有色产品每日报告：宏观预期悲观和供应扰动并存，有色止跌回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-09-08 宏观预期悲观和供应扰动并存，有色止跌回升 报告要点 有色观点：宏观预期悲观和供应扰动并存，有色止跌回升 逻辑：国内多地再度出现疫情反复，稳增长政策效果可能减弱，但是政府对稳增长的决心仍较强；鲍威尔在JacksonHole年会释放偏鹰派论调，美元指数偏强，人民币跟随贬值令铜价承压。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，铝供应存在潜在扰动风险。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，有色震荡整理；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要：铜观点：美元偏强对铜价有压制，铜价维持震荡整理走势。 铝观点：供需双弱格局下，铝价走势震荡。锌观点：海外宏观压制，锌价承压运行。 铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡。镍观点：基本面改善有限，镍价高位宽幅震荡运行。 不锈钢观点：镍铁价格小幅企稳反弹，不锈钢价短时利多因素不断。锡观点：疫情反复扰动需求，沪锡或延续偏弱走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元偏强对铜价有压制，铜价维持震荡整理走势 信息分析： （1）财联社9月7日电，网传“郑州发文要求10月6日前所有问题楼盘复工”文件属实。 （2）8月份，我国进口铜矿砂及其精矿227.0万吨，环比7月增加19.54%，同比去年8月份增加20.36%；1-8月累计进口1,663.5万吨，同比去年1-8月份 增加9%。8月份，我国进口未锻轧铜及铜材49.82万吨，环比7月增长 7.44%，同比去年8月增长26.45%；1-8月累计进口390.35万吨，同比去年1- 8月增长8.1%。 （3）9月7日消息，欧洲有色金属行业协会Eurometaux表示，欧盟需要降低该地区的电力成本，以防止该地区的金属生产厂永久关闭，这将增加对碳足迹更高的进口的依赖。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水370元-升水430元，均价 铜升水400元，环比减少10元；9月5日SMM铜社库较上周五增加0.01万吨， 至7.51万吨，9月7日广东地区环比减少0.25万吨，至1.28万吨；9月7日 上海电解铜现货和光亮铜价差678元，环比减少146元。 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；鲍威尔在JacksonHole年会释放偏鹰派论调，美元指数偏强，人民币跟随贬值令铜价承压。供需面来看，8月精铜产量不及预 期；消费端相对稳定，电力和汽车板块表现较好，家电等政策刺激预期或提振需求，供需维持略偏紧状态。中短期来看，宏观面预期偏负面和供需偏紧交织，铜价震荡整理，暂时关注6-6.3万这个区间；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：暂观望，关注国内疫情动态 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：供需双弱格局下，铝价走势震荡 信息分析： （1）9月7日，SMM上海铝锭现货报价18380~18420元/吨，均价18400元/吨， +0元/吨，贴水60元/吨-贴水20元/吨，贴水40元/吨。 （2）2022年9月5日，SMM统计国内电解铝社会库存68.1万吨，较上周四库存 减少0.2万吨，较去年同期库存下降6.2万吨，较8月底库存基本呈持稳状态。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少0.11万吨至 11.86万吨。 铝（4）公开消息显示，8月份以来云南省同样出现来水不足的情况，部分主力水电 站来水偏枯近5成，进而导致区域内用电同样紧张。云南地区电解铝限电减产传言再起。 逻辑：8月份以来云南省出现来水不足的情况，进而导致区域内用电同样紧张，近期云南铝企减产预期增加，需关注减产预期落地情况。供应端：预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：下游订单好转，中线需求悲观。中线看，国内供应过剩预期较强，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。操作建议：观望。 震荡 震荡偏弱 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 锌观点：海外宏观压制，锌价承压运行信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水725元/吨，广东0#锌对10合约报 升水425元/吨，天津0#锌对10合约报升水675元/吨。 （2）截至本周一（9月5日），SMM七地锌锭库存总量为11.03万吨，较上周一（8月29日）减少1.3万吨，较上周五（9月2日）减少1.14万吨，国内库存录减。 （3）Nyrstar称将从9月1日起关闭BUDEL锌冶炼厂。Budel是欧洲最大锌冶炼厂之一，锌年产能为31.5万吨。因能源价格高涨，该厂自2021年第四季 锌度以来一直以较低产能运行。 逻辑：欧美流动性加速收紧，海外衰退预期抬升，近期公布的出口数据也开始回落，而国内疫情出现反复，锌价重新受到宏观压制。