2季度盈利能力环比改善，加快新能源客户项目开拓

核心观点 2季度盈利能力环比改善，加快新能源客户项目开拓 业绩符合市场预期。上半年实现营业收入37.19亿元，同比下降5.9%，归母净利润 4.58亿元，同比下降19.7%，扣非后净利润4.08亿元，同比下降21.8%；二季度营业收入15.86亿元，同比下降22.3%，环比下降25.6%，归母净利润1.88亿元，同比下降33.8%，环比下降30.3%，扣非后净利润1.62亿元，同比下降38.5%，环比下降34.1%，上半年部分客户车型产销量受疫情不同程度影响拖累公司业绩。 二季度毛利率环比改善，现金流改善。上半年毛利率23.1%，经会计准则调整为可比口径后同比下降1.6个百分点；二季度毛利率24.1%，同比下降1.3个百分点 （预计会计准则变化导致无可比性），环比提升1.7个百分点，预计系原材料价格、汇兑及运费等改善；经会计准则调整为可比口径后，上半年期间费用率10.0%，同比提升1.4个百分点，其中管理费用率2.9%，同比提升0.4个百分点， 预计系职工薪酬增加；财务费用率-0.1%，同比下降0.7个百分点，预计系本期无可转债利息；研发费用率6.2%，同比提升2.1个百分点，预计系职工薪酬、研发材料及折旧摊销增加。上半年经营活动现金流净额8.98亿元，同比增长437.8%，预计系销售商品及政府补助收到现金增加、支付税费等减少。 加快新能源客户项目开拓，预计产能布局将为项目落地提供保障。公司拥有车灯产品、车灯电子、模具等设计开发能力及国家认可的实验室，形成完整自主研发体系，能够快速响应客户需求，配套客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、广汽丰田、东风日产等合资车企，一汽红旗、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等传统 自主品牌及蔚小理等新势力，公司持续加大新能源客户的开拓及项目获取，2022年上半年承接新能源车型项目数量占比约四成。产品研发方面，外部照明防雾涂层技术项目获批发布，高清数字大灯研发成功并获高分评价，研究院持续加大车灯前沿领域探索，推进全贯穿式一体前部灯研发。公司智能制造产业园一、二、三期项目已竣工投入使用，汽车电子与研发中心逐步投入使用中，智能制造产业园五期（贯穿式前部灯具工厂）开工建设，公司在加大产能布局同时争取更多新能源优质项 目，有望改善客户结构，打开成长空间，工厂建成投产将为新项目落地提供保障。 公司研究|中报点评星宇股份601799.SH 买入（维持） 股价（2022年08月26日）151.3元目标价格183.12元 52周最高价/最低价231.21/97.52元总股本/流通A股（万股）28,568/28,568A股市值（百万元）43,223国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月27日 1周1月3月12月绝对表现-2.27-8.580.53-17.79相对表现-4.28-5.060.262.85沪深3002.01-3.520.27-20.64 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬tangyingtao@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 业绩好于预期，新项目、新产品拓展顺利2022-04-28 略调整毛利率等，预测2022-2024年EPS分别为4.36、5.63、6.94元（原4.50、5.82、7.13元），按22年PE估值，参考可比公司给予22年42倍PE估值，目标价183.12元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 毛利率短期承压，新订单有望保障盈利稳定增长 芯片供给拖累三季度盈利增长，预计四季度将环比改善 2022-03-27 2021-10-30 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)7,3237,9099,69011,50513,322 同比增长(%)20.2%8.0%22.5%18.7%15.8% 营业利润(百万元)1,3671,0801,4701,8962,337 同比增长(%)44.2%-21.0%36.0%29.0%23.3% 归属母公司净利润(百万元)1,1609491,2471,6091,984 同比增长(%)46.8%-18.1%31.3%29.1%23.3% 每股收益（元）4.063.324.365.636.94 毛利率(%)26.0%22.1%23.2%24.1%25.2%净利率(%)15.8%12.0%12.9%14.0%14.9% 净资产收益率(%)21.5%13.8%14.8%16.8%18.0% 市盈率 37.3 45.5 34.7 26.9 21.8 市净率 7.3 5.5 4.8 4.2 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年8月26日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 拓普集团 601689 83.80 0.92 1.51 2.16 2.90 90.78 55.36 38.75 28.88 三花智控 002050 26.90 0.47 0.64 0.83 1.02 57.37 41.99 32.55 26.31 德赛西威 002920 159.86 1.50 2.21 3.21 4.39 106.57 72.49 49.74 36.38 华阳集团 002906 49.03 0.63 0.90 1.26 1.72 78.12 54.19 38.89 28.52 科博达 603786 