持仓增加268手，至89157手。 （2）9月15日，据CounterpointResearch最新的全球智能手机ODM追踪报告显示，各大ODM/IDH（原始设计制造商/独立设计公司）的智能手机出货量在2022年上半年同比下降3%。由于受到经济下行的影响，相比之下全球智能手 机的出货量下降幅度更大，同比下降了8% （3）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在184000-185500，均价184750，环比上涨1250元，对SN2210合约升水5000-升水6500元，均升水5750元。 逻辑：供应端，8月国内锡锭产量恢复正常，8月印尼锡锭出口同比和环比均大增，这或意味着国内8月锡锭进口偏多，供应端逐步回升。需求端来看，手机等终端出货表现偏弱，并且预期悲观。短期来看，供需预期偏宽松，估计锡价将维持偏弱走势。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。 操作建议：持空 风险因素：供应不确定性；宏观情绪过度悲观 震荡偏弱 震荡偏弱 二、行情监测 （一）铜 图表1:铜市场指标日度监测 沪伦两市套利 人民币即期汇率 现货升贴水 （元/吨） 洋山铜溢价 （美元/吨） LME0-3（美元/吨） 现货进口盈亏 （元/吨）