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，锌锭整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌支撑有限，压铸锌受地产拖累明显，关注金九银十消费旺季的需求。整体来看，库存维持去化，供应端维持偏紧格局，但锌价受海外宏观压制仍然较强，建议暂时观望。 操作建议：暂时观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡 信息分析： （1）9月6日铅升贴水均值减少5元到-70元/吨；9月5日LME铅升贴水（0-3）增加0.95美元至-1.3美元/吨。 （2）9月6日，再生铅利润理论值约为-187元/吨，原生铅和再生铅价差约为325 元/吨。 （3）据SMM数据，9月5日SMM铅锭库存总量为6.99万吨，较上周减少0.45万吨。 （4）2022年7月铅精矿进口量9.03万吨，环比上升44.01%，同比下降6.92%。 （5）据SMM消息，云南水电水位不足出现电力紧张情况，或对精铅供给形成扰铅动（云南2021年精铅产量39.03万吨，约占全国5.4%）。 （6）据SMM调研，云南地区某电解铅冶炼厂完成再生精铅生产筹备相关事项， 设计再生精铅年产能10万吨，预期9月中下旬开展含铅废料采购及冶炼加工事 项，但该厂电解铅产线2022年暂无生产计划。 逻辑：供应恢复，安徽、河南和江苏等地限电影响明显减弱，精铅产量有望回升；需求端，限电影响逐渐缓解，下游蓄电池企业陆续采购，开工率回升位于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，铅酸电池出口有增。库存累库：铅锭社会库存出现去库。总体来看，限电影响缓解供需双升，铅价中枢回落，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险 操作建议：短期空单继续持有 风险因素：宏观压力缓解提振市场风险偏好；铅供应恢复超预期 镍观点：基本面改善有限，镍价高位宽幅震荡运行 震荡 震荡偏弱 镍信息分析：震荡偏弱 不锈钢 （1）最新LME镍库存5.44万吨，较前一日增加90吨，注销仓单0.76万吨，占比14.04%；沪镍库存1921吨，较前一日减少73吨。LME库存继续保持低位反复，国内社库上周再现大幅去化，且处于较低水平，全球显性库存整体保持低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水 10000-10500元/吨，升水3700-4200元/吨；现货升水分别下跌250元/吨、下 跌300元/吨；前期随着镍价走低，现货市场成交明显好转，金川镍尤其，升水大幅走高，当前镍价反弹走高，现货成交再度转弱，升水保持小幅下调，金川镍相对偏紧，就镍豆来看，其经济性出现一定回落，成交同样走弱。 （3）8月全国电解镍产量共计1.55万吨，环比下降3.13%，同比增长5.35%。产量小幅下调主要原因是8月镍价整体维持高位震荡，在此期间现货市场成交出现明显减少。 逻辑：供应端，电解镍升水小幅回落，金川镍短时相对偏紧、镍铁及中间品相对偏松；需求端，不锈钢8月生产继续走低，9月预期环增，此外，硫酸镍再度倒挂镍豆，合金电镀表现平平。整体来看，宏观悲观情绪过去，前期价格走低成交好转，国内社会库存大幅去化，基本面出现一定边际改善，加之国内仓单低位，支撑镍价上行至前期高位附近，但实际基本面供强需弱未有明显转向，多空因素交织，区间操作为主。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：区间操作。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：镍铁价格小幅企稳反弹，不锈钢价短时利多因素不断信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量1463吨，较昨日持平，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，加之钢厂交货较少，目前库存已从较高水平大幅降至极低位水平，需保持谨慎。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约升水220元/ 吨-升水520元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水220元/吨-升水 520元/吨。8月下旬以来钢厂扩大减产、控制出货，加之下游长期低库存背景 下对9月需求向好预期带来的补库需求释放，价格持续稳中小涨，市场情绪有所转好，日内青山代理继续上调盘价，现货价格继续走高，但成交稍显清淡，仍需关注终端需求是否真实好转进而向上反馈。 （3）今日，青山钢厂304冷轧10月盘价继续调涨。304冷轧青山宏旺四尺报 至16050元/吨毛基，甬金四尺16150元/吨毛基。 逻辑：供应端，不锈钢8月生产继续减量，9月预期环增；需求端，整体成交较8月上旬有一定好转，但近日来再度走弱。整体来看，8月下旬以来，钢厂减产及控制出货节奏，且伴随价格企稳走高市场刚需释放，社库去化明显，短时供需错配驱动价格高位运行。日内青山继续上调盘价，市场氛围仍火热，现货价格延续走高。就目前来看，成本侧镍铁价格小幅反弹，成本难跌，高位坚挺，同时现价抬升带动利润渐现；供需侧预期双增，但供应不排除超预期复产 震荡偏弱 可能，且终端需求真实转好仍待验证，短线上下空间或有限，建议保持区间操作。中线考虑到钢厂利润改善，供强需弱局面将凸显，可择机关注沽空机会。操作建议：短线保持区间操作，中线可择机关注沽空机会。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 锡观点：疫情反复扰动需求，沪锡或延续偏弱走势 （1）9月7日，伦锡库存环比减少5吨，至4605吨；沪锡仓单库存减少39 吨，至1251