有色产品每日报告：宏观预期悲观和供应扰动并存，有色止跌回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-09-07 宏观预期悲观和供应扰动并存，有色止跌回升 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：宏观预期悲观和供应扰动并存，有色止跌回升 逻辑：国内多地再度出现疫情反复，稳增长政策效果可能减弱，但是政府对稳增长的决心仍较强；鲍威尔在JacksonHole年会释放偏鹰派论调，美元利率可能较长时间维持在高位令投资者对海外经济衰退预期升温。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内铝局部地区仍存电力紧张问题。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，有色震荡整理；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要： 铜观点：国内政策刺激预期提振铜价，但美元偏强或限制反弹高度。铝观点：减产预期尚未落地，铝价再度回落。 锌观点：海外宏观压制，锌价承压运行。 铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡。镍观点：基本面改善有限，镍价高位宽幅震荡运行。 不锈钢观点：市场成交询价火热，现货市场延续涨势。锡观点：疫情反复扰动需求，沪锡或延续偏弱走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：国内政策刺激预期提振铜价，但美元偏强或限制反弹高度 信息分析： （1）全球第二大铜生产国秘鲁7月份铜产量为19.52万吨，同比下滑6.6%，环比下滑1.6%。据悉，该国铜产量下降的原因为主要铜生产商的产量减少，CiaMineraAntamina的和南方铜业公司7月铜产量分别下滑9.1%和14.5%。 （2）据9月2日消息，智利国家铜业公司7月份的铜产量下降6.5%，至12.8万吨。英美资源集团和嘉能可的合资企业Collahuasi7月份的铜产量同比下降12.4%，至4.73万吨。Cochilco表示，由澳大利亚矿业巨头控制的Escondida铜矿铜产量下降1.8%，至8.14万吨。 （3）9月5日，在国务院举行政策例行吹风会，商务部部长助理李飞表示，积极支持新能源汽车等重点产品出口，进一步促进汽车、家电、家居等重点领域消费。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水380元-升水440元，均价 铜升水410元，环比增加10元；9月5日SMM铜社库较上周五增加0.01万吨， 至7.51万吨，9月6日广东地区环比减少0.09万吨，至1.52万吨；9月6日 上海电解铜现货和光亮铜价差824元，环比增加150元。 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；鲍威尔在JacksonHole年会释放偏鹰派论调，美元利率可能较长时间维持在高位令投资者对海外经济衰退预期升温。供需面来看，局部地区限电缓解后，精铜产量逐步回升；消费端相对稳定，电力和汽车板块表现较好，家电等政策刺激预期或提振需求，供需维持略偏紧状态。中短期来看，宏观面预期偏负面和供需偏紧交织，铜价震荡整理，暂时关注6-6.3万这个区间；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：暂观望，关注国内疫情动态 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：减产预期尚未落地，铝价再度回落 信息分析： （1）9月6日，SMM上海铝锭现货报价18380~18420元/吨，均价18400元/吨， -20元/吨，贴水60元/吨-贴水20元/吨，贴水40元/吨。 （2）2022年9月5日，SMM统计国内电解铝社会库存68.1万吨，较上周四库存 减少0.2万吨，较去年同期库存下降6.2万吨，较8月底库存基本呈持稳状态。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少0.11万吨至 11.86万吨。 铝（4）公开消息显示，8月份以来云南省同样出现来水不足的情况，部分主力水电 站来水偏枯近5成，进而导致区域内用电同样紧张。云南地区电解铝限电减产传言再起。 逻辑：8月份以来云南省出现来水不足的情况，进而导致区域内用电同样紧张，云南铝企减产预期增加，但由于减产预期迟迟未落地，铝价上涨以及国内需求受疫情影响恶化，铝价格再度出现回落。供应端：预计9月份日产量环比持平。消费端：旺季下游订单好转，中线需求悲观。中线看，国内供应过剩预期较强，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。 震荡 震荡偏弱 操作建议：区间操作。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长锌观点：海外宏观压制，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水730元/吨，广东0#锌对10合约报 升水440元/吨，天津0#锌对10合约报升水680元/吨。 （2）截至本周一（9月5日），SMM七地锌锭库存总量为11.03万吨，较上周一（8月29日）减少1.3万吨，较上周五（9月2日）减少1.14万吨，国内库存录减。 （3）Nyrstar称将从9月1日起关闭BUDEL锌冶炼厂。Budel是欧洲最大锌冶炼厂之一，锌年产能为31.5万吨。因能源价格高涨，该厂自2021年第四季 锌度以来一直以较低产能运行。 逻辑：欧美流动性加速收紧，海外衰退预期抬升，而国内疫情出现反复，锌价重新受到宏观压制。