57.24 0.96 1.26 1.63 2.09 59.48 45.48 35.06 27.44 常熟汽饰 603035 19.80 1.11 1.37 1.74 2.11 17.90 14.41 11.38 9.39 富奥股份 000030 5.16 0.46 0.43 0.56 0.77 11.10 12.00 9.21 6.70 调整后平均 60.73 42.29 31.33 24.11 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,169 1,402 2,118 4,014 5,416 营业收入 7,323 7,909 9,690 11,505 13,322 应收票据、账款及款项融资 1,895 2,243 2,654 3,130 3,684 营业成本 5,418 6,163 7,440 8,728 9,961 预付账款 31 30 65 57 69 营业税金及附加 43 35 53 63 73 存货 1,550 1,970 2,308 2,665 3,105 营业费用 71 97 145 173 200 其他 2,974 2,556 2,446 2,661 2,557 管理费用及研发费用 498 606 678 748 866 流动资产合计 8,619 8,200 9,592 12,526 14,831 财务费用 (5) 23 27 42 37 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 24 27 6 6 7 固定资产 1,877 2,113 2,601 2,814 2,880 公允价值变动收益 60 90 80 90 90 在建工程 418 736 693 467 353 投资净收益 0 0 2 2 2 无形资产 382 418 397 376 355 其他 35 32 48 58 68 其他 132 466 52 12 12 营业利润 1,367 1,080 1,470 1,896 2,337 非流动资产合计 2,809 3,733 3,743 3,668 3,600 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 11,428 11,933 13,334 16,194 18,431 营业外支出 3 4 5 5 5 短期借款 0 0 70 23 31 利润总额 1,365 1,078 1,467 1,893 2,334 应付票据及应付账款 3,492 3,487 3,720 5,329 5,970 所得税 205 129 220 284 350 其他 385 216 264 297 268 净利润 1,160 949 1,247 1,609 1,984 流动负债合计 3,877 3,703 4,054 5,649 6,269 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,160 949 1,247 1,609 1,984 应付债券 1,323 0 0 0 0 每股收益（元） 4.06 3.32 4.36 5.63 6.94 其他 308 371 312 332 338 非流动负债合计 1,631 371 312 332 338 主要财务比率 负债合计 5,509 4,074 4,366 5,981 6,607 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 276 286 286 286 286 营业收入 20.2% 8.0% 22.5% 18.7% 15.8% 资本公积 2,659 4,176 4,176 4,176 4,176 营业利润 44.2% -21.0% 36.0% 29.0% 23.3% 留存收益 2,832 3,422 4,354 5,589 7,199 归属于母公司净利润 46.8% -18.1% 31.3% 29.1% 23.3% 其他 152 (25) 152 162 163 获利能力 股东权益合计 5,919 7,859 8,968 10,213 11,824 毛利率 26.0% 22.1% 23.2% 24.1% 25.2% 负债和股东权益总计 11,428 11,933 13,334 16,194 18,431 净利率 15.8% 12.0% 12.9% 14.0% 14.9% ROE 21.5% 13.8% 14.8% 16.8% 18.0% 现金流量表 ROIC 18.8% 12.9% 15.1% 17.1% 18.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,160 949 1,247 1,609 1,984 资产负债率 48.2% 34.1% 32.7% 36.9% 35.8% 折旧摊销 246 253 283 295 308 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (5) 23 27 42 37 流动比率 2.22 2.21 2.37 2.22 2.37 投资损失 0 (0) (2) (2) (2) 速动比率 1.82 1.67 1.79 1.74 1.86 营运资金变动 461 (953) (507) 813 (403) 营运能力 其它 13 248 242 (44) (72) 应收账款周转率 8.3 8.2 8.2 8.3 8.2 经营活动现金流 1,875 520 1,290 2,711 1,852 存货周转率 3.5 3.4 3.4 3.5 3.4 资本支出 (712) (768) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,197) (171) 345 (113) 198 每股收益