2022H1业绩受疫情干扰，新产品、新客户打开成长空间

2022年08月21日 公司研究●证券研究报告 匠心家居（301061.SZ） 公司快报 2022H1业绩受疫情干扰，新产品、新客户打开成长空间事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收7.82亿元，同比减少20.34%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长14.65%。其中，2022Q2，公司实现营收3.20亿元，同比减少39.05%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长52.23%。投资要点疫情干扰下Q2净利润实现双位数高速增长，智能电动床表现亮眼。营收端，2022年H1公司实现营收7.82亿元，同比减少20.34%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收4.62亿元、3.20亿元，同比+1.1%、-39%。净利端，2022H1年公司实现归母净利润1.73亿元，同比增长14.65%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润0.70亿元、1.02亿元，同比-15.8%、+52.76%，净利润在没有实现增收的背景下达到了“增利”主要系1）受益于2022年4月底美元升值；2）公司及时调整了越南、中国管理员工的结构及数量；3）收效于信息化建设和数字化转型的积累；4）公司进一步提高了现场6S管理的水平和综合效率。分品类看，2022年H1公司智能电动沙发实现营收5.13亿元，同比减少25.61%；智能电动床实现营收1.54亿元，同比增长19.25%；智能家具配件实现营收0.96亿元，同比减少30.12%。智能电动床销售额及销售占比在上半年实现双位数增长，主要系匠心美国增加了和床品相关的业务人员。智能电动沙发、智能电动床、智能家具配件收入占比分别为65.65%/19.71%/12.22%，同比-4.65%/6.55%/-1.71%。国内市场有望实现零突破，公司积极开拓海外优质客户。内销方面，2022年H1公司内销实现营收0.06亿元，同比下降70.53%，收入占比较少为0.78%，内销毛利率为56.40%，同比增长1.98%。公司积极开发国内toB客户，第一代为中国市场设计开发的产品（亚洲款全电动、多功能沙发）于2022年6月底实现销售，并于7月进入国内头部家居企业在中国的上千家门店。公司内销市场有望实现零突破，新产品的研发为公司打开国内市场奠定了良好的基础。外销方面，2022年H1公司实现营收7.76亿元，同比下降19.26%，收入占比为99.22%，外销毛利率为29.56%，同比下降3.45%。外销营收下滑，主要系美国通胀明显、原材料价格以及海运费上涨，导致家具及相关产品价格增长明显（接近10%）。为应对美国民众消费意愿和能力发生的改变，公司积极开拓美国以外的国际市场。自2021年末至2022年6月底，公司共成功开发10个有潜力的海外新客户，包括COSTCO（开市客）、COSTCO（开市客）加拿大。10个全新客户中有50%在加拿大。公司在加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长111.60%、13.81%、23.06%。盈利能力稳步提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比下降3.69pct至29.77%，剔除运费调整影响后，毛利率同比增长2.31%。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计5.87%，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.02%/2.99%/6.22%/-6.37%，同比-5.11/+0.57/+1.70/-6.94pct，销售费用率下降主要系会计准则变更影响，财务费用率下滑主要系人民币贬值形成0.46亿元汇兑 投资评级增持-B(首次)股价(2022-08-19)31.65元交易数据总市值（百万元）4,051.20流通市值（百万元）1,012.80总股本（百万股）128.00流通股本（百万股）32.0012个月价格区间85.43/28.19一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.08-14.69-12.11绝对收益0.480.33-28.71 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 损益，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为29.77%，同比增长6.73pct。存货方面，公司存货3.64亿元，同比增长1.38%，存货周转天数124天，同比增加 36天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为0.58亿元，同比下降 46.9%，主要系公司销售受疫情影响有所下滑以及应收账款周转天数增加。 投资建议：伴随着下半年原材料、海运费价格的回落，以及海外、国内新客户有序开拓，但考虑到海外通胀严重、美国居民购买力下降等不利因素的影响，公司下半年盈利能力或受到抑制。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.84、3.32和3.85元，对应公司22、23、24年PE约为11.2、9.5、8.2倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；新客户开拓不及预期。