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，锌锭整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌支撑有限，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，供应端维持偏紧格局，在经历上周的快速下跌后，近期价格有一些反弹，但锌价受海外宏观压制仍然较强，建议暂时观望。 操作建议：暂时观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡 信息分析： （1）9月6日铅升贴水均值减少25元到-65元/吨，沪铅期货近月端为Bank结构；9月5日LME铅升贴水（0-3）增加1美元至-2.25美元/吨。 （2）9月6日，再生铅利润理论值约为-212元/吨，原生铅和再生铅价差约为325 元/吨。 （3）据SMM数据，9月5日SMM铅锭库存总量为6.99万吨，较上周减少0.45万吨。 （4）2022年7月铅精矿进口量9.03万吨，环比上升44.01%，同比下降6.92%。 （5）据SMM消息，云南水电水位不足出现电力紧张情况，或对精铅供给形成扰铅动（云南2021年精铅产量39.03万吨，约占全国5.4%）。 （6）据SMM调研，云南地区某电解铅冶炼厂完成再生精铅生产筹备相关事项， 设计再生精铅年产能10万吨，预期9月中下旬开展含铅废料采购及冶炼加工事 项，但该厂电解铅产线2022年暂无生产计划。 逻辑：供应恢复，安徽、河南和江苏等地限电影响明显减弱，精铅产量有望回升；需求端，限电影响逐渐缓解，下游蓄电池企业陆续采购，开工率回升位于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，铅酸电池出口有增。库存累库：铅锭社会库存出现去库。总体来看，限电影响缓解供需双升，铅价中枢回落，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险 操作建议：短期空单继续持有 风险因素：宏观压力缓解提振市场风险偏好；铅供应恢复 镍观点：基本面改善有限，镍价高位宽幅震荡运行 震荡 震荡偏弱 镍信息分析：震荡偏弱 不锈钢 （1）最新LME镍库存5.43万吨，较前一日减少90吨，注销仓单0.74万吨，占比13.68%；沪镍库存1994吨，较前一日减少13吨。LME库存继续保持低位反复，国内社库上周再现大幅去化，且处于较低水平，全球显性库存整体保持低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水 10000-11000元/吨，升水4000-4500元/吨；现货升水分别下跌750元/吨、下 跌400元/吨；前期随着镍价走低，现货市场成交明显好转，金川镍尤其，升水大幅走高，当前镍价大幅反弹，现货成交再度转弱，升水保持小幅下调，金川镍相对偏紧，就镍豆来看，其经济性出现一定回落，成交同样走弱。 （3）9月6日，伟明环保下属全资子公司伟明香港公司与Merit公司、格林美香港就投资建设高冰镍项目签署《关于Merit、格林美香港与伟明之年产高冰镍含镍金属5万吨（印尼）项目合资协议》。项目位于印度尼西亚哈马黑拉岛WedaBay工业园（IWIP）内，总投资不超过4.48亿美元。 逻辑：供应端，电解镍升水小幅回落，金川镍短时相对偏紧、镍铁及中间品相对偏松；需求端，不锈钢8月生产继续走低，9月预期环增，此外，硫酸镍再度倒挂镍豆，合金电镀表现平平。整体来看，宏观悲观情绪过去，前期价格走低成交好转，国内社会库存大幅去化，基本面出现一定边际改善，加之国内仓单低位，支撑镍价上行至前期高位附近，但实际基本面供强需弱未有明显转向，多空因素交织，区间操作为主。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：区间操作。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：市场成交询价火热，现货市场延续涨势信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量1463吨，较昨日持平，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，加之钢厂交货较少，目前库存已从较高水平大幅降至极低位水平，需保持谨慎。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约升水100元/ 吨-升水400元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水200元/吨-升水 400元/吨。8月下旬以来钢厂扩大减产、控制出货，加之下游长期低库存背景 下对9月需求向好预期带来的补库需求释放，价格持续稳中小涨，市场情绪有所转好，日内钢厂代理频繁调涨价格，市场成交保持火热，现货价格延续走高势头。 （3）9月6日，韩国浦项制铁旗下位于庆尚北道浦项市南区的厂区内多处钢铁厂早间同时发生火灾。据SMM了解，浦项不锈钢年产能为210万吨，主要生产300系，约占韩国不锈钢市场70%的份额，产能占全球不锈钢市场约为9%。就目前情况初步预期，本次停产对于浦项不锈钢产量影响约为1万吨。 逻辑：供应端，不锈钢8月生产继续减量，9月预期环增；需求端，贸易商及下游长期低库存背景下对9月需求向好预期带来补库需求释放，成交较8月上旬有一定好转。整体来看，8月下旬以来，钢厂一方面加大减产幅度，一方面多在控制出货节奏，加之市场刚需有所释放，社会库存去化加快，供需边际改 震荡偏弱 善，情绪回暖，短时供需错配驱动价格高位运行。日内钢厂代理频繁调涨价格，市场成交保持火热，现货价格延续走高势头。目前来看，9月需求旺