医美行业22H1业绩综述报告：疫情反复业绩仍持续增长，上游更具韧性

疫情反复业绩仍持续增长，上游更具韧性 证券研究报告|医美 强于大市(维持) 行业核心观点： ——医美行业22H1业绩综述报告2022年09月08日 行业相对沪深300指数表现 医美板块自2021年下半年以来由于监管趋严叠加疫情反复迎来股价调 整，步入2022年监管政策逐步明晰，板块股价自2022年3月以来触底反弹，7月末由于疫情趋严再次下调。整体来看，除却疫情反复的外部环境，2022年上半年医美行业自身仍然延续2021年以来的趋势，集中在产品更新和政策监管层面。再深入看，产品端不断更新迭代、监管端不断细化。对上游药械服务商来讲，严监管为合规产品提供替代空间，合规 医疗器械注册证（尤其是III类）的优势被放大，产品推新落地后更加考验公司产品商业化推广的能力，短期应予以关注，长期来看，B2B2C的 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 休闲服务沪深300 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 商业模式决定了产品力仍将成为最重要的竞争维度，公司的研发实力、创新基因以及ToB渠道深耕能力等要素则更为重要。对中游服务机构来讲，新品对注射技术及审美能力的要求或将不断提高，以及如何利用新 品延长求美者的消费生命周期、扩大求美者的产品消费半径则考验其医生及管理者水平。医疗美容广告的严监管短期内或将提高直客机构的获客成本，叠加监管部门对违法违规医美机构的打击，将在中长期放大头部合规机构的资质牌照以及口碑优势，有助于行业集中度的提升以及长期的健康发展。 投资要点： 行情：阶段性反弹，上游器械耗材表现更佳。2022年以来截至8月末，医疗美容指数（884273.TI）下跌12.76%，跑赢沪深3004.68pcts。2022年初至今趋严政策监管下行业规划逐渐明晰，为医美市场长期合规化优质发展保驾护航，市场对医美市场投资趋于理性，叠加龙头业绩保持增长，主导板块自3月份以来结束持续3个季度的下调，触底反弹，7月末由于疫情趋严再次下调。分板块来看，上游器械耗材股价表现更佳，大部分跑赢大盘指数，中游医美机构和下游获客渠道表现较差，大部分跑输大盘指数。 复盘：产品推新继续进阶，监管政策不断细化。产品推新：22年上半年新品主要为四大类产品，其中玻尿酸和胶原蛋白新品数量最多。�玻尿酸（四环医药独家代理的玻尿酸铂安润正式获得国家药监局颁发三类医 疗器械注册证；华熙生物旗下的丝丽动能素516及532通过海南省药品监督管理局批复按III类械监管；新氧成为玻尿酸产品爱拉丝提中国境内独家总代理并成功上市；DongBangMedical“注射用交联透明质酸钠 凝胶”获批上市；韩国ACROSS医美填充剂获批上市。）、②胶原蛋白 （江苏吴中重组胶原蛋白生物修复敷料X型及M型启动销售；无锡贝迪生物申报的“胶原贴敷料”正式获得NMPAIII类医疗器证械；注华册熙 生物收购北京益而康51%的股权，正式进军胶原蛋白产业；四环医药自主研发的重组III型胶原蛋白凝胶敷料、皮肤修复敷料及医用皮肤修复敷 贴三款产品获得国家药监局颁发的II类医疗器械注册证。）、③再生 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩验证行业高成长，上游表现更佳 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告|医美 类（远想生物推出爱缇恩mADM；乔洛施再生医美新干线获得NMPA二类医疗器械证批准上市；四环医药“少女针”正式启动NMPA注册临床研 究。）、④肉毒毒素类（爱美客以研发注册方式引进HuonsBP的肉毒素产品）。政策监管：2022年，监管的重点和趋势聚焦在产品端的监管细分化，涉猎的产品越来越细分。2022年1月《中国医疗美容标准体系建设“十四🖂”规划》公布，给出了医疗美容行业超过50个标准。 2022年3月国家药品监督管理局对外发布《关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告》，对部分医美产品监管类别做出调整，明确射频治疗仪、射频皮肤治疗仪、水光针、面部埋植线、面部提拉线、面部锥体提拉线按照三类医疗器械监管。 财务：疫情反复下业绩仍持续增长，高景气度下上游更具韧性。由于22年全国各地尤其是一线城市疫情反复，国际国内经济环境仍面临严峻挑战影 响，经济受冲击较大，2022H1医美板块收入维持增长但增速放缓。其中上游药械耗材上市公司医美板块22H1共实现营收35.93亿元，同比+34.68%，较21H1的增速92.35%有所回落，减少57.67pcts；中游医美机构上市公司医美板块22H1共实现营收15.21亿元，同比+13.80%，较2021H1的增速65.81%减少52.01个pcts。总体来看，上游业绩增速更高，整体表现更佳。上游药械仪器商：受益于需求旺盛和密集推新，整体仍保持较高业绩增长，同时出现业绩分化。爱美客在新产品“濡白天使”推广顺利的驱动下，2022H1营收同增39.7%至8.85亿元；复锐医疗科技/昊海生科/华东医药旗下医美板块2022H1实现营收1.75亿美元/3.29亿元/8.97亿元，分别同增39.39%/82.78%/130.25%。华熙生物医疗终端业务实现收入2.08亿元，同比下降5.45%；四环2022H1医美业务受疫情影响实现收入0.99亿元，同比 下降61.8%。2022H1爱美客、华东医药、复锐医疗科技医美业务毛利率同比增加，华熙生物、昊海生科医美业务毛利率同比下降。中游服务机构：加速产业链资源整合，持续开拓新市场，由于疫情影响业绩增速放缓，毛利率普遍下滑。与2021H1营收增速相比普遍下降，但大部分仍能保持增长。