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,318 1,925 2,025 2,371 2,810 YoY(%) 12.2 46.0 5.2 17.0 18.5 净利润(百万元) 206 298 363 425 493 YoY(%) 82.0 45.2 21.7 17.0 16.0 毛利率(%) 35.4 28.8 29.4 30.3 31.3 EPS(摊薄/元) 1.61 2.33 2.84 3.32 3.85 ROE(%) 24.1 12.0 12.7 13.2 13.3 P/E(倍) 19.7 13.6 11.2 9.5 8.2 P/B(倍) 4.7 1.6 1.4 1.3 1.1 净利率(%) 15.6 15.5 17.9 17.9 17.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1179 2808 3169 3685 4151 营业收入 1318 1925 2025 2371 2810 现金 626 872 1301 1571 2058 营业成本 851 1371 1430 1651 1929 应收票据及应收账款 172 179 191 242 271 营业税金及附加 6 5 14 14 14 预付账款 4 4 5 6 7 营业费用 94 43 61 74 90 存货 280 393 309 502 446 管理费用 35 59 58 70 82 其他流动资产 96 1360 1363 1365 1370 研发费用 71 94 113 131 152 非流动资产 165 289 282 292 309 财务费用 35 11 -73 -67 -26 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 -2 固定资产 121 134 125 137 151 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 16 35 40 42 46 投资净收益 0 1 0 1 1 其他非流动资产 27 120 117 113 113 营业利润 231 344 422 496 567 资产总计 1344 3097 3451 3977 4460 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 484 520 462 627 633 营业外支出 0 3 1 1 1 短期借款 43 0 0 0 0 利润总额 231 341 421 495 566 应付票据及应付账款 387 441 423 574 590 所得税 26 43 58 70 73 其他流动负债 55 79 40 53 43 税后利润 206 298 363 425 493 非流动负债 6 83 83 83 83 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 206 298 363 425 493 其他非流动负债 6 83 83 83 83 EBITDA 235 340 412 478 538 负债合计 490 602 545 710 716 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 60 80 128 128 128 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 385 1718 1718 1718 1718 成长能力 留存收益 415 708 1071 1496 1989 营业收入(%) 12.2 46.0 5.2 17.0 18.5 归属母公司股东权益 853 2495 2906 3267 3744 营业利润(%) 64.9 48.9 22.6 17.5 14.3 负债和股东权益 1344 3097 3451 3977 4460 归属于母公司净利润(%) 82.0 45.2 21.7 17.0 16.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.4 28.8 29.4 30.3 31.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 15.6 15.5 17.9 17.9 17.5 经营活动现金流 237 255 352 302 520 ROE(%) 24.1 12.0 12.7 13.2 13.3 净利润 206 298 363 425 493 ROIC(%) 21.3 10.6 11.4 11.8 11.8 折旧摊销 20 25 23 26 26 偿债能力 财务费用 35 11 -73 -67 -26 资产负债率(%) 36.5 19.4 15.8 17.8 16.1 投资损失 -0 -1 -0 -1 -1 流动比率 2.4 5.4 6.9 5.9 6.6 营运资金变动 -39 -109 40 -82 28 速动比率 1.8 3.7 5.1 4.3 5.0 其他经营现金流 16 32 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -89 -1322 -16 -35 -43 总资产周转率 1.1 0.9 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 39 1289 93 3 10 应收账款周转率 7.5 11.0 11.0 11.0 11.0 应付账款周转率 2.3 3.3 3.3 3.3 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.61 2.33 2.84 3.32 3.85 P/E 19.7 13.6 11.2 9.5 8.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.85 1.99 2.75 2.36 4.06 P/B 4.7 1.6 1.4 1.3 1.1 每股净资产(最新摊薄) 6.67 19.49 22.33 25.15 28.88 EV/EBITDA 14.6 7.2 4.8 3.6 2.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业