华韩股份2022H1实现营收4.51亿元（YoY-7.34%），是上市医美机构中唯一收入下降的公司，其他医美机构的医美业务营收均实现增长，朗姿股份/瑞丽医美/苏宁环球的医美业务板块在2022H1实现营收6.29/0.97/0.75亿元，分别同比+18.45%/+4.01%/+7.48%。奥园美谷2022H1通过收并购业务迈出坚实步伐,实现医疗美容服务营收2.69亿元（YoY+72.44%）。除了瑞丽医美2022H1毛利率同比上升之外，其他医美机构毛利率均出现下降。 风险因素：1.监管风险2.医疗事故风险3.经济增速不及预期风险4. 疫情反复风险 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共18页 正文目录 1行情回顾：阶段性反弹，上游器械耗材表现更佳4 2复盘：产品推新及政策监管是两大主旋律5 2.1产品推新：迭代升级，玻尿酸和胶原蛋白推新最密集5 2.2政策监管：监管政策密集出台，保障行业长期健康发展6 3财务：业绩增长但速度放缓，高景气度下上游更具韧性9 3.1上游药械仪器：需求旺盛+密集推新，收入总体保持上升趋势10 3.2中游服务机构：加速产业链资源整合，持续开拓新市场14 4投资建议及风险因素16 4.1投资建议16 4.2风险因素17 图表1：22年初至今医疗美容指数走势图（截至2022-8-31）4 图表2：医美板块上市公司2022年1-8月相对收益一览（单位：%，截至2022-8-31） ...............................................................................................................................................4 图表3：2019年中国医美机构分布情况7 图表4：近年医美行业部分监管政策或行动一览8 图表5：2020H1-2022H1上游药械耗材和中游医美机构的营收和增速10 图表6：主要药械仪器类上市公司医美业务收入及增速12 图表7：主要药械仪器类上市公司医美业务毛利率13 图表8：主要药械仪器类A股上市公司半年度期间费用率13 图表9：主要药械仪器类A股上市半年度销售费用率13 图表10：主要药械仪器类A股上市公司半年度管理费用率13 图表11：主要药械仪器类A股上市半年度研发费用率14 图表12：主要药械仪器类A股上市公司半年度净利率14 图表13：主要医美服务机构类公司医美相关收入及增速15 图表14：主要医美服务机构类公司医美业务毛利率15 图表15：主要医美服务机构类公司销售费用率15 图表16：主要医美服务机构类公司管理费用率16 图表17：主要医美服务机构类公司净利率16 1行情回顾：阶段性反弹，上游器械耗材表现更佳 2022年以来截至8月末，医疗美容指数（884273.TI）下跌12.76%，跑赢沪深300 4.68pcts。2022年初至今趋严政策监管下行业规划逐渐明晰，为医美市场长期合规化 优质发展保驾护航，市场对医美市场投资趋于理性，叠加龙头业绩保持增长，主导板块自3月份以来结束持续3个季度的下调，触底反弹，7月末由于疫情趋严再次下调。分板块来看，上游器械耗材股价表现更佳，大部分跑赢大盘指数，中游医美机构和下游获客渠道表现较差，大部分跑输大盘指数。 图表1：22年初至今医疗美容指数走势图（截至2022-8-31） 5000.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 沪深300医疗美容 资料来源：同花顺iFind，万联证券研究所 图表2：医美板块上市公司2022年1-8月相对收益一览（单位：%，截至2022-8-31） 2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年初至今PE（LYR） 上游-器械耗材 688363.SH 华熙生物 -15.24 2.94 5.49 16.93 7.14 -13.01 19.01 -7.97 9.84 87.97 300896.SZ 爱美客 -9.91 9.26 5.77 14.32 2.65 1.31 4.69 -2.42 22.12 126.27 688366.SH 昊海生科 -9.93 0.61 -0.22 -13.84 9.65 11.33 -7.77 -14.52 -22.99 36.87 000963.SZ 华东医药 -1.40 3.16 -4.05 6.94 11.94 7.74 6.60 -4.04 23.10 32.06 0460.HK 四环医药 -3.76 19.75 -2.83 -15.62 -11.86 11.20 -4.71 -9.71 -9.60 98.63 1696.HK 复锐医疗科技 -19.33 6.49 17.33 -2.03 -5.88 62.43 -9.02 -16.26 13.59 13.32 中游-医美机构 000718.SZ 苏宁环球 -5.60 -0.88 17.47 -16.96 2.74 -8.79 5.93 -1.40 -8.15 16.86 002612.SZ 朗姿股份 -11.78 7.41 -4.50 -0.42 18.15 -6.37 22.69 -13.71 4.39 64.93 000615.SZ 奥园美谷 -15.01 1.05 9.61 -3.24 -5.67 -9.62 9.78 -12.01 -20.32 -20.69 2138.HK 医思健康 -21.75 -6.98 8.99 0.41 0.57 -5.49 -7.11 -16.95 -35.64 15.99 2135.HK 瑞丽医美 -20.03 -6.21 -9.87 0.92 -4.31 7.58 -1.02 -5.82 -29.69 98.68 AIH.O 医美国际 1.22 0.63 -51.55 5.97 25.39 23.85 -0.14 -11.64 -18.03 -